劉釗

量化圈里流傳這樣一個(gè)冷笑話：一個(gè)國(guó)際著名的量化投資團(tuán)隊(duì)準(zhǔn)備進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，他們高薪聘請(qǐng)了若干經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)家，開(kāi)發(fā)了多個(gè)表現(xiàn)良好的量化模型，花費(fèi)巨資購(gòu)買(mǎi)了速度最快的計(jì)算機(jī)，租賃了最高檔的寫(xiě)字樓。一切準(zhǔn)備就緒，他們開(kāi)始在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行巡回路演。走了一圈以后，團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人決定將所有的資金投入到小額貸款。跟朋友聊起這個(gè)笑話時(shí)，他深以為然。這位朋友從事了多年有關(guān)理財(cái)?shù)墓ぷ?。他說(shuō)到，量化投資每年百分之十幾的收益已經(jīng)是不錯(cuò)的水平了，但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，投資者的預(yù)期收益實(shí)在太高。10%不算高，20%才剛剛好，要求40-50%的也有一大把。朋友認(rèn)為，很多投資者對(duì)投資理財(cái)?shù)钠谕⒉皇钦嬉饬x上的理財(cái)，而是發(fā)財(cái)?！俺鰜?lái)混，都是要還的。”朋友最后意味深長(zhǎng)地笑道。

某些行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)20%以上的投資回報(bào)，有著特殊的歷史原因和社會(huì)原因。過(guò)去30年里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，貨幣供應(yīng)量的增速也常維持在兩位數(shù)以上，再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量大，一旦結(jié)構(gòu)不平衡，就容易出現(xiàn)局部行業(yè)和地區(qū)的發(fā)展速度較高。房地產(chǎn)、小貸等市場(chǎng)，雖然在歷史上有較高投資回報(bào)，但風(fēng)險(xiǎn)聚集已經(jīng)較大了。黨的十八大更強(qiáng)調(diào)平衡發(fā)展，而不強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)增速，也進(jìn)一步佐證了投資回報(bào)的下降將成為必然趨勢(shì)。那么，在這樣的背景下，我們?nèi)绾芜x擇合適的量化產(chǎn)品？

首先，我們要區(qū)別市場(chǎng)中的“真量化”和一些打著量化旗號(hào)的傳統(tǒng)投資。量化投資強(qiáng)調(diào)的是大概率獲勝，一般情況下不會(huì)重倉(cāng)某個(gè)行業(yè)和個(gè)股，投資風(fēng)格也不會(huì)太偏激。如果我們看到一個(gè)投資組合持股在50個(gè)以內(nèi)，或者單個(gè)個(gè)股權(quán)重超過(guò)5%，那么他主觀投資的成分就要更多一些了。其次，選擇量化產(chǎn)品的最重要標(biāo)準(zhǔn)是它的歷史業(yè)績(jī)，而且要足夠長(zhǎng)的業(yè)績(jī)。主動(dòng)投資經(jīng)理的投資風(fēng)格是可能發(fā)生變化的，但量化投資的模型邏輯和風(fēng)格則相對(duì)固定。產(chǎn)品收益或超額收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)曲線，要比投資經(jīng)理個(gè)人的光鮮履歷更具有說(shuō)服力。最后，評(píng)價(jià)量化產(chǎn)品的重要指標(biāo)不是絕對(duì)回報(bào)，而是收益與風(fēng)險(xiǎn)的比值，業(yè)內(nèi)常用夏普比率或信息比率作為其客觀標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于普通投資者而言，可以多借助一些專(zhuān)業(yè)的第三方評(píng)價(jià)報(bào)告作為投資量化產(chǎn)品的參考。

量化投資并非就沒(méi)有高回報(bào)，只要投資者愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于這一類(lèi)投資者，可以選擇一些結(jié)構(gòu)型量化產(chǎn)品。這些產(chǎn)品很多1：4、1：5配置普通份額和優(yōu)先份額，優(yōu)先份額以7%-9%給予固定回報(bào)，普通份額獲取剩下的收益。這種結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)實(shí)際上為普通份額持有人設(shè)計(jì)了杠桿，一旦量化模型能取得10%以上的收益，實(shí)際投資回報(bào)則在兩位數(shù)以上甚至更高。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較低的投資者而言，投資一些指數(shù)增強(qiáng)型的量化產(chǎn)品則更為合適。指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品，在指數(shù)投資的基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化，投資風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)比投資指數(shù)大多少。做得好的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，每年會(huì)比指數(shù)有5%以上的超額收益，而且收益相對(duì)主動(dòng)型產(chǎn)品穩(wěn)定。打一個(gè)也許并不太恰當(dāng)?shù)谋扔?，這猶如龜兔賽跑，只要跑到前面的兔子稍有停歇，量化產(chǎn)品就及時(shí)追趕縮小差距。

市場(chǎng)是不確定的，我們需要做的是分散投資和更好地匹配自己的投資品種和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。以國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我們有理由相信，量化投資或?qū)⒊蔀橹袊?guó)投資市場(chǎng)上的重要選擇之一。