田磊

近期，運(yùn)盛實(shí)業(yè)（600767）的重組備受關(guān)注，但是伴隨著各個(gè)利益主體錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系，也讓此次重組迷霧重重，而于2006年入主公司成為實(shí)際控制人的錢(qián)仁高此時(shí)也被推到風(fēng)口浪尖上。記者注意到，九川集團(tuán)入主運(yùn)盛實(shí)業(yè)7年來(lái)從未給予投資者分紅回報(bào)，而董事長(zhǎng)錢(qián)仁高卻連年高薪。同時(shí)連年虧損的業(yè)績(jī)，一觸即發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及疑點(diǎn)重重的業(yè)務(wù)構(gòu)成，均是這位有著“2011年A股非國(guó)有上市公司最差CEO”之稱的錢(qián)仁高無(wú)法回避的問(wèn)題。分析人士指出，正是上述問(wèn)題使得此次重組配套融資可能面臨無(wú)人問(wèn)津的局面，最終重組計(jì)劃或也因此“流產(chǎn)”。

重組背后存玄機(jī)

運(yùn)盛實(shí)業(yè)于今年9月6日宣布重大資產(chǎn)重組停牌，12月6日復(fù)牌公告，擬以6.13元/股的價(jià)格向大股東九川集團(tuán)及貝恩投資非公開(kāi)發(fā)行股份7491萬(wàn)股，即預(yù)計(jì)以4.59億元的價(jià)格收購(gòu)九川集團(tuán)和貝恩投資持有的九勝投資的100%股權(quán)。對(duì)于此次定增，本刊在《運(yùn)盛實(shí)業(yè)定增玄機(jī)：大股東借資產(chǎn)注入套現(xiàn) 兩神秘受益方浮出水面》一文中曾指出其背后玄機(jī)是各個(gè)利益主體之間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系。尤其是程昊控制的貝恩投資在上市公司停牌的一個(gè)月前突擊增資標(biāo)的公司，而5月空降到運(yùn)盛實(shí)業(yè)董事會(huì)的胡敏又在9月火速增資貝恩投資，時(shí)間點(diǎn)的巧合均指向內(nèi)幕信息的泄露。而分析人士也指出，種種跡象表明九川集團(tuán)實(shí)際控制人錢(qián)仁高與資本玩家程昊之間在事前已經(jīng)達(dá)成了某種默契。

事實(shí)上，我們看到這筆交易后九川集團(tuán)的持股比例將由目前的29.03%升至33.21%，而貝恩投資也將持有上市公司3579.2萬(wàn)股，這也意味著實(shí)際控制人錢(qián)仁高、神秘受讓方程昊以及上市公司董事胡敏均都將分得一杯羹。但是中小投資者面對(duì)的卻是不斷下跌的股價(jià)。截止12月18日，運(yùn)盛實(shí)業(yè)的股價(jià)已跌至5.52元，早已跌破此次向九川集團(tuán)及貝恩投資的定增價(jià)，距離配套資金的融資價(jià)格也僅僅一步之遙，這對(duì)于此前豪賭大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的中小投資者來(lái)說(shuō)損失慘重。

追溯運(yùn)盛實(shí)業(yè)的前世今生，不難發(fā)現(xiàn)由錢(qián)仁高控制的運(yùn)盛實(shí)業(yè)早已失信于中小股東，而股價(jià)大跌不過(guò)是多年來(lái)諸多頑疾積累的必然結(jié)果。

增收不增利 貿(mào)易公司或存業(yè)績(jī)操縱玄機(jī)

2006年，溫商錢(qián)仁高入主*ST運(yùn)盛，成為公司實(shí)際控制人。但是并未如預(yù)期帶來(lái)業(yè)績(jī)的改善，翻閱近些年報(bào)表不難發(fā)現(xiàn)直到2011年之前運(yùn)盛實(shí)業(yè)處于連續(xù)多年虧損的狀態(tài)，而2011年這一狀況得以扭轉(zhuǎn)，2011年公司實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)2210.13萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)163.83%，但是值得注意的是這一年?duì)I業(yè)收入則由2010年的6081.02萬(wàn)元激增至33458.6萬(wàn)元，增幅高達(dá)450.21%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)凈利潤(rùn)增幅。對(duì)比營(yíng)業(yè)收入的增速，凈利潤(rùn)增速并不匹配。在此后近2年間，公司增收不增利的矛盾亦愈發(fā)凸顯， 2012年運(yùn)盛實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)了5.24億元營(yíng)業(yè)收入，但扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)卻僅僅3255.71萬(wàn)元，而今年前三季度在高達(dá)2.4億元營(yíng)收的同時(shí)凈利更是虧損3291.55萬(wàn)元。

查閱近兩年運(yùn)盛實(shí)業(yè)的報(bào)表可以看到，貿(mào)易業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)的營(yíng)收貢獻(xiàn)十分突出，2012貿(mào)易業(yè)務(wù)占整體營(yíng)收達(dá)22.7%，2013年上半年更是激增至87.3%，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)的利潤(rùn)卻與營(yíng)收不匹配，2012年年報(bào)顯示貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率僅僅0.14%，這就意味著該項(xiàng)業(yè)務(wù)為公司創(chuàng)造上億元收入的同時(shí)利潤(rùn)卻僅僅十幾萬(wàn)元，2013年毛利率則下降至0.12%，一家主營(yíng)工業(yè)地產(chǎn)的上市公司為什么熱衷于并未帶來(lái)實(shí)際利潤(rùn)的貿(mào)易業(yè)務(wù)呢？公司在2012年年報(bào)以及2013年半年報(bào)中對(duì)于以上疑點(diǎn)均一句話草草帶過(guò)，也讓運(yùn)盛實(shí)業(yè)的財(cái)務(wù)狀況愈加撲朔迷離。

疑點(diǎn)背后必有隱情。為此，記者采訪了一位資深財(cái)務(wù)分析人士，該人士告訴記者，貿(mào)易這種業(yè)務(wù)很容易被企業(yè)用來(lái)操縱業(yè)績(jī)。對(duì)于運(yùn)盛實(shí)業(yè)來(lái)說(shuō)，很可能是通過(guò)這部分業(yè)務(wù)來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)在合適時(shí)機(jī)配合二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)走勢(shì)。

應(yīng)收賬款激增 現(xiàn)金流遭吞噬

事實(shí)上，除了增收不增利的蹊蹺狀況，我們看到運(yùn)盛實(shí)業(yè)不容回避的則是巨大的財(cái)務(wù)壓力，Wind 數(shù)據(jù)顯示，2012年以來(lái)運(yùn)盛實(shí)業(yè)應(yīng)收賬款急劇攀升，其中2012年應(yīng)收賬款金額為11653萬(wàn)元，從相對(duì)比例來(lái)看，期末應(yīng)收賬款凈額占總資產(chǎn)18.63%，較上期上升33.42個(gè)百分點(diǎn)。而2013年前三季度應(yīng)收賬款也已高達(dá)10462萬(wàn)元。與此同時(shí)2012年應(yīng)收賬款引發(fā)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)也一觸即發(fā)，2012年運(yùn)盛實(shí)業(yè)壞賬由期初的12.94萬(wàn)元增至期末的439萬(wàn)元。而今年上半年這一數(shù)字再次提升至506.9萬(wàn)元，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

應(yīng)收賬款的大幅增加也直接導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入不敷出的壓力進(jìn)一步增大，2012年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額為-1955.15萬(wàn)元，比上年減少123.73%，今年三季報(bào)顯示的數(shù)據(jù)則降至-4019.92萬(wàn)元。這不得不令投資者強(qiáng)烈質(zhì)疑。

7年從未分紅 配套融資或遭冷遇

值得注意的是，自2006年錢(qián)仁高入主來(lái)，公司從未對(duì)股東進(jìn)行過(guò)利潤(rùn)分紅，頗為諷刺的是公司董事長(zhǎng)錢(qián)仁高曾因公司業(yè)績(jī)差，從上市公司領(lǐng)取的薪酬高被福布斯雜志評(píng)為2011年A股非國(guó)有上市公司最差CEO。

數(shù)據(jù)顯示，在2008年-2011年間董事長(zhǎng)錢(qián)仁高從上市公司領(lǐng)取的薪酬均高達(dá)110萬(wàn)元左右，而同期扣非后上市公司卻虧損達(dá)幾千萬(wàn)元，最新數(shù)據(jù)顯示，目前錢(qián)仁高從上市公司獲取的年薪仍高達(dá)96萬(wàn)元。事實(shí)上，很多投資者都認(rèn)為必須看到公司的回報(bào)，才能考慮是否繼續(xù)留下來(lái)做公司的股東?！澳昴瓴环旨t，年年高管加薪水，這樣的鐵公雞，我們?yōu)槭裁匆缅X(qián)買(mǎi)他們的股票？”在很多股吧中，這樣的留言隨處可見(jiàn)。

或許正是詭異的財(cái)務(wù)狀況以及連年萎靡的業(yè)績(jī)，使得該公司鮮有機(jī)構(gòu)關(guān)注。今年三季報(bào)顯示僅有一家信托公司以及一只陽(yáng)光私募基金現(xiàn)身其前十大流通股東。值得注意的是本次資產(chǎn)重組中，公司計(jì)劃擬以5.52元/股的價(jià)格，向不超過(guò)10名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份募集本次重組的配套資金，用于標(biāo)的資產(chǎn)在建項(xiàng)目建設(shè)及項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。但是按照目前的股價(jià)，距離配套融資定增價(jià)僅僅一步之遙，會(huì)有機(jī)構(gòu)冒著被套的風(fēng)險(xiǎn)參與嗎？對(duì)此，有分析人士對(duì)記者表示此次重組配套融資可能面臨無(wú)人問(wèn)津的局面，最終重組計(jì)劃或也因此“流產(chǎn)”。