王志球

上海萊士（002252）2008年登陸中小板，是A股市場三大血液制品上市公司之一，與華蘭生物、天壇生物齊名。這家公司今年以來壞消息接踵而至，先是因廠區(qū)遭到水災致巨額虧損，全年業(yè)績降幅在0至25%之間。11月2日，證監(jiān)會又否決了其非公開發(fā)行股份并購買資產的方案。盡管公司基本面慘淡無光，公司二級市場的股價卻一飛沖天，今年以來的漲幅超過250%，動態(tài)估值達到130倍PE。基于此，申銀萬國證券醫(yī)藥行業(yè)王牌分析師羅鶄認為公司短期估值太高，下調評級至“中性”。

受水災影響全年業(yè)績下滑

公司發(fā)布的三季報顯示，2013年前三季度公司實現(xiàn)收入4.63 億元，同比10%，實現(xiàn)凈利潤1.48 億元，同比增長4%。實現(xiàn)凈利潤0.62 億元，同比下滑16%。造成公司業(yè)績下滑的原因既有客觀因素，也有主觀原因，主要表現(xiàn)在：一是白蛋白靜丙表現(xiàn)平淡，其它小類血制品收入增速慢于上半年，這使得三季度單季收入僅1.68 億元，同比下降8%；二是10 月8 日受臺風“菲特”影響，公司位于閔行的廠區(qū)遭到水災，直接經濟損失達6000 萬元，預計需停產一個半月。上述兩方面的不利影響也將直接拖累公司四季度的業(yè)績，公司在三季報中同時披露，預計2013 年凈利潤同比下滑0-25%。

《股市動態(tài)分析》周刊記者發(fā)現(xiàn)，去年以來，血液制品行業(yè)在重新放開血站采漿管制后，行業(yè)景氣度有所回升，業(yè)內競爭對手華蘭生物、天壇生物今年的業(yè)績均較為出彩，前者今年凈利潤同比增長40%至60%，后者前三季度業(yè)績高增長，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤同比增長率為83.89%，wind一致評價顯示，全年凈利潤增幅有望達到34.1%。顯然，拋開臺風“菲特”所造成的影響，公司的業(yè)績依然難以令人樂觀，更無法與同行業(yè)上市公司相提并論。

非公開發(fā)行股票方案被證監(jiān)會否決

7月2日，公司發(fā)布非公開增發(fā)預預案，包含發(fā)行股份購買資產和向特定對象募集配套資金兩部分。發(fā)行股份購買資產為向特定對象科瑞天誠、新疆華建、傅建平、肖湘陽發(fā)行股份9365.24萬股，用于收購邦和藥業(yè)100%股權，其中，向大股東科瑞天誠發(fā)行2919.15萬股，收購其持有的邦和藥業(yè)31.17%的股權。向特定對象募集配套資金為向萊士中國非公開發(fā)行2600萬股，募集配套資金5億元。

時隔4月之后，公司收到了證監(jiān)會《關于不予核準上海萊士血液制品股份有限公司向科瑞天誠投資控股有限公司等發(fā)行股份購買資產并募集配套資金的決定》。11月8日，公司發(fā)布公告稱，公司董事會決定繼續(xù)推進重大資產重組事項，并同意原方案不做重大調整，公司將根據(jù)中國證監(jiān)會的要求和并購重組委的意見并結合公司實際情況，對重大資產重組申請材料進行補充、修訂和完善，并盡快將修訂后的申請材料重新提交中國證監(jiān)會審核。但未來能否再度過會，以及何時過會則充滿了不確定性。

股價走勢完全脫離基本面

Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止本周四，公司今年以來的股價漲幅高達258.91%（參見圖1），在滬深兩市列第20位，在生物制品行業(yè)非ST類居第一位，遠高于天壇生物與華蘭生物。

現(xiàn)在，以營業(yè)收入與市值來看，公司與血液制品行業(yè)另兩大上市公司天壇生物、華蘭生物形成了明顯的倒掛，即公司的營業(yè)收入遠低于天壇生物與華蘭生物，但市值卻遠高于另兩家上市公司（參見表1），比如，公司去年及三季度的營業(yè)收入均遠不及天壇生物的一半，但市值卻高出70.43%。

鑒于公司目前短期估值太高，申銀萬國證券醫(yī)藥行業(yè)王牌分析師羅鶄下調公司評級為中性。

大股東已質押92%的股權

從公司目前的股權結構來看，公司股權高度集中，鄭躍文控制下的科瑞天誠投資控股有限公司持有1.89億股，占總股本的38.58%，為第一大股東，其次是聯(lián)席股東黃凱控制下的萊士中國持有1.84億股，占總股本的37.50%。因此，可以說，股價暴漲最大的受益者就是大股東。

而令人驚奇的是，隨著股價的上漲，科瑞天誠投資控股有限公司不但沒有減持任何股份，反而有所增持，這與資本市場上所盛行的逢高套現(xiàn)走人很不相同，難道大股東是“活雷鋒”？ 深圳某知名私募投資人士認為，盡管公司沒有走拋售套現(xiàn)這條路子，但巧妙地利用了股價走高進行質押融資，在不失去控制權的情況下解決了資金問題。資料顯示，今年以來，公司先進行了20次股權質押融資。最新的一次質押發(fā)生在12月2日，大股東將其所持有的1116萬股質押給上市公司寧波韻升有限公司用于委托貸款，從寧波韻升發(fā)布的公告來看，科瑞天誠將獲得中行江東支行一年期貸款2億元，年利率為9.6%，遠高于央行規(guī)定的6%的貸款基準利率，足見公司對資金的渴求。截止目前，科瑞天誠投資控股有限公司已質押1.74億股，占全部所持有股份的92.47%。