劉建英,陳曉佳

(長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,湖南長(zhǎng)沙 410014)

獨(dú)立董事特征與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的實(shí)證研究
——基于服裝紡織行業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)

劉建英,陳曉佳

(長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,湖南長(zhǎng)沙 410014)

以2008-2012年度服裝紡織行業(yè)上市公司為樣本,研究了獨(dú)立董事特征對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。獨(dú)立董事受教育程度、年齡、親自出席會(huì)議頻率,與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;獨(dú)立董事薪酬、兼職數(shù)量則無(wú)顯著關(guān)系。

獨(dú)立董事;經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī);公司治理

一、引言

服裝紡織工業(yè)作為我國(guó)傳統(tǒng)行業(yè),在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中具有明顯優(yōu)勢(shì),在加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的繁榮、推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)、促進(jìn)社會(huì)和諧發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用。20世紀(jì)80年代,獨(dú)立董事制度引入之后,其在完善上市公司治理結(jié)構(gòu)、促進(jìn)公司規(guī)范化運(yùn)作以及保護(hù)中小股東權(quán)益等方面的功能逐漸受到廣泛的關(guān)注,涌現(xiàn)出大量的文獻(xiàn)著作,然而獨(dú)立董事特征與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究仍然沒有定論。

目前,國(guó)內(nèi)外理論界對(duì)于獨(dú)立董事特征與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系已經(jīng)有了較為充分的研究,然而其得出的結(jié)論卻不盡相同。回顧國(guó)內(nèi)外研究獨(dú)立董事制度與公司績(jī)效關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn),發(fā)現(xiàn)各國(guó)學(xué)者的研究大致有三種觀點(diǎn):William和Brown (1996)、Lee、Rosenstein和Wyatt(1999)、Yangmin Kim(2007)、謝海洋(2011)等多位學(xué)者研究發(fā)現(xiàn),獨(dú)立董事特征與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正相關(guān);Daily和Dalton(1993)、David(1996)、駱品亮、周勇和郭暉( 2004)等多位學(xué)者研究則發(fā)現(xiàn),獨(dú)立董事特征與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān);此外,很多學(xué)者經(jīng)過大量的研究并未發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事和公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系(Bhagat和Black(1996)、Peng et.al(2003)、叢春霞(2004)等)。[1]

二、研究假設(shè)

企業(yè)績(jī)效影響因素及假設(shè)如表1所示。

表1 企業(yè)績(jī)效影響因素及假設(shè)

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了2008-2012年間滬深兩市83家服裝紡織行業(yè)上市公司作為樣本,研究獨(dú)立董事特征與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系。為了消除異常樣本對(duì)研究結(jié)果的影響,本文按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行了篩選:

(1)本文選取只發(fā)行A股的公司,因?yàn)榘l(fā)行B股或同時(shí)發(fā)行A股、B股的上市公司與只發(fā)行A股上市公司所遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在顯著差異。

(2)在樣本研究區(qū)間發(fā)生大股東更換、置換主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)之類的資產(chǎn)重組的公司被排除。

(3)剔除被ST和PT的公司。這些公司或財(cái)務(wù)狀況異常,處于非正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài),不能反映公司的真實(shí)價(jià)值,若將其納入研究樣本中將影響研究結(jié)論。

(4)為了避免出現(xiàn)特殊經(jīng)營(yíng)情況對(duì)上市公司的影響,對(duì)出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率的絕對(duì)值大于1的,將其樣本剔除。[2]

經(jīng)過以上篩選后,本文最后選取356家上市公司作為樣本進(jìn)行研究。本文所使用的數(shù)據(jù)根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)(http://www.cninfo.com.cn/default. htm)和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)(http://finance.sina.com.cn/ stock/)的相關(guān)數(shù)據(jù)資料整理而成。

(二)變量定義

1.被解釋變量

衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)主要有凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)收益率(ROA)、每股收益(EPS)、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率(MOPK)、凈現(xiàn)金流量(CFO)、托賓Q值[郎咸平(2002)修改后TQ]等指標(biāo)。[3]

表2 被解釋變量定義表

2.解釋變量

在本文中,主要考察獨(dú)立董事的五個(gè)“特征標(biāo)簽”對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響——年齡、學(xué)歷、薪酬、獨(dú)立董事兼職數(shù)量、親自出席會(huì)議次數(shù)。

表3 解釋變量定義表

3.控制變量

為了準(zhǔn)確研究獨(dú)立董事特征與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系,本文控制了以下可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響的變量因素:公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)杠桿、第一大股東持股比例、兩職狀態(tài)。表4是對(duì)控制變量的具體定義。

(三)模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)獨(dú)立董事對(duì)服裝紡織類上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響,我們根據(jù)前文變量的定義,構(gòu)建如下多元回歸方程模型:

上式中,下標(biāo)it表示第i年第t個(gè)公司的指標(biāo)。Per代表公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo),及下文中的F1和F2。

表4 控制變量定義表

四、實(shí)證結(jié)果與分析

本文對(duì)被解釋變量進(jìn)行了主成分分析,提取了因子特征值大于0.9的特征根,提取了前兩個(gè)因子,因子解釋的方差共占總方差73.612%,前兩個(gè)因子提供了原始數(shù)據(jù)的足夠信息。

表5 被解釋變量成分矩陣

凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、每股收益、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率在因子F1上的載荷分別達(dá)到89.3%, 89.7%,95.2%,76%,這四個(gè)指標(biāo)都是直接從財(cái)務(wù)報(bào)告中獲取反映企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的指標(biāo),因此F1因子命名為會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)因子。凈現(xiàn)金流量、托賓Q值在因子F2上的載荷分別達(dá)到63.8%,82.7%,托賓Q值是公司市場(chǎng)價(jià)值衡量的指標(biāo),因此命名F2因子為市場(chǎng)業(yè)績(jī)因子。

用因子得分矩陣與原始變量求出因子得分的計(jì)算公式,如下:

F1=0.269X1+0.271X2+0.287X3+0. 229X4+0.128X5-0.068X6

F2=-0.035X1-0.031X2+0.040X3-0. 073X4+0.579X5+0.751X6

由回歸結(jié)果表6和表7得知,分別在10%、5%的顯著性水平下,獨(dú)立董事受教育程度、年齡、親自出席會(huì)議頻率,與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,假設(shè)H1、H2和H5得到了證實(shí)。而獨(dú)立董事薪酬雖然與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在較弱的正相關(guān)關(guān)系,但未能通過相關(guān)性檢驗(yàn),假設(shè)H3未得到證實(shí)。結(jié)果表明服裝紡織類上市公司獨(dú)立董事薪酬只是一種“保健因素”,而不是“激勵(lì)因素”。[4]獨(dú)立董事兼職數(shù)量回歸系數(shù)的符號(hào)與預(yù)期結(jié)果一樣,但并未通過5%的顯著性檢驗(yàn),假設(shè)H4也未得到證實(shí),說明我國(guó)服裝紡織類上市公司獨(dú)立董事的兼職數(shù)量較為合理,獨(dú)立董事能較好的安排工作,并未影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

表6 董事會(huì)特征與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系(因變量:F1)

表7 董事會(huì)特征與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系(因變量:F2)

五、局限性

盡管本文收集整理了大量的數(shù)據(jù),并參考了很多文獻(xiàn),但研究仍然存在一些不足。第一,用年齡指標(biāo)來(lái)衡量獨(dú)立董事經(jīng)驗(yàn)和閱歷可能存在一定的局限性。第二,本文僅考慮了獨(dú)立董事年齡、受教育程度等五個(gè)特征,獨(dú)立董事其他有可能影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的特征并未納入本文研究范圍,在研究?jī)?nèi)容的廣度方面相對(duì)不夠完善。

[1]歐陽(yáng)妮子.基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的獨(dú)立董事與公司業(yè)績(jī)的實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通訊,2010(5):89-92.

[2]李娜,歐陽(yáng)玉秀.獨(dú)立董事背景與審計(jì)質(zhì)量的相關(guān)性研究[J].財(cái)會(huì)月刊,2011(4):60-63.

[3]魏剛,肖澤忠,Nick Travlos,等.獨(dú)立董事背景與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究,2007(3):92-105.

[4]孫金帥,梅世強(qiáng).基于股權(quán)結(jié)構(gòu)下的董事會(huì)特征與盈余管理的關(guān)系研究[J].西安電子科技大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2011(21): 16-19.

[責(zé)任編輯 陳浩凱]

Empirical Study of the Independent Directors Characteristics and Results of Operations of the Company——data based on the panel of the garment and textile industry listed companies

LIU Jian-ying,CHEN Xiao-jia
(School of Economics and Management,Changsha University of Science and Technology,Changsha,Hunan 410014,China)

This paper studies the influence of independent directors characteristics upon the company's operating results on the basis of 2008 and 2012 annual clothing textile industry listed companies.It is found that independent directors by educational attainment, age,attendance of meetings,and business performance have significant positive correlative relationship with company's operating results;while remuneration of independent directors,the number of part-time jobs have no significant effect on them.

independent directors;operating results;corporate governance

F276.6

A

1672-934X(2013)06-0087-04

2013-09-18

劉建英(1962-),女,湖南湘鄉(xiāng)人,長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授,主要從事現(xiàn)代會(huì)計(jì)理論和財(cái)務(wù)分析的研究;陳曉佳(1988-),女,山西晉中人,長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院研究生,主要從事財(cái)務(wù)分析研究。