文/林嵐

IPO停擺帶來的轉(zhuǎn)機

文/林嵐

自 2012年10月26日浙江世寶網(wǎng)上發(fā)行后，IPO至今已停擺5月有余，期間滬、深兩市分別上漲了6.80%、4.99%。正當人們對上漲意猶未盡時，IPO重啟之聲卻又此起彼伏，市場情緒再次受到影響。或許是為了穩(wěn)定人心，4月12日下午，證監(jiān)會舉行新聞通氣會，表示恢復新股發(fā)行仍沒有時間表，重啟IPO看來還需要一系列的準備。

IPO停擺，股市資金面得以“喘息”

本次IPO實質(zhì)暫停始于浙江世寶去年9月28日招股之后。當時，滬指2000點岌岌可危，股市持續(xù)低迷，投資者看不到希望。但與此形成強烈對比的是，企業(yè)的IPO熱情不減，隊伍越排越長。這一反差將A股市場重融資、輕投資的弊病暴露無遺。急速前進的IPO成為股市的沉重壓力。這把監(jiān)管層推向一個兩難選擇：如果不暫停IPO，難以承擔市場對其造成股市下跌的指責；如果暫停，那么多排隊的企業(yè)怎么辦？在各方壓力下，IPO最終停發(fā)停審，并形成了巨大的堰塞湖。

這并不是第一次暫停IPO。在此次暫停之前，曾經(jīng)上演過七次IPO暫停與開閘。今年的這次停擺已經(jīng)持續(xù)了半年左右。根據(jù)3月中旬證監(jiān)會某官員的表述：“IPO重啟須待在審企業(yè)財務專項檢查工作全部整體完成之后。”這里指的專項檢查工作分為兩個階段，第一階段為自查階段，要求中介機構(gòu)、發(fā)行人在3月31日之前完成自查并上交自查報告；第二階段為抽查階段，由證監(jiān)會對自查情況進行核查，這項工作須在6月底前完成。在兩個階段整體完成之后，才可能重啟。

本輪IPO停擺，和過去幾次一樣，給股市資金面帶來了“喘息”的機會。同時，也適當恢復了投資者的信心。與之相呼應的，是2012年底至今的股市回漲。然而，或許更重要的意義在于，為監(jiān)管層爭取了進行體制改革的時間。從監(jiān)管層的最新表態(tài)來看，證監(jiān)會換帥后政策將保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，IPO的開閘將會建立在一個較為完善的機制準備的基礎之上。套用清科研究中心某分析師的說法，一系列企業(yè)為了上市而進行的惡意造假行為暴露了新股發(fā)行審核過程中存在的種種漏洞，證監(jiān)會不得不暫停新股發(fā)行審核，就發(fā)審環(huán)節(jié)中存在的問題進行自省。這一切將為后續(xù)的機制改革奠定基礎。其中，財務核查就成為監(jiān)管層邁出的第一步。

IPO停擺，財務核查“擠水分”

“財務核查”始于2012年12月28日證監(jiān)會召開的IPO在審企業(yè)財務報告專項檢查工作會議。此次會議上，證監(jiān)會發(fā)布了《關于做好首次公開發(fā)行股票公司2012年度財務報告專項檢查工作的通知》(下稱《通知》)，規(guī)定目前正在排隊的800多家IPO企業(yè)的中介機構(gòu)必須在今年3月31日前遞交自查報告，證監(jiān)會將在自查報告審核基礎上，開展重點抽查工作。并要求對12項粉飾操縱利潤的情形進行重點核查。從2012年4月啟動新一輪新股發(fā)行體制改革以來，提高IPO企業(yè)的信息披露質(zhì)量，始終是改革的核心元素。專項財務檢查體現(xiàn)了“以信息披露為中心”的監(jiān)管理念。套用證監(jiān)會某負責人的說法，在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、增速下滑，特別是去年國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢復雜的狀態(tài)下，企業(yè)的業(yè)績下滑是正常的，監(jiān)管層關注的不是企業(yè)業(yè)績好壞，現(xiàn)在更關注信息披露是否充分。

財務專項核查將分“三步走”，分為自查、復核和抽查三個部分，耗時5個月以上。2013年1月至3月為自查階段，以保薦機構(gòu)和會計師為主，對企業(yè)報告期內(nèi)全部財務狀況進行自查。4月至5月為復核階段，由證監(jiān)會審核部門對每家在審企業(yè)的自查報告進行全面復核，預審員還要結(jié)合審核中發(fā)現(xiàn)的主要問題進行反饋，發(fā)現(xiàn)有該查不查的，直接移交稽查立案。此后證監(jiān)會還將抽調(diào)系統(tǒng)內(nèi)100多位人員進行現(xiàn)場檢查形式的重點抽查。在此基礎上，證監(jiān)會將對抽查出有問題發(fā)行人和中介機構(gòu)進行監(jiān)管措施和行政處罰兩類處理手段。監(jiān)管措施包括談話提醒、出具警示函、誠信檔案記錄等。收到警示函的機構(gòu)，將影響其公司評級，也影響其新業(yè)務資格的審批。行政處罰將按照法律上限來執(zhí)行。

在證監(jiān)會換帥之后，這一政策繼續(xù)得到了落實。盡管在證監(jiān)會換帥時，有部分在審企業(yè)對于IPO重啟的預期心存僥幸，對是否要撤材料呈現(xiàn)出觀望態(tài)度。事實上，企業(yè)撤材料的增速沒有此前市場預計的那樣快。但是，肖鋼接替郭樹清出任證監(jiān)會主席之后，繼續(xù)推進IPO財務核查，先推進體制改革再重啟IPO的基本政策并沒有動搖。在4月12日召開的媒體通氣會上，證監(jiān)會有關人士表示，信息披露仍是新一輪發(fā)行體制改革的核心。如發(fā)現(xiàn)中介機構(gòu)內(nèi)控機制不到位，盡職調(diào)查不充分，將依法律法規(guī)嚴查。對于發(fā)行人不配合中介機構(gòu)實施核查，提供虛假資料的，將依法移送稽查，對于涉嫌財務造假、欺詐發(fā)行的，將移送司法機關追究刑責。

財務核查同時起到了某種“擠水分”的作用。到4月12日晚間公布的排隊企業(yè)審核情況來看，2013年終止審查的企業(yè)增至168家，較4月初的124家增加44家。長久以來難以解決的擬上市公司“注水”問題，通過多輪財務核查和強制信息公開的改革舉措，或許將得到相當程度的改善。

IPO重啟前的五大制度準備

有消息稱，IPO重啟時間表與新股發(fā)行改革的配套方案同時推出。根據(jù)4月12日媒體通氣會上證監(jiān)會發(fā)言人的說法：“我會今年將進一步深化以信息披露為中心的新股發(fā)行體制改革思路，相關新股發(fā)行改革思路和方案正在研究中，屆時會公開?！边@一說法在業(yè)界的預期內(nèi)，“IPO重啟的前提是發(fā)行體制改革，沒有配套改革，重啟還是以前的路子?！币晃荒戏饺痰耐缎腥耸恐赋觥?/p>

因此，IPO重啟將會建立在體制改革的基礎上。根據(jù)參與財務審核的某相關人士表示，相關的制度準備將會從以下五個方面開展：一是修訂完善相關制度，細化信息披露的要求，淡化對上市公司盈利能力的判斷；二是開展IPO專項核查工作，并結(jié)合工作要求在今后的工作中把檢查中取得的經(jīng)驗落實到日常工作中去，規(guī)范中介機構(gòu)和發(fā)行人的相關行為；三是完善定價約束機制，會進一步提前預披露時間；四是根據(jù)詢價配售的新情況和新特點，繼續(xù)抑制炒新。五是打擊粉飾業(yè)績等行為，保護投資者的合法權(quán)益。

這五個方面的制度準備，將要求監(jiān)管