譚德波

池塘里的水到底比“理想蓄水狀態(tài)”多出多少立方米，這是無(wú)法精確統(tǒng)計(jì)的，但水的溫度是否適合魚苗生長(zhǎng)，伸手摸摸就知道。

中國(guó)央行“貨幣超發(fā)”正變?yōu)橐粓?chǎng)羅生門式的討論，央行公布的2月末M2（廣義貨幣）余額已接近100萬(wàn)億元。M2/GDP比到底合不合理，爭(zhēng)論紛擾。但水有多少不是關(guān)鍵，水溫適不適合魚生長(zhǎng)才重要。

不妨放下貨幣“超發(fā)多少”這種在數(shù)量上的糾纏，轉(zhuǎn)而從價(jià)格角度去審視貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。事實(shí)上，廉價(jià)貨幣的長(zhǎng)時(shí)間推行，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的微觀傷害，比宏大視角更富有痛感。

人為地壓低資金價(jià)格，除了導(dǎo)致投資缺乏效率、財(cái)富分配扭曲等“惡果”之外，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害還可能是基礎(chǔ)性的，它會(huì)破壞中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)賴以生存和發(fā)展的原有底層架構(gòu)和信用體系。

超貸沖動(dòng)

從金融海嘯之后的放貸潮開始，國(guó)內(nèi)關(guān)于“貨幣超發(fā)”是隱性掠奪的討論一直在持續(xù)。隨著全國(guó)“兩會(huì)”的召開以及新一屆領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)“中國(guó)夢(mèng)”的詮釋，“貨幣超發(fā)”作為一種可能傷及普通人“中國(guó)夢(mèng)”的中央銀行權(quán)力行為，再次成為討論熱點(diǎn)。

“公知派”經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，中國(guó)堪稱全球第一的印鈔機(jī)，目前的M2余額達(dá)人民幣99.86萬(wàn)億，接近全球貨幣供應(yīng)總量的1/4，是美國(guó)的1.5倍，比整個(gè)歐元區(qū)還多20萬(wàn)億；“體制派”專家則辯護(hù)稱，首先，M2數(shù)值驚人和貨幣超發(fā)是“兩碼事”。其次，中國(guó)金融體系存在結(jié)構(gòu)性問題，貨幣使用效率低，“超發(fā)”是無(wú)奈之舉?！绑w制派”還指出，商業(yè)銀行的“超貸”沖動(dòng)創(chuàng)造了貨幣量，央行只是“最后貸款人”。

顯然，新一屆政府日益關(guān)注民生大計(jì)的今天，“公知派”經(jīng)濟(jì)學(xué)家的論述更容易得到普遍認(rèn)可。但事實(shí)上，“體制派”專家的話并非一無(wú)是處。央行可以印刷鈔票，但不能把錢空投到市場(chǎng)，必須要通過龐大的商業(yè)銀行體系把貨幣釋放到市場(chǎng)。商業(yè)銀行是盈利主體，它們有強(qiáng)烈的“超貸”沖動(dòng)，其存貸業(yè)務(wù)對(duì)貨幣量的影響的確要比央行“貨幣超發(fā)”更直接。

就在3月，為回籠資金，央行正回購(gòu)操作頻繁，看起來好像是對(duì)外界批評(píng)的回應(yīng)。但與此同時(shí)，各大商業(yè)銀行卻開足馬力，紛紛把3月作為“黃金時(shí)段”猛沖貸款量?！奥慌?，大客戶就可能被搶走，支行年底績(jī)效一下子就少了幾千萬(wàn)。”深圳一家中型銀行坪山支行公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表現(xiàn)得很憂心。還有一位基層信貸經(jīng)理透露，2月和3月的報(bào)銷單據(jù)加起來可能有3萬(wàn)多，都是請(qǐng)企業(yè)高管吃飯和桑拿的花銷。

在中部一些省份，股份制銀行還開始大招兼職人員，后者一般是當(dāng)?shù)馗刹?、?guó)企高管的親屬。如果做成一筆抵押貸款，貸款額的3‰可以作為兼職提成。

長(zhǎng)期以來，中小企業(yè)貸款難的問題一直掩蓋了銀行的貸款沖動(dòng)。一位著名的宏觀經(jīng)濟(jì)分析師告訴記者，中國(guó)銀行業(yè)超過70%的利潤(rùn)都來自利差，存貸業(yè)務(wù)是生命線。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)自成立以來，八成的力氣恐怕都在遏制銀行“超貸”?！按尜J比要求、資本金管控、平臺(tái)貸限制，哪個(gè)不是限制貸款的？”

如果中央銀行獨(dú)立性欠缺，那么“超發(fā)”沖動(dòng)可能是基于行政命令；但就商業(yè)銀行而言，其“超貸”沖動(dòng)則兼具了行政命令和利益驅(qū)動(dòng)的雙重因素。

首先，國(guó)有銀行體系擁有中國(guó)金融領(lǐng)域最龐大的官僚系統(tǒng)，從正部級(jí)的央行行長(zhǎng)到副部級(jí)的商行總行行長(zhǎng)，再到基層處級(jí)或科級(jí)的支行行長(zhǎng)以及勞務(wù)外包的柜臺(tái)人員，每個(gè)人都有“層階”，上級(jí)命令重于一切；其次，銀行是上市公司，也是中國(guó)金融改革的標(biāo)桿行業(yè)，因此“業(yè)績(jī)”也必須兼顧。兩個(gè)因素疊加，商業(yè)銀行的“超貸”沖動(dòng)可能遠(yuǎn)比央行的“超發(fā)”沖動(dòng)來得猛烈。

如果沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮，金融業(yè)的利潤(rùn)便是無(wú)源之水。但銀行管不了這么多，只要“超貸”，便可換來看得見的回報(bào)。3月初，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的2012年度監(jiān)管統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年我國(guó)商業(yè)銀行全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.24萬(wàn)億，相當(dāng)于日賺34億。但問題已經(jīng)開始暴露，銀行業(yè)的整體不良貸款余額4929億元，同比上升647億元，為連續(xù)5個(gè)季度上升。

不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的銀行也大多屬于人力密集型產(chǎn)業(yè)，利潤(rùn)是通過人海戰(zhàn)術(shù)來實(shí)現(xiàn)的。為中國(guó)銀行業(yè)創(chuàng)造最多價(jià)值的人，要么有銷售天賦，要么有過硬的“關(guān)系”。從中西部的市長(zhǎng)夫人到縣辦企業(yè)負(fù)責(zé)人家屬，他們都可以成為貸款者和銀行之間的“橋梁”。這是一種獨(dú)特的中國(guó)式金融作業(yè)方式，一方面讓銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)體系的滲透力異常強(qiáng)大，同時(shí)也打造了廉價(jià)貨幣的灰色流通渠道，并催生了新的食利階層。

如果中央銀行獨(dú)立性欠缺，那么“超發(fā)”沖動(dòng)可能是基于行政命令；但就商業(yè)銀行而言，其“超貸”沖動(dòng)則兼具了行政命令和利益驅(qū)動(dòng)的雙重因素。

資金倒?fàn)?/h3>

在商品價(jià)格雙軌制和商品短缺的時(shí)代，有關(guān)系的倒?fàn)敗暗跪v”茅臺(tái)和手表，而在資金價(jià)格雙軌制和廉價(jià)貨幣的時(shí)代，倒?fàn)旈_始“倒騰”資金。

羅湖區(qū)嘉賓路及周邊一帶曾被譽(yù)為地下錢莊的樂園，高聳的寫字樓中的小隔間和街邊小店都可能是換匯的天堂。如今，這一帶儼然成了金融中介的“呼叫中心”。貸款銷售人員每天不停地?fù)艽蚰吧穗娫?，并時(shí)常拿出一副和對(duì)方很熟絡(luò)的口吻，好像志在必得。

推銷電話背后是高利貸。深圳一家中介機(jī)構(gòu)介紹，如果是沒有房產(chǎn)抵押的信用貸款，管理費(fèi)和利息為兩分三，即1萬(wàn)元需要承擔(dān)每月230元的成本，折算成年化利率為27.6%（2.3%×12）。目前6個(gè)月至1年貸款的基準(zhǔn)利率不過6%，光是管理費(fèi)和利率實(shí)際已超過4倍的基準(zhǔn)利率，屬高利貸范疇。如果再加上10%的手續(xù)費(fèi)，成本最后為37.6%。

但如果從銀行直接貸出貸款，即便在基準(zhǔn)利率上有所上浮，利率也不過8%左右。

倒?fàn)攺纳唐奉I(lǐng)域到資金領(lǐng)域的“升級(jí)”，只是廉價(jià)貨幣時(shí)代資金流動(dòng)的一個(gè)截面。倒?fàn)攤?，可能是頂著?dān)保、小額貸款、信托等名義的機(jī)構(gòu)，也可能是具有影響力的個(gè)人。但本質(zhì)上，它們都是銀行資金的分銷商，是金融領(lǐng)域的食利階層。

在要素市場(chǎng)沒有完全市場(chǎng)化的地方，距要素越近，致富的幾率也就越大。在一線城市，地方政府是土地要素的所有權(quán)人，所以它們富得流油；而在銀行系統(tǒng)，這些人可能是陜西“房姐”龔愛愛這樣的“縣級(jí)銀行家”，也可能是浙江吳英公司這樣的有限合伙人。他們處在一條單獨(dú)的軌道上，獲取資金的成本很低，6%的一年期貸款基準(zhǔn)利率還可以打個(gè)折；而在另一條軌道上，民營(yíng)企業(yè)拿到的短期貸款年化利率超過30%。資金倒?fàn)斣趦蓷l不同的軌道上不斷“進(jìn)貨”和“出貨”，“進(jìn)價(jià)”和“售價(jià)”的差價(jià)就是利潤(rùn)。

即便是凱恩斯主義者，大多也會(huì)承認(rèn)長(zhǎng)期的廉價(jià)貨幣政策會(huì)導(dǎo)致財(cái)富分配扭曲。在他們看來，普通勞動(dòng)者工資會(huì)受到契約的限制，必然滯后于要素價(jià)格變動(dòng)，所以價(jià)格上漲時(shí)，實(shí)際工資就減少了；而企業(yè)家卻會(huì)因?yàn)楣べY在內(nèi)的成本上漲滯后于產(chǎn)品價(jià)格上漲而出現(xiàn)利潤(rùn)增加，因此會(huì)變得更為富有。

但以上推論的前半部分是對(duì)的，而后半部分有失妥帖。在市場(chǎng)化較徹底的地方，廉價(jià)資金的確會(huì)讓實(shí)體企業(yè)賺更多的利潤(rùn)，但在市場(chǎng)化不徹底并且金融集權(quán)強(qiáng)大的地方，變得更為富有的只會(huì)是“炒錢”的人。

事實(shí)上，除了扭曲財(cái)富分配之外，導(dǎo)致投資無(wú)效率也是廉價(jià)貨幣政策廣受關(guān)注的負(fù)面效應(yīng)之一。但是，廉價(jià)貨幣對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的另外一大傷害卻容易被忽略。

橫向信用

除了IT精英之外，中國(guó)多數(shù)富人的發(fā)家本錢都來自于民間信用體系?？梢孕蜗蟮卣f，民間信用體系就像一眼眼甘泉，澆灌著宗慶后、劉永好這樣一個(gè)又一個(gè)的富豪神話。因此，企業(yè)家回憶創(chuàng)業(yè)艱辛?xí)r常不忘加上一句，“銀行當(dāng)時(shí)看不上我”。

現(xiàn)在，苦咸的海水漫灌進(jìn)來，大有淹沒甘泉之勢(shì)。

在資金價(jià)格“雙軌制”的模式下，從正規(guī)銀行體系中導(dǎo)出的投機(jī)資本便是“海水”。因?yàn)闄?quán)力的介入，這些錢迥異于早期的民間借貸資本。首先，尋租有風(fēng)險(xiǎn)，必然要求相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，因此權(quán)力成了利息的膨脹劑，年化利率超過制造業(yè)利潤(rùn)率好幾倍是常態(tài)；其次，權(quán)力的介入還使得很多民間借貸“黑社會(huì)化”，金融互助性質(zhì)的借貸被異化為野蠻的生死契約，這使得老板上吊的新聞越來越頻繁地見諸報(bào)端。

民間借貸的變異，無(wú)疑是信用體系崩壞的開始。如果把信用系統(tǒng)分為縱向和橫向兩個(gè)體系，那么國(guó)家政權(quán)和民間主體之間的信用便是縱向信用，比如國(guó)有銀行和民營(yíng)企業(yè)；民間主體之間的信用則可稱之為橫向信用。民間信用固然必須有所規(guī)范，但它也是一國(guó)金融體系順暢運(yùn)作不可或缺的部分。尤其在中小金融機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)的新興市場(chǎng)，培育一個(gè)健康和規(guī)范的民間信用體系尤為重要。

但如今，中國(guó)的民間信用體系正被泛濫的廉價(jià)貨幣沖得七零八落，后果是實(shí)業(yè)式微，投機(jī)盛行。企業(yè)家最感興趣的不再是擴(kuò)大生產(chǎn)和加碼研發(fā)，而是負(fù)債和食利。

但如今，中國(guó)的民間信用體系正被泛濫的廉價(jià)貨幣沖得七零八落，后果是實(shí)業(yè)式微，投機(jī)盛行。企業(yè)家最感興趣的不再是擴(kuò)大生產(chǎn)和加碼研發(fā)，而是負(fù)債和食利。

曾長(zhǎng)期在長(zhǎng)三角進(jìn)行企業(yè)調(diào)研的海通證券副總經(jīng)理李迅雷不無(wú)感觸地告訴記者，在經(jīng)濟(jì)好的情況下，江浙地區(qū)銀行的壞賬率最低，但如今卻是全國(guó)最高的。改革開放以來，這種局面從來都沒有過。為什么會(huì)這樣？因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)其實(shí)已經(jīng)不再經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是把企業(yè)當(dāng)作一個(gè)融資渠道，辦了企業(yè)就可以問銀行借錢，借了錢便去炒樓和放高利貸?！耙欢唁摬?，一些企業(yè)家可以反復(fù)抵押很多次從銀行貸款，最后成為了壞賬?！崩钛咐着u(píng)說。

記者在深圳地區(qū)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在很多情況下，企業(yè)不再擴(kuò)大生產(chǎn)，其直接原因看上去是收入不足以覆蓋成本，但從根本上來說，這同樣是個(gè)貨幣問題。

“這個(gè)行業(yè)都不想擴(kuò)大生產(chǎn)了?！鄙钲诔S實(shí)業(yè)有限公司總經(jīng)理陳芒是業(yè)內(nèi)小有名氣的生活電子制造商，其生產(chǎn)的LCD電子鐘表遠(yuǎn)銷歐美。從2008年年底開始，LCD面板的價(jià)格已經(jīng)上漲了7次，每次的漲幅在12%至16%之間，現(xiàn)在的價(jià)格已經(jīng)是當(dāng)時(shí)的兩倍多。陳芒說，上游廠家有時(shí)候一個(gè)傳真發(fā)過來就提價(jià)了，沒有商量余地。但大家都知道它們的難處，原材料價(jià)格上升和人力成本的增加是陳芒的供應(yīng)商必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問題。

人力成本的上升可以作為廉價(jià)貨幣危害的觀察切入點(diǎn)。記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，蛇年春節(jié)之后，深圳、東莞一帶的很多農(nóng)民工都不再返工，而是留在家鄉(xiāng)參與“城鎮(zhèn)化”建設(shè)。

以大興土木為先導(dǎo)的“城鎮(zhèn)化”無(wú)不有賴于銀行低利率中長(zhǎng)期貸款的支持。廉價(jià)貨幣通過“以舊償新”的操作方式源源不斷地輸入到“城鎮(zhèn)化”這部“燒錢機(jī)”中。各種重大項(xiàng)目因資金價(jià)格較為便宜，也使得農(nóng)民工的工資水漲船高。在河南和四川等農(nóng)民工輸出大省，建筑業(yè)的月薪已經(jīng)達(dá)到了3000元，加劇了沿海制造業(yè)的人力成本上升壓力。

陳芒坦言，自己并不關(guān)心M2存量和企業(yè)成本上升之間的具體學(xué)術(shù)邏輯，但市場(chǎng)上的錢太多了這是業(yè)內(nèi)企業(yè)家的共識(shí)。

“錢多只是表象，錢賤才是關(guān)鍵。當(dāng)錢變得很廉價(jià)的時(shí)候，賺錢便沒有了意義?！币陨系暮暧^經(jīng)濟(jì)分析師如是總結(jié)他對(duì)“貨幣超發(fā)”的思考。他說，央行沒有必要反思到底有沒有“超發(fā)”，而是應(yīng)該考慮應(yīng)該什么時(shí)候加息。