西南財經(jīng)大學金融學院 王瑩

1 余額寶簡介

近期阿里巴巴推出的“余額寶”席卷中國金融市場，引起各方爭議的同時也開創(chuàng)了不朽的業(yè)績，自上線至6月底時，余額寶用戶突破250萬，規(guī)模達66億元，9月初規(guī)模已近500億元。簡單來說，余額寶是支付寶最新推出的一種余額增值服務，把錢轉入余額寶中就可獲得一定的收益，旨在開啟“零散化理財”。而實際上余額寶是顧客購買了一款由天弘基金提供的名為“增利寶”的貨幣基金，同時余額寶內的資金還能隨時用于網(wǎng)購消費和轉賬。

也許和銀行活期存款利息相比，余額寶的收益更高；和銀行理財產(chǎn)品相比，其能隨時贖回用于其他消費和轉出；而且余額寶對用戶的最低購買金額沒有限制，一元錢就能購買。但是由于余額寶自身機制的特殊，人們無法單一地將其收益與銀行存款利息比較，也不能直接套用貨幣基金的風險，因此，本文引入流動性、收益性、風險這三個維度來綜合地分析余額寶。

2 流動性分析

流動性指資產(chǎn)能夠以一個合理的價格順利變現(xiàn)的能力，它是一種所投資的時間尺度(賣出它所需多長時間)和價格尺度(與公平市場價格相比的折扣)之間的關系，主要包含速度、價格、數(shù)量及彈性四個方面。針對變現(xiàn)速度，余額寶提出了“T+0”即時贖回，用戶可以隨時消費支付和轉出。但通過真實操作可以發(fā)現(xiàn)，“T+0”僅指從余額寶轉到支付寶及支付寶在線消費的過程，從支付寶賬戶轉入銀行卡還需要一天時間，實際上為“T+0+1”的變現(xiàn)過程。

余額寶的流動性主要與余額寶收益率和巨額贖回有關。一方面，余額寶買家關注的主要信息是余額寶的凈收益率，收益率越高，余額寶進行贖回的比率就越低，余額寶的流動性就越好。反之，流動性越差，基金面臨的贖回風險也會越大。筆者認為，余額寶收益率與天弘基金管理能力有一定聯(lián)系。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，天弘基金近兩年業(yè)績欠佳，2011年損失2015萬元，2012損失1535萬元，2013年上半年依靠余額寶扭虧為盈實現(xiàn)凈利潤852萬元，因此余額寶收益率平穩(wěn)性及增長性仍然有待考察。另一方面，在以轉出或支付的形式贖回基金的過程中，支付寶公司只能利用本公司的自有資金或者客戶備付金墊付基金贖回資金，才能實現(xiàn)余額寶到支付寶的實時到賬。因而一旦出現(xiàn)扎堆贖回基金，或者基金公司出現(xiàn)流動性風險當天無法順利交割，無法支付事先墊付贖回資金，客戶的備付金就可能被挪用，余額寶的流動性就可能出現(xiàn)問題。對于余額寶來說，雙十一等促銷活動可能產(chǎn)生的流動性風險是巨大的，而且贖回的頻繁性也會使基金收益出現(xiàn)大的波動，同時即時支付又使流動性風險倍增。雖然有支付寶提供的大數(shù)據(jù)提供技術支持，但是可以看出一旦市場發(fā)生波動，用戶集中提取余額寶中的資金時，不論是天弘基金還是支付寶、余額寶都會變得非常被動。

3 收益性分析

高收益一直都是余額寶吸引廣大客戶的一大殺手锏，官網(wǎng)上更是將其與2012年活期存款進行比較，10萬元的活期利息350與余額寶收益3000形成了鮮明的對比。但直接用“余額寶”和銀行活期存款比較顯然是不合適的：一方面，“余額寶”的收益并非利息，而是投資貨幣基金的收益；另一方面，盡管貨幣基金的風險很低，但還是要比法定付息的存款風險要高，銀行存款具有國家信用擔保，余額寶卻無法保證收益一定實現(xiàn)，金融市場中風險越大收益自然越高。因為余額寶的收益是一項投資收益，所以收益高低主要取決于基金管理方能否實現(xiàn)這個收益。根據(jù)數(shù)據(jù)可以看出，各類貨幣基金的收益相差不多，2012年貨幣基金平均收益3.88%，余額寶收益率3.81%。類似的即時贖回的貨幣基金活期寶、數(shù)米現(xiàn)金寶也都達到4.308%、4.617%，相比之下余額寶的收益并不算太高。

余額寶真的是高收益的理財利器嗎？進入7月以來，余額寶逐漸褪去高收益的過度包裝，從六月初高達6%～7%的七天年化收益率，跌至近幾日的3.1%。究其根源，主要是由于6月份銀行間市場鬧“錢荒”，導致資金利率大幅飆升，余額寶一直處于凈申購狀態(tài)，建倉時機好，進而推動余額寶收益一路上行，從而使之前轉入的客戶享受了較高收益。而進入7月份以后，錢荒現(xiàn)象有所緩解，市場資金利率開始下行，余額寶收益也開始向正常收益水平回歸，即貨幣基金平均年度收益一般所在的3%～4%之間。

4 風險分析

余額寶帶來了基金經(jīng)營模式、金融風險內涵的改變，相對來說是一種經(jīng)營風險更大的金融業(yè)務。鑒于余額寶通過支付寶網(wǎng)絡實現(xiàn)即時消費、一鍵購買、基金購買業(yè)務全流程線上操作等特性，業(yè)務具有明顯的“信息化”、“虛擬化”以及“集中化”等特征。作為金融投資的一項渠道創(chuàng)新，在擁有渠道的優(yōu)勢的同時，余額寶必定存在它自身的風險，因此如何準確有效識別風險，進而防范風險，是余額寶持續(xù)快速平穩(wěn)發(fā)展的重要保障。余額寶可以說是傳統(tǒng)基金銷售業(yè)務的延伸，是對傳統(tǒng)投資業(yè)務渠道的有效拓展，除了具有傳統(tǒng)貨幣基金的貨幣市場風險以外，還具有自己特有的風險特點。

4.1 系統(tǒng)性風險

系統(tǒng)性風險是由基本經(jīng)濟因素的不確定性引起的，因而對系統(tǒng)性風險的識別就是對國家一定時期內宏觀的經(jīng)濟狀況作出判斷?？偟膩碚f，購買貨幣基金的風險比直接購買股票的風險要小，主要是由于基金是分散投資，不會出現(xiàn)受單只股票價格巨幅波動而遭受很大損失的情況。因此，基金的波動情況會和整個市場基本接近，基金能夠有效分散的其實是非系統(tǒng)性風險，但卻不能分散系統(tǒng)性風險。貨幣型基金的收益并不是固定的，相反貨幣基金的每日收益率波動較大，尤其是受利率等宏觀因素影響。余額寶也是如此，如果貨幣市場表現(xiàn)不好，貨幣性基金收益也會隨之下降，余額寶的收益不能由天弘證券公司主觀決定，還是歸結為貨幣市場對資金的需求程度。

4.2 金融監(jiān)管風險

按照央行對第三方支付平臺的管理規(guī)定，支付寶余額可以購買協(xié)議存款，能否購買基金并沒有明確的規(guī)定。由于監(jiān)管方面的限制，第三方支付公司不能代銷基金，因此名義上來說，這個貨幣基金是由天弘基金直銷的，支付寶在整個鏈條上的角色只是支付工具。余額寶借助天弘基金實現(xiàn)基金銷售功能的做法，實際是在打擦邊球。因此從監(jiān)管層面上來說，余額寶并不合法，但照目前情況看，監(jiān)管部門沒有叫停余額寶，但一旦監(jiān)管部門發(fā)難，余額寶有可能會被限制或叫停。

4.3 網(wǎng)絡技術風險

作為一項收益與其他金融產(chǎn)品相掛鉤的金融理財產(chǎn)品，且由支付寶代為保管、管理的互聯(lián)網(wǎng)賬戶，余額寶收益風險與網(wǎng)絡技術風險并存，加上眾多網(wǎng)絡不可控因素，余額寶并非 “萬無一失”。余額寶上市至今已有多人反映余額寶被盜的問題，金額從1000元到100000元不等，確實反映出余額寶的網(wǎng)絡存在漏洞。國內安全問題反饋平臺烏云也發(fā)布信息稱，來往平臺會導致淘寶賬號可被破解，從而威脅支付寶和余額寶的安全。也就是說，用戶選擇通過淘寶帳戶登陸來往后，由于應用本身設計的缺陷，可能導致黑客通過來往破解用戶淘寶賬號，從而波及到支付寶余額寶的安全問題。

5 結語

根據(jù)前文對余額寶的流動性、收益性以及產(chǎn)品的風險分析，本文認為，余額寶這種新型的基金網(wǎng)上銷售將在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展和投資需求多元化的階段給阿里巴巴和天弘基金公司提供持續(xù)性的發(fā)展機遇，引領更多基金公司向網(wǎng)上銷售的方向發(fā)展。但流動性僅經(jīng)受了一次雙十一“大考”，收益性在宣傳階段存在著夸大的成分，安全性中網(wǎng)絡技術安全急需解決。因此，用戶需要理性看待余額寶投資，天弘基金也要在保障收益穩(wěn)定性方面做出持續(xù)的努力。

[1] “余額寶”的巨大風險[J].上海財經(jīng),2013(07).

[2] 余額寶動了誰的奶酪[J].晚霞(下半月),2013(07).

[3] 邢海洋.“余額寶”逆襲[J].三聯(lián)生活周刊,2013(28).

[4] 司盛媛.貨幣市場基金贖回風險的實證分析與對策研究[D].同濟大學,2006.