神火集團(tuán)河南科源電子鋁箔有限公司 張云峰

我國目前對于EVA的研究尚局限于上市公司排名的層次上，有待于向深層次發(fā)展。本文以某公司為依托，綜述EVA管理模式和業(yè)績評價體系的運(yùn)作，希望能給公司股東和管理層一清楚的價值創(chuàng)造概念，推動公司實(shí)現(xiàn)有效的價值管理。

1 應(yīng)用EVA對該公司2005年業(yè)績的簡單評價

在2005年的業(yè)績評價中，該公司應(yīng)用了EVA指標(biāo)評價體系，該公司自上市以來，無論是經(jīng)營規(guī)模，還是品牌質(zhì)量，在國內(nèi)有色金屬行業(yè)都是首屈一指的。從會計指標(biāo)角度分析，該公司2005年主營業(yè)務(wù)收入為164160.26萬元人民幣，調(diào)整后的經(jīng)營成本93490.68萬元，當(dāng)年稅前凈經(jīng)營利潤為70669.58萬元?？鄢{(diào)整所得稅23177.96萬元，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)稅后凈經(jīng)營利潤為47249.01萬元，與同行業(yè)相比，這幾項指標(biāo)都表現(xiàn)不俗。但問題是這些指標(biāo)是否能夠全面、準(zhǔn)確地反映其真實(shí)的經(jīng)營效益？要想準(zhǔn)確評估該公司的業(yè)績，首先就要了解該公司真實(shí)的資本成本是多少。通常，企業(yè)的真實(shí)成本包含債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本，債務(wù)資本成本很容易確定，就是利息，而股權(quán)資本的成本很難確定。從我國證券市場上的相關(guān)數(shù)據(jù)和所作的調(diào)查表明：長期以來，投資者投資股票的平均收益率高于投資同期限的長期政府債券（通常是三年期或五年的）收益6個百分點(diǎn)。2006年政府長期債券的收益率大約是3.4%，那么，投資股票的平均收益應(yīng)該是9.4%左右（3.4%+6%）。此外，考慮到該公司的資本結(jié)構(gòu)中同時包含了債務(wù)資本和股權(quán)資本（2005年度該公司凈資產(chǎn)收益率為30.58%），它的資本成本率應(yīng)是兩者的加權(quán)平均。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型的基本原理：

Kw = Dm/（Dm+Em）×（1-T）×Kd + Em/（Dm+Em）×Ke

經(jīng)加權(quán)處理，得出其資本成本是23.80%，該公司2005年經(jīng)濟(jì)意義上所投入的總資本為201787.86萬元，那么，2005年該公司的資本使用成本為48025.51（23.80%×201787.86）萬元。由此可以得到，該公司2005年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值是-776.50萬元（47249.01萬元凈利潤-48025.5萬元資本成本）。這意味著，從經(jīng)濟(jì)意義上看，該公司2005年的真實(shí)業(yè)績并不像其會計報表反映的那樣出色，它不僅沒有為股東創(chuàng)造出財富，反而是在毀壞財富。

可見，與傳統(tǒng)的評價指標(biāo)相比，EVA不僅是一種全新的財務(wù)概念，更是一種全新的價值管理理念。它打破了傳統(tǒng)意義上的會計管理模式，從稅后經(jīng)營業(yè)利潤中提取包括股權(quán)和債權(quán)在內(nèi)的所有資金成本后的經(jīng)濟(jì)利潤，作為公司業(yè)績度量的指標(biāo)。它衡量了企業(yè)為股東創(chuàng)造財富的多少，最大限度地實(shí)現(xiàn)了管理者與股東利益的一致性，有效地協(xié)調(diào)了股東、管理人員和員工的思維方式，使管理者和員工更像股東一樣去思辨。

作為一種全新的管理模式有必要再作進(jìn)一步的認(rèn)識。

2 EVA的涵義

EVA（Economic Value Added）是經(jīng)濟(jì)增加值的英文縮寫，源于美國諾貝爾獎經(jīng)濟(jì)學(xué)家默頓·米勒和莫迪格萊尼，在1958年至1961年間關(guān)于公司價值評價的一系列評述。1993年9月20日，《財富雜志》中“EVA——創(chuàng)造財富的關(guān)鍵”一文對這一指標(biāo)進(jìn)行了完整的表述：EVA即經(jīng)濟(jì)增加值，是以貨幣的形式來度量投資回報與資本成本之間的差額。EVA是從稅后營業(yè)利潤中提取包含股權(quán)和債權(quán)在內(nèi)的所有資金成本之后的經(jīng)濟(jì)利潤，作為公司業(yè)績衡量的指標(biāo)，它更為真實(shí)地再現(xiàn)了企業(yè)為股東創(chuàng)造財富的大小。

在我國實(shí)施EVA管理時，就選取調(diào)整項目以及如何調(diào)整，需要考慮以下幾方面：一是企業(yè)自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和調(diào)整成本的大??；二是要通過選擇相關(guān)激勵機(jī)制正確引導(dǎo)管理人員內(nèi)在驅(qū)動偏好的決策行為，凸現(xiàn)對企業(yè)有重要影響的項目。

3 EVA管理機(jī)制在評價指標(biāo)上的缺陷與不足

3.1 僅是會計估計值

EVA計算的數(shù)據(jù)全部來自于會計報表，可見EVA仍然是會計估計值，它的準(zhǔn)確性完全依賴于會計信息披露的真實(shí)、可靠性，也就是說EVA本身并不能識別上市公司報表中隱藏的虛假成分，存在不能識別財務(wù)報表虛假的風(fēng)險。

3.2 調(diào)整的復(fù)雜性和主觀性

EVA的計算中涉及的調(diào)整項目多達(dá)164項，工作量之大可想而知，此外不同行業(yè)的不同企業(yè)在具體核算時調(diào)整具體項目的取舍，較多地依賴于財務(wù)管理人員的主觀判斷和經(jīng)驗值。

3.3 EVA是絕對指標(biāo)，缺乏可比性

EVA核算的數(shù)據(jù)仍然是絕對值，缺乏可比性。不同生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)擁有不同的運(yùn)算基數(shù)，不能簡單地依據(jù)EVA值的大小來判斷其經(jīng)營效益的優(yōu)劣。此外，EVA指標(biāo)反映的僅僅是企業(yè)經(jīng)營的最終結(jié)果，不利于分析生產(chǎn)經(jīng)營過程中所存在的問題。但是，EVA作為一種全新的核算與管理理念在實(shí)際操作中表現(xiàn)不俗。

4 EVA業(yè)績評價機(jī)制

實(shí)施EVA指標(biāo)之后，贏利的實(shí)現(xiàn)對管理層來講將變得更加艱巨，無形中增加了管理人員的壓力，這就需要尋求一種有效的激勵機(jī)制，給管理者以持續(xù)的動力。

EVA獎金方案為經(jīng)營者提供了一個“上不封頂，下部保底”的獎勵空間，鼓勵價值的創(chuàng)造。它對經(jīng)營者的獎勵并不是當(dāng)年一次性付清，而是設(shè)置了一個專門的“獎金庫”，獎金庫中留置的是以前年度EVA獎金的累積值。當(dāng)EVA為正時，獎金庫中的賬面余額便會增加；當(dāng)EVA為負(fù)時，不但本期不能獲取獎金，還會用即期的差額遞減獎金庫的余額。

這種沒有上限的激勵機(jī)制，可激發(fā)經(jīng)營者采取可以使股東財富持續(xù)增值的行為；同時，由于獎金計酬和獎金支付是分開的，可以使管理人員集中精力于開發(fā)有持久價值的項目。因為要通過后續(xù)期間的業(yè)績來修整獎金庫的余額，所以可以削減管理人員從事短期決策的行為。獎金庫的設(shè)置還可以緩沖獎金的大幅度變動帶來的消極影響，有效解決企業(yè)現(xiàn)期激勵與中長期激勵的有機(jī)統(tǒng)一。同時，還可以有效避免“跳槽現(xiàn)象”。

簡而言之，在EVA制度下，所有財務(wù)管理活動都從同一平臺出發(fā)，使公司各部門的員工有了一個統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)，便于他們相互之間的溝通。EVA也為決策部門和營運(yùn)部門的獎勵實(shí)施提供了專一的聯(lián)系通道，并能徹底根除部門之間互有成見、互不信任的情況，這尤其體現(xiàn)在營運(yùn)部門和財務(wù)部門之間。2005年，該公司建立了包括新財務(wù)管理系統(tǒng)、激勵與約束制度在內(nèi)的新管理模式，被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是該公司二次管理革命的核心。今天正在做的是基于EVA價值平臺的業(yè)務(wù)流程重組與組織結(jié)構(gòu)的扁平化改革，進(jìn)而徹底改變該公司現(xiàn)有的管理體系和管理模式。

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