■郭華敏 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院

一、引言

企業(yè)并購，顧名思義就是一個公司通過與其他公司的產(chǎn)權(quán)交易取得其一定程度控制權(quán)的行為，這種市場行為以實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為目的，通常指的是企業(yè)之間的合并與收購行為。市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)從其自身的戰(zhàn)略出發(fā)會選擇一定的行為，比如并購。事實(shí)上這種擴(kuò)張模式在西方國家已有上百年歷史。實(shí)踐證明，并購是提升企業(yè)競爭優(yōu)勢的有效手段，但也會給企業(yè)帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

按我國《公司法》規(guī)定，公司之間的合并可采取吸收和新設(shè)兩種形式。其中，收購或者叫做并購是指企業(yè)以現(xiàn)金或者股權(quán)收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)。合并和收購之間的關(guān)系密切，實(shí)際上分別從不同角度界定了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。當(dāng)前，企業(yè)并購過程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險涵蓋了并購定價、企業(yè)融資、合同支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策，往往會造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果的不確定性。能否有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險，也是企業(yè)并購成功的重要標(biāo)志。鑒于此，本文將結(jié)合當(dāng)前我國企業(yè)走出去戰(zhàn)略，分析企業(yè)并購不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險形態(tài)，提出一些控制思路。

二、我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險探析

當(dāng)前，我國企業(yè)大力實(shí)施了“走出去”戰(zhàn)略，積極融入世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中。其中進(jìn)行的比較頻繁的就是通過并購進(jìn)入國際市場。實(shí)踐證明，并購是提升企業(yè)競爭優(yōu)勢的有效手段，但也會給企業(yè)帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

財(cái)務(wù)風(fēng)險具體是指企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比率變化帶來的不確定性影響。企業(yè)在并購過程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險的含義更加廣泛。結(jié)合并購活動的流程刊，一般包括目標(biāo)選擇、價值評估、可行性分析、資金方案及并后整合等。其中每一個環(huán)節(jié)都可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險，跨國并購中，財(cái)務(wù)風(fēng)險應(yīng)該的含義可以概括為企業(yè)在并購中由于定價、融資、支付等財(cái)務(wù)決策導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)果的不確定性，可能給企業(yè)帶來一定的困境和危機(jī)。

跨國并購決策中，尤其在企業(yè)進(jìn)行并購決策階段，企業(yè)必須制定一定的戰(zhàn)略目標(biāo)，并合理評價自身和目標(biāo)對象的經(jīng)營管理狀況等，加強(qiáng)盡職調(diào)查，涵蓋了戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、法律和運(yùn)營等幾大方面。同時，要加強(qiáng)對跨國并購環(huán)境的考察，綜合考慮企業(yè)實(shí)力，積極防范企業(yè)內(nèi)部存在的系統(tǒng)風(fēng)險、信息不對稱風(fēng)險和價值評估風(fēng)險等。

三、我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險控制思路分析

當(dāng)前，企業(yè)并購過程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險涵蓋了并購定價、企業(yè)融資等各個方面，往往會造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果的不確定性。能否有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險，也是企業(yè)并購成功的重要標(biāo)志。結(jié)合上文的分析，可以得出我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險控制思路如下：

首先，要注重改善當(dāng)前企業(yè)進(jìn)行并購過程中存在的信息不對稱的情況。當(dāng)前，由于并購企業(yè)雙方信息不對稱的問題普遍存在，導(dǎo)致主動并購行為的目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險普遍存在，因此要盡量避免惡意并購，并進(jìn)行詳盡的審查。并購前要加強(qiáng)盡職調(diào)查，提升信息透明度和真實(shí)性，減少信息不對稱，努力降低并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險。盡職調(diào)查中，要主動發(fā)現(xiàn)公開信息之外的重大潛在影響信息，并積極通過對信息的綜合分析促進(jìn)決策的科學(xué)化。一方面，要積極通過投資銀行參與企業(yè)并購，利用好其收購經(jīng)紀(jì)人和財(cái)務(wù)顧問的作用，積極委托投資銀行對企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流量等進(jìn)行詳細(xì)測算，更加全面了解企業(yè)自身和并購對象，改善信息不對稱，降低各種風(fēng)險。另一方面，要采用恰當(dāng)?shù)氖召徆烙?jì)模型確定目標(biāo)企業(yè)的價值，積極降低估計(jì)風(fēng)險。實(shí)際上，不同的價值評估方法會得到不同的并購價格，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場價格法和清算價值法等不同方法可能得到不同的結(jié)果，因此，并購公司要結(jié)合自身的并購動機(jī)、并購目標(biāo)等因素決定一個合理的評估方法，對企業(yè)價值進(jìn)行有效評估。

其次，在走出去過程中，我國企業(yè)要注重有效地降低融資風(fēng)險。融資風(fēng)險涉及籌資等方面。資金的支付方式、時間和數(shù)量安排都是控制融資風(fēng)險的思路。一是在資金支付方式的選擇上，由于方式選擇對并購雙方都會產(chǎn)生顯著影響，因此恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞侥芙档统杀緦?shí)現(xiàn)控制力。不過，企業(yè)的融資能力會決定并購方式，其中現(xiàn)金對并購企業(yè)的支付能力要求最高，股票則減少了即時支付的壓力，也往往能夠提升被并企業(yè)股東的盈利，但這也涉及了股份結(jié)構(gòu)的改變。因此，在支付方式選擇上，要根據(jù)企業(yè)的具體情況制定可行的計(jì)劃。二是在融資時間安排上。由于融資安排不當(dāng)或不銜接存在財(cái)務(wù)風(fēng)險，因此要正確選擇融資時機(jī)。

再次，要注重企業(yè)并購后對被收購企業(yè)的整合。實(shí)踐證明，并購不同階段失敗的概率不同，并購后的整合階段失敗的可能性最高。對我國企業(yè)而言，跨國并購行為的結(jié)束只是個開端。實(shí)際上，企業(yè)資源可以分為有形和無形資源，并購后的資源整合也要從這兩個方面進(jìn)行。有形整合設(shè)計(jì)資產(chǎn)債務(wù)整合、經(jīng)營戰(zhàn)略整合，以及企業(yè)的人力資源員整合等，無形整合則包括企業(yè)文化整合、關(guān)系整合等。這種整合都使得企業(yè)投入一定的經(jīng)濟(jì)資源。只有充分整合資源，才能真正實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)效益，推動企業(yè)成長。

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