文/林海

“保代過(guò)剩”釋放出的信號(hào)

文/林海

自 2008年以來(lái)，保薦代表人（下簡(jiǎn)稱保代）這一行就吸引著無(wú)數(shù)投行人士。這群低調(diào)、忙碌的保代人綜合承擔(dān)證券發(fā)行、承銷項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)及執(zhí)行，并需要與項(xiàng)目相關(guān)機(jī)構(gòu)的主管部門進(jìn)行溝通，保證項(xiàng)目的順利進(jìn)行。其2010年度平均年薪，根據(jù)某媒體測(cè)算，已達(dá)600萬(wàn)左右。一個(gè)保代一年的收入=150萬(wàn)元基本工資+簽字項(xiàng)目個(gè)數(shù)×40萬(wàn)元+當(dāng)年參與項(xiàng)目的總承銷保薦收入總和×(1-25%)×50%×15%。根據(jù)上述模型，在國(guó)內(nèi)1864位保代中，選出最具代表性的100位IPO最活躍保代，對(duì)其2010年的薪酬做出估算。則這100位精英保代2010年平均年薪為608萬(wàn)元，其中共有41位保代年薪超過(guò)500萬(wàn)元，最低也有258萬(wàn)元。

但是，保代并不是“新股發(fā)行”產(chǎn)業(yè)鏈中收益最高的環(huán)節(jié)。他們雖然全程負(fù)責(zé)著包括培育上市需求、具體輔導(dǎo)籌備以及最終IPO過(guò)會(huì)的全部流程，但從根本利益關(guān)系來(lái)看，他們?nèi)匀皇恰按蚬ひ蛔濉?。真正從上市獲利的，首先是通過(guò)上市“圈錢”的企業(yè)，其次則是保代所服務(wù)的券商，畢竟保代所獲得的高額收入，是建立在他們?yōu)槿碳跋嚓P(guān)客戶創(chuàng)造更大額度價(jià)值的基礎(chǔ)之上。

然而，自2011年底以來(lái)，保代的收入大幅降低，似乎“好日子過(guò)去了”，折射了投行產(chǎn)業(yè)的整體利潤(rùn)下降的不爭(zhēng)事實(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)某券商投行部門推出降薪舉措，簽字費(fèi)和津貼各降50%，引發(fā)了該部門保代團(tuán)隊(duì)的大地震。另一家券商更是將保代的基本工資自150萬(wàn)元降至70萬(wàn)元。另一方面，為了刺激保代主動(dòng)出擊，亦將每個(gè)項(xiàng)目的簽字費(fèi)提高到70萬(wàn)元。用該券商投行部門負(fù)責(zé)人的話說(shuō)：“薪資結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的就是鼓勵(lì)保代多干活，多到一線去搶項(xiàng)目。讓項(xiàng)目多、多干活的保代多拿錢，沒(méi)項(xiàng)目的保代就少拿錢?！备鶕?jù)2011年證監(jiān)會(huì)保代信用監(jiān)管數(shù)據(jù)庫(kù)的信息來(lái)看，主板保代利用率僅48%，創(chuàng)業(yè)板保代利用率僅20%。未來(lái)幾年內(nèi)保薦人數(shù)目的遠(yuǎn)遠(yuǎn)過(guò)剩將成為定局?！氨４^(guò)?！钡默F(xiàn)象背后，是投行業(yè)務(wù)量的直線減少，和券商對(duì)于股市的悲觀預(yù)期。

與此同時(shí)，監(jiān)管部門出臺(tái)的保代新規(guī)，重新調(diào)整了保代監(jiān)管體制。2012年3月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)新聞通氣會(huì)，正式向社會(huì)公布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保薦業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的意見(jiàn)》，明確實(shí)施“2+2”模式。所謂“2+2”，實(shí)際是放松了保薦代表人具體負(fù)責(zé)保薦項(xiàng)目家數(shù)的限制。在現(xiàn)行兩名保薦代表人具體負(fù)責(zé)一家發(fā)行人的保薦工作，可同時(shí)在主板（含中小企業(yè)板）和創(chuàng)業(yè)板各有一家在審企業(yè)的基礎(chǔ)上，調(diào)整為允許同時(shí)在主板（含中小企業(yè)板）和創(chuàng)業(yè)板各有兩家在審企業(yè)。

一家大型券商的總裁表示，加大放開(kāi)保代制度力度對(duì)于新股發(fā)行體制改革具有重要意義，此舉將促進(jìn)保薦代表人盡職履責(zé)。他指出，保薦代表人的稀缺致使很多保代在公司上市中發(fā)揮作用不足，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與高收入極度不匹配。保薦質(zhì)量的低下也導(dǎo)致“問(wèn)題公司”的層出不窮，對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)不良影響。改變單個(gè)保代人只能同時(shí)保薦兩個(gè)項(xiàng)目的規(guī)定，向允許單個(gè)保代同時(shí)保薦四個(gè)項(xiàng)目的局面轉(zhuǎn)變，意味著保薦通道的翻番，致使保薦代表人群體的高薪將呈下降趨勢(shì)。這將使保代利用率降得更低，增加保代閑置的情況。那些有實(shí)力、經(jīng)驗(yàn)豐富的保代，將獲得更多項(xiàng)目資源，從而從整體上，降低券商“供養(yǎng)”保代的成本。

所謂“大河滿則小渠溢”，反之亦然。保代人薪金待遇和供求關(guān)系的變化，正是一個(gè)對(duì)整體投行業(yè)未來(lái)走勢(shì)的暗示。保代簽字權(quán)的放開(kāi)，很可能是股票上市核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變的一個(gè)過(guò)渡信號(hào)。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，如果IPO流程的過(guò)會(huì)環(huán)節(jié)，自實(shí)質(zhì)核準(zhǔn)審查轉(zhuǎn)向注冊(cè)制的形式審查，那么公司上市對(duì)于保薦的需求會(huì)相應(yīng)降低，特別是如果只需在證監(jiān)會(huì)聆訊注冊(cè)，便可過(guò)會(huì)上市，那么保薦人和券商在新股發(fā)行流程中參與程度和重要性都將隨之下降?？紤]到全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議“繼續(xù)深化發(fā)行體制改革、完善新股價(jià)格形成機(jī)制、使新股定價(jià)與發(fā)行人基本面密切關(guān)聯(lián)”、“大力推進(jìn)行政審批制度改革，大幅減少事前準(zhǔn)入和審批”等政策導(dǎo)向，在新股發(fā)行體制領(lǐng)域內(nèi)，發(fā)生以保薦改制為撬動(dòng)點(diǎn)的一場(chǎng)重大變革，或許已為期不遠(yuǎn)。