在牛市或者熊市開(kāi)始的時(shí)候，市場(chǎng)不會(huì)為此敲響警鐘，但當(dāng)市場(chǎng)接近轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)候，似乎卻有某些提前警示的跡象。在近兩周一些美國(guó)杰出投資者發(fā)表的言論中，已經(jīng)有很多表明了對(duì)后市的謹(jǐn)慎態(tài)度。在美國(guó)最新的牛市周期中，如果股市還沒(méi)有達(dá)到頂部，至少它已經(jīng)處于停歇狀態(tài)了。

下面引述其中幾位杰出投資者關(guān)于美國(guó)股市見(jiàn)頂?shù)南嚓P(guān)言論。首先是法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯·吉福（Charles Gave）的警告：現(xiàn)在美國(guó)的保證金交易處于極端狀態(tài)。

“當(dāng)我1971年在法國(guó)巴黎銀行工作的時(shí)候，我的上司告訴我說(shuō)：‘如果你借用別人的錢來(lái)投資股市，你將很難變得富有。千萬(wàn)不要融入資金來(lái)做交易，增加杠桿可能對(duì)房地產(chǎn)投資有利，但在股市中，它會(huì)帶來(lái)痛苦。’”

但用別人的錢致富，似乎有一種不可思議的吸引力，特別是在股市長(zhǎng)期跑贏債市之后，經(jīng)濟(jì)衰退到來(lái)之前。

查爾斯·吉福解釋說(shuō)，投資者想充分利用看似沒(méi)有下行風(fēng)險(xiǎn)的股市，通過(guò)債市和股市的收益差盡可能多地參與免費(fèi)套利機(jī)會(huì)。他們也總是有一些很好的理由認(rèn)為股市會(huì)一直上漲，比如：“技術(shù)已經(jīng)創(chuàng)造了一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)類型，”或“房?jī)r(jià)不會(huì)跌”，或者“我們最近發(fā)現(xiàn)了一個(gè)無(wú)限的財(cái)富之源，就是量化寬松政策”。查爾斯·吉福認(rèn)為，這些理由與歷史上的一些很近似，比如“我有保險(xiǎn)可以應(yīng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)下跌”（1987年），或“美聯(lián)儲(chǔ)將永遠(yuǎn)不會(huì)允許正的實(shí)際利率出現(xiàn)”（1979年），或“油價(jià)不可能翻兩番”（1974年）。

很多投資者認(rèn)為，雖然道瓊工業(yè)指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已經(jīng)處于高估水平，但羅素2000指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)，則處于嚴(yán)重高估水平。羅素2000指數(shù)的價(jià)格水平，相對(duì)于過(guò)去12個(gè)月盈利，市盈率為48倍，但是分析師們認(rèn)為現(xiàn)在的價(jià)格相對(duì)于未來(lái)12個(gè)月的盈利，預(yù)期市盈率為19倍。他們明顯對(duì)于未來(lái)的收益過(guò)于樂(lè)觀了。

GMO公司的杰里米·格蘭桑認(rèn)為，各種資產(chǎn)未來(lái)7年的年均回報(bào)前景是，美國(guó)大公司股票收益率-2.1%，美國(guó)小公司股票收益率-3.5%，美國(guó)高質(zhì)量股票收益率3.1%，新興市場(chǎng)股票收益率6.8%，美國(guó)債券收益率0.2%，新興市場(chǎng)債券收益率2.5%，現(xiàn)金收益率則為-0.4%。他的預(yù)測(cè)對(duì)于美國(guó)股市基金來(lái)說(shuō)不是一個(gè)好消息。

再來(lái)看看赫斯曼基金的知名基金經(jīng)理約翰·赫斯曼報(bào)告中的數(shù)據(jù)圖，約翰認(rèn)為，現(xiàn)在的美國(guó)股票是被高估的，處于超買狀態(tài)。

他用兩個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)估值。其中一個(gè)指標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)普爾企業(yè)收入，另一個(gè)是平滑的的希勒年盈利（Shiller earnings，過(guò)去10年經(jīng)過(guò)通貨膨脹因素調(diào)整后企業(yè)平均年盈利）。如圖顯示，股市在估值方面還沒(méi)有達(dá)到2000年的泡沫水平，但它肯定越來(lái)越接近2006-2007年的水平。

但赫斯曼認(rèn)為，這并不是說(shuō)股市未來(lái)不會(huì)再向上走，投資者不應(yīng)該和美聯(lián)儲(chǔ)作對(duì)，美聯(lián)儲(chǔ)政策已經(jīng)成為市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，前三次量化寬松政策促進(jìn)了本輪股市的上漲。

這一切將如何結(jié)束？赫斯曼認(rèn)為，今天美國(guó)央行和當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期以及2006年房?jī)r(jià)上漲時(shí)期一樣地具有解決泡沫問(wèn)題的信心，而且相比上兩次，這次央行有著一個(gè)更強(qiáng)大的對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的支持力度，能有效地防止危機(jī)情緒的蔓延。