黃玉萍

今年3月，本刊《B轉(zhuǎn)H：萬(wàn)科向高財(cái)務(wù)成本“宣戰(zhàn)”》一文寫到，萬(wàn)科在2013年1月啟動(dòng)B股轉(zhuǎn)H股計(jì)劃，意在打造海外雙融資平臺(tái)，尋找“便宜”的資金，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。然而，萬(wàn)科“B轉(zhuǎn)H”計(jì)劃提出至今已有3個(gè)多月，遲遲未能成功。萬(wàn)科的“美夢(mèng)”能否成真？

“B轉(zhuǎn)H”計(jì)劃疑似擱淺

2013年1月18日晚間萬(wàn)科公布B轉(zhuǎn)H方案，擬申請(qǐng)將已發(fā)行的B股轉(zhuǎn)換上市地進(jìn)入香港聯(lián)交所主板上市及掛牌交易。

去年12月底，中集集團(tuán)B轉(zhuǎn)H股成功轉(zhuǎn)板上市，國(guó)內(nèi)B股改革“破冰”。中集集團(tuán)H股掛牌后，H、A股均表現(xiàn)不錯(cuò)，股價(jià)一路高企。有了中集集團(tuán)的成功案例在前，萬(wàn)科的B轉(zhuǎn)H方案公布之初即被業(yè)內(nèi)一致看好。1月18日晚間萬(wàn)科公布B轉(zhuǎn)H方案，1月21日受大盤補(bǔ)漲、B轉(zhuǎn)H股等利好因素，萬(wàn)科A、B股的股價(jià)一度漲停，股價(jià)創(chuàng)下近年來(lái)新高。多家券商也紛紛看好，包括申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安、招商證券、中信建投等在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高了萬(wàn)科A股的買入等級(jí)。當(dāng)時(shí)的業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，轉(zhuǎn)板方案與中集基本類似，方案可行性高，B轉(zhuǎn)H有利于A股和B股的投資者，獲取通過(guò)的概率較大。

然而，天有不測(cè)風(fēng)云。萬(wàn)科“B轉(zhuǎn)H”并非一片坦途。

4月初，證券機(jī)構(gòu)傳來(lái)消息，萬(wàn)科“B轉(zhuǎn)H”計(jì)劃將暫時(shí)擱置，什么時(shí)候繼續(xù)啟動(dòng)并不知曉。記者致電萬(wàn)科品牌部詢問(wèn)“B轉(zhuǎn)H”計(jì)劃是否已經(jīng)擱置，其工作人員稱萬(wàn)科所有有關(guān)“B轉(zhuǎn)H”計(jì)劃的進(jìn)展與消息都以萬(wàn)科發(fā)布的公告為準(zhǔn)。而萬(wàn)科“B轉(zhuǎn)H”方案財(cái)務(wù)顧問(wèn)中信證券投行部人士承認(rèn)確實(shí)該計(jì)劃暫緩了，“萬(wàn)科B股份額比例以及現(xiàn)金選擇權(quán)上出現(xiàn)了點(diǎn)問(wèn)題，香港聯(lián)交所可能不太愿意”。

萬(wàn)科最近一次關(guān)于“B轉(zhuǎn)H”的公告發(fā)于2月18日。公告稱，萬(wàn)科已經(jīng)于2013年2月7日正式取得了證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)受理通知書》，接受公司“B轉(zhuǎn)H”申請(qǐng)材料，認(rèn)為申請(qǐng)材料齊全，符合法定形式，決定對(duì)該行政許可申請(qǐng)予以受理。

此外，公司于2013年2月8日向香港聯(lián)交所提交了關(guān)于公司境內(nèi)上市外資股轉(zhuǎn)換上市地以介紹方式在香港聯(lián)交所主板上市及掛牌交易A1申請(qǐng)表，并于2月15日正式取得香港聯(lián)交所下發(fā)的受理函。

至此，萬(wàn)科“B轉(zhuǎn)H”之路已經(jīng)走了將近4個(gè)月。官方程序基本全部完畢，接下來(lái)等待的是證監(jiān)會(huì)和香港聯(lián)交所的批復(fù)意見。

而此前中集集團(tuán)在實(shí)施“B轉(zhuǎn)H”過(guò)程中，于2012年10月24日收到證監(jiān)會(huì)的申請(qǐng)受理通知書，10月30日收到香港聯(lián)交所下發(fā)的受理函，11月20日收到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)，11月28日收到聯(lián)交所的批準(zhǔn)文件，其間證監(jiān)會(huì)方面從申請(qǐng)受理到核準(zhǔn)約26天，香港聯(lián)交所方面從申請(qǐng)受理到核準(zhǔn)約29天。

相對(duì)而言，萬(wàn)科“B轉(zhuǎn)H”所費(fèi)時(shí)間稍顯漫長(zhǎng)，令人不能不懷疑其中有變。

事發(fā)現(xiàn)金選擇權(quán)？

對(duì)于萬(wàn)科“B轉(zhuǎn)H”方案擱置一事的原因，萬(wàn)科“B轉(zhuǎn)H”方案財(cái)務(wù)顧問(wèn)中信證券投行部人士稱，大概是因?yàn)槿f(wàn)科B股本身占股本份額就少，如果實(shí)施現(xiàn)金選擇權(quán)的股東過(guò)多的話，市值達(dá)不到要求，港交所可能不愿意接受?！罢谙朕k法補(bǔ)救，應(yīng)該可以繼續(xù)做，因?yàn)槠渌募己茼樌??！?/p>

據(jù)萬(wàn)科公布的B轉(zhuǎn)H股方案公告顯示，萬(wàn)科已發(fā)行B股總數(shù)約13.14億股，占總股本的比例為11.96%，B股市值達(dá)164億港元，超過(guò)95%由境外投資者持有。

按照相關(guān)規(guī)定，以上方案需經(jīng)過(guò)三分之二股東表決通過(guò)后，還需要取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港聯(lián)交所的同意和批準(zhǔn)，才能赴港上市。

萬(wàn)科董秘譚華杰表示，根據(jù)聯(lián)交所規(guī)定，如果申報(bào)實(shí)施現(xiàn)金選擇權(quán)的股份數(shù)超B股總數(shù)三分之一，方案不會(huì)實(shí)施。華潤(rùn)以及新加坡政府投資公司屬于關(guān)聯(lián)人士，最多也只能收購(gòu)不超過(guò)公司總股3.96%的B股股份。

此前中信證券在為萬(wàn)科“B轉(zhuǎn)H”方案做的財(cái)務(wù)報(bào)告中也提到：“若出現(xiàn)申報(bào)行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份數(shù)超過(guò)B股總股份數(shù)的三分之一，即申報(bào)股份數(shù)若超過(guò)438318489股，本次方案將不予實(shí)施，萬(wàn)科B股將繼續(xù)于深圳證券交易所B股市場(chǎng)交易?！?/p>

據(jù)了解，萬(wàn)科曾計(jì)劃向香港聯(lián)交所申請(qǐng)公眾持股量不低于8%的豁免。若香港聯(lián)交所能夠給予公司公眾持股量為8%的豁免，華潤(rùn)（集團(tuán)）有限公司及（或）其下屬子公司和新加坡政府投資公司最多只能收購(gòu)不超過(guò)公司總股本3.96%的B股股份，接近B股總數(shù)的三分之一。換句話說(shuō)，以萬(wàn)科B股11.96%的占比量，需要一定數(shù)量普通股東繼續(xù)持股的支撐，才能完成“B轉(zhuǎn)H”計(jì)劃。

然而，此時(shí)曝出現(xiàn)金選擇權(quán)出現(xiàn)問(wèn)題，似乎有所矛盾，因?yàn)樵缭?月初，萬(wàn)科就曾召開臨時(shí)股東大會(huì)，會(huì)上以超過(guò)99%的高票通過(guò)了“B轉(zhuǎn)H”方案。

2月4日，萬(wàn)科召開2013年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，審議以介紹方式將已發(fā)行的B股轉(zhuǎn)換至香港聯(lián)交所主板上市及掛牌交易的相關(guān)事宜，全部相關(guān)議案均以超過(guò)99%的高票通過(guò)。無(wú)論是A股還是B股股東，對(duì)于此次方案均給予了積極支持。最終，全部議案均獲通過(guò)，對(duì)于方案本身，投票的具體結(jié)果為：A股股東99.3246%贊成，0.6744%棄權(quán)，0.001%反對(duì)；B股股東99.9916%贊成，0.0084%棄權(quán)，0%反對(duì)。

慘遭池魚之殃？

如果說(shuō)萬(wàn)科“B轉(zhuǎn)H”計(jì)劃的擱淺并非因?yàn)楝F(xiàn)金選擇權(quán)的話，那么就只剩下最后一道障礙了——中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港聯(lián)交所的同意和批準(zhǔn)。

“萬(wàn)科此次‘B轉(zhuǎn)H的擱淺或許只是遭受池魚之殃。”華高萊斯國(guó)際顧問(wèn)（北京）有限公司副總經(jīng)理公衍奎表示，受短期內(nèi)全球量化寬松的影響，中國(guó)管理層或許出于維持貨幣政策獨(dú)立性的考慮，會(huì)采取資本管制手段。在此背景下，國(guó)內(nèi)B股改制問(wèn)題必然受到影響，萬(wàn)科的“B轉(zhuǎn)H”計(jì)劃受挫擱淺就不足為怪了。

據(jù)報(bào)道，日本央行4月4日寬松金融政策火力全開孤注一擲，祭出全球最強(qiáng)勢(shì)的貨幣刺激舉措，再加上4月中旬多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表“鴿派”觀點(diǎn)，暗示美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)在近期退出寬松的貨幣政策，短期內(nèi)境外量化寬松的浪潮一浪高過(guò)一浪，中國(guó)穩(wěn)中見升的經(jīng)濟(jì)基本面和跨境利差誘因，將使人民幣成為跨境資本的避風(fēng)港。

市場(chǎng)人士大致勾勒出中國(guó)今年資金流向的情景為，資金流向存在雙向流動(dòng)的可能性。受主要經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策影響，短期內(nèi)資金將延續(xù)去年底今年初的流入狀態(tài)；但下半年國(guó)內(nèi)外復(fù)蘇對(duì)比情況可能生變，或使得資金轉(zhuǎn)而撤出。

外管局在2012年國(guó)際收支報(bào)告中分析稱，今年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行企穩(wěn)，將有利于穩(wěn)定中國(guó)的外部需求，吸引長(zhǎng)期資本流入?！爸饕l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)實(shí)施量化寬松貨幣政策，境內(nèi)外正利差將刺激套利資本流入我國(guó)?！比欢硪环矫?，不確定、不穩(wěn)定因素較多，將加劇我國(guó)跨境資本流動(dòng)波動(dòng)，甚至不排除引發(fā)階段性的資本集中流出。

“現(xiàn)在正是境外熱錢向國(guó)內(nèi)涌進(jìn)的時(shí)候，融資成本相對(duì)而言更低，萬(wàn)科轉(zhuǎn)股計(jì)劃此時(shí)擱淺雖是必然，卻也可惜?！惫芸f(shuō)，“當(dāng)然，即使轉(zhuǎn)股計(jì)劃擱淺，萬(wàn)科亦可以通過(guò)發(fā)債形式在海外融資，只是不如股市方便?！?/p>

3月27日，萬(wàn)科公告披露，萬(wàn)科地產(chǎn)（香港）有限公司通過(guò)旗下子公司發(fā)行8億美元五年期定息債券，首次境外發(fā)債的票面利率僅2.625%。

不僅是萬(wàn)科，國(guó)內(nèi)眾多房企都搭上了此番全球量化寬松的“快車”。據(jù)中國(guó)指數(shù)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至3月中旬，今年已有21家內(nèi)地房企在境外發(fā)債，融資額高達(dá)570億元人民幣，去年全年這一數(shù)字是600億元。近期又有旭輝集團(tuán)、萬(wàn)科香港、綠城中國(guó)、融創(chuàng)中國(guó)、華南城、首創(chuàng)置業(yè)等房企發(fā)行了不同規(guī)模的債券。至此，內(nèi)地房企今年以來(lái)的境外發(fā)債總額已經(jīng)超過(guò)去年全年。

“國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)的融資環(huán)境與狀況受國(guó)際金融環(huán)境影響非常大，房企在今年一季度享受境外便宜又充足的資金的同時(shí)，也要注意到下半年可能出現(xiàn)的熱錢流出帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。”公衍奎說(shuō)，“而萬(wàn)科的轉(zhuǎn)股計(jì)劃或許到下半年就能重新啟動(dòng)了?！?/p>