楊正蓮

中國利率市場化改革邁出關(guān)鍵一步。7月19日，中國人民銀行決定，自2013年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，其中涉及到的貸款利率下限、票據(jù)貼現(xiàn)利率限制、農(nóng)村信用社貸款利率上限等限制一律取消，由金融機(jī)構(gòu)自主確定貸款利率水平。

“進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革的宏微觀條件已基本具備?！碑?dāng)天，央行以答記者問的形式在官網(wǎng)上發(fā)布了對改革的解釋稱，放開貸款利率有助降低融資成本、促進(jìn)社會融資多元化，并將繼續(xù)抑制投機(jī)性購房需求，“下一階段，人民銀行將繼續(xù)完善市場化利率形成機(jī)制。”

理想與現(xiàn)實(shí)

7月19日的消息顯示，除對金融機(jī)構(gòu)存款利率1.1倍的上限管制外，其他方面的利率管制基本上都放開了，這被認(rèn)為是中國政府通過漸進(jìn)方式推進(jìn)利率市場化改革邁出的重要一步，有助于改革金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營方式、提高資源配置效率。

自1996年6月1日央行宣布取消銀行間同業(yè)拆借利率上限始，中國利率市場化改革已有17年。7月19日之前，央行僅對存款利率上限和貸款利率下限進(jìn)行管理，其中貸款利率可下浮30%，存款利率則只能上浮10%。

6月下旬的“錢荒”之后，業(yè)界的共識是，在債務(wù)率不斷攀升的背景下，唯有“去杠桿”和控制影子銀行，才能解決當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)和金融問題中的主要矛盾。瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示，影子銀行的治理“宜疏不宜堵”，利率市場化恰是以價格手段破解影子銀行難局的關(guān)鍵一環(huán)。

6月19日召開的國務(wù)院常務(wù)會議上，李克強(qiáng)總理在談及金融如何支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)時的表態(tài)，就已經(jīng)透露出有意將利率市場化作為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段。與以往中國政府總是將利率、匯率市場化改革與資本賬戶可兌換作為一個整體來表述不同，李克強(qiáng)總理當(dāng)天只提及加快推進(jìn)利率市場化改革，并將其置于首要的結(jié)構(gòu)調(diào)整措施中，其中關(guān)于貨幣政策“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”的表述也令市場耳目一新。

此后，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》（即“金融國十條”），提出要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，更大程度地發(fā)揮市場在資金配置中的基礎(chǔ)性作用。而7月15日在國務(wù)院召開的全國小微企業(yè)金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)交流電視電話會議上，央行行長周小川再次強(qiáng)調(diào)，將穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，更大程度發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，提高小微企業(yè)的信貸可獲得性。

取消貸款利率下限，正是金融改革的關(guān)鍵步驟。原則上，此舉有助于降低企業(yè)的資金成本，銀行之間的競爭可能引導(dǎo)貸款利率下降。然而，央行數(shù)據(jù)顯示，一季度低于基準(zhǔn)利率的貸款只有11%。中金公司估算，位于利率下限的貸款占比更低，這個比例可能只有0.1%～0.2%。所以，貸款利率下浮區(qū)間取消，不太可能立即對金融系統(tǒng)產(chǎn)生重大影響。

不止一位投行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對《中國新聞周刊》表示，取消貸款利率下限是一個具有象征意義的重要舉措，這體現(xiàn)了政府推動利率市場化的決心。

對支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)有更直接作用的是，取消農(nóng)信社貸款利率上限，這就允許資金以更高的利率貸出去，大幅提高涉農(nóng)貸款的可獲得性。農(nóng)信社貸款利率水平的提高，將為同樣主要面向涉農(nóng)客戶的村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司等新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)提供公平競爭的環(huán)境，有利于提高民間資本投資金融機(jī)構(gòu)的積極性和獲利空間。

不過，在中國社科院世經(jīng)政所國際投資室主任張明看來，全面放開貸款利率管制的直接受益者并非是中小民營企業(yè)，而是央企、大型地方國企、上市公司與部分資質(zhì)較好的政府融資平臺。顯然，后者議價能力更強(qiáng)。

中國農(nóng)業(yè)銀行某地方行行長表示，盡管貸款利率下限的放開，原則上有利于中小企業(yè)，但是，“如果總行在呆壞賬等考核指標(biāo)不做調(diào)整，銀行貸款仍將向國企和平臺公司傾斜”。

還剩最后一步

在貸款利率管制取消之后，利率市場化的腳步，僅剩下存款利率上限管制取消這最后一步。

此次利率市場改革并不涉及存款利率，存款利率仍維持原有 1.1 倍基準(zhǔn)利率的上限而沒有放松。央行對此的解釋是，取消存款利率上限是利率市場化改革進(jìn)程中最為關(guān)鍵、也是風(fēng)險最大的步驟，需要滿足一些前提條件，包括金融機(jī)構(gòu)公司治理水平的完善、存款保險制度以及金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制的建立等。

不過，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示，導(dǎo)致存款利率沒有放開的原因不止于此，“其一，存款利率放開將導(dǎo)致銀行資金成本上升，而這無法完全通過銀行的利差收窄來抵消，勢必導(dǎo)致企業(yè)的資金成本上升。這與當(dāng)前疲弱的經(jīng)濟(jì)增長不相適應(yīng)。其二，由于銀行業(yè)的競爭，對小銀行而言實(shí)際有效的存款利率基本由上限決定。如果上限放開，則小銀行的融資成本將上升，導(dǎo)致它們?nèi)ミM(jìn)行風(fēng)險更大收益更高的貸款。從目前對于金融風(fēng)險的控制角度，這是政策當(dāng)局所不愿意看到的”。

據(jù)《中國新聞周刊》了解，本次央行的舉措原本是包含將存款利率上限由1.1倍提高至1.2倍的，然而在反復(fù)博弈之后被迫取消?！澳壳白璧K存款利率市場化的因素，一方面緣自以商業(yè)銀行為代表的既得利益集團(tuán)的反對。”知情者說，另一方面則是配套措施的缺失，“從國際經(jīng)驗(yàn)來看，要避免利率自由化引發(fā)銀行惡性攬儲乃至爆發(fā)危機(jī)，需要事先建立存款保險機(jī)制與金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)機(jī)制?！?/p>

阻力之下，分步走的對策應(yīng)運(yùn)而生。央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成早在年初就撰文指出，存款利率市場化改革的下一步可以進(jìn)一步擴(kuò)大，甚至放開中長期定期存款的上浮區(qū)間，待時機(jī)成熟后再逐步擴(kuò)大短期和小額存款利率上浮區(qū)間，直至最終放開上浮限制。

多位投行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，大額定期可轉(zhuǎn)讓存單（CD）將成為下一階段中國央行推進(jìn)存款利率市場化的著力點(diǎn)。

所謂大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，就是銀行為吸收資金而發(fā)行的可在金融市場流通轉(zhuǎn)讓的銀行存款憑證，一般為固定利息。CD作為利率可自由浮動的融資工具，其不僅有利于提高存款利率市場化的程度，而且不會全面沖擊存款成本和擠壓銀行利差。美國和日本等國在利率市場化初期，均借助CD擴(kuò)大存款利率浮動空間，并發(fā)揮了非常好的過渡性功能，早在1970年美聯(lián)儲允許90天之內(nèi)的CD市場化，就是美國利率市場化開始的標(biāo)志。

央行貨幣政策司司長張曉慧2011年6月在《中國金融》撰文指出，央行對同業(yè)存單的定義、發(fā)行及交易對象、期限及定價方式、核準(zhǔn)程序及金額、發(fā)行、流通、轉(zhuǎn)讓方式、監(jiān)管歸屬問題等關(guān)鍵要素，進(jìn)行了詳盡研究和充分論證，研究制定了發(fā)行CD的實(shí)施方案，未來將選擇適當(dāng)時機(jī)，進(jìn)行發(fā)行和交易的試點(diǎn)。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿則表示，目前中國推廣CD的時機(jī)已經(jīng)成熟，且風(fēng)險可控，他說：“放開CD市場，估計(jì)可使得10%左右的存款利率市場化，不至于突然推高全部存款利率的水平?！?h3>棋局之外

“即便完全放開存貸款利率的各項(xiàng)管制，中國距離實(shí)現(xiàn)完全市場化利率或資本有效配置仍然有很長的一段路。”瑞銀中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，政府和央行仍然對信貸投放采取額度控制，并且頻繁地通過行業(yè)政策指導(dǎo)貸款投向，這種來自政府的隱性擔(dān)保仍將繼續(xù)扭曲資本的定價和配置，使得貸款資源繼續(xù)向國有部門傾斜?！拔覀冋J(rèn)為政府需要推動包括財政、要素價格、國企以及其他金融領(lǐng)域在內(nèi)的多方面結(jié)構(gòu)性改革?！蓖魸f。

2012年9月發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》指出，利率市場化改革的推進(jìn)原則是，放得開，形得成，調(diào)得了。央行金融研究所所長金中夏當(dāng)時對媒體解釋稱，這主要是指將來放開存貸款基準(zhǔn)利率以后，央行要通過在公開市場收、放流動性影響形成市場基準(zhǔn)利率，使得市場利率能夠和央行設(shè)定的目標(biāo)大體上一致。

“人民銀行將繼續(xù)完善市場化利率形成機(jī)制，優(yōu)化金融市場基準(zhǔn)利率體系，建立健全金融機(jī)構(gòu)自主定價機(jī)制，逐步擴(kuò)大負(fù)債產(chǎn)品市場化定價范圍?！?月19日晚，央行以答記者問的形式表示，下一階段將更大程度發(fā)揮市場機(jī)制在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用。

“利率市場化通常會伴隨著金融風(fēng)險的上升。張明表示，在利率市場化的過程中，中國政府應(yīng)加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，以避免金融市場內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的累積乃至爆發(fā)。張明同時提醒，在人民幣匯率與利率市場化改革尚未結(jié)束之前，中國政府在資本賬戶全面開放的問題上仍應(yīng)該小心謹(jǐn)慎，他說：“適度的資本賬戶管制，能夠幫助我們應(yīng)對在人民幣匯率與利率市場化改革過程中陸續(xù)浮出水面的各種風(fēng)險?！?/p>

眼下，存款保險制度、金融市場退出機(jī)制等配套機(jī)制的建立，則是更加緊迫的任務(wù)。根據(jù)國務(wù)院2013年立法工作計(jì)劃，由央行起草的六大立法項(xiàng)目中，《存款保險條例》已被列為預(yù)備項(xiàng)目。