林然

《動態(tài)》：宋城股份（300144）本周公告擬使用自有資金，以現(xiàn)金增資和受讓股權(quán)相結(jié)合的方式，收購深圳大盛國際傳媒有限公司（簡稱“大盛國際”）35%的股權(quán)，此舉意味著公司進(jìn)軍影視傳媒行業(yè)，不知道會不會引發(fā)公司股價后市的上揚(yáng)？

孔銘：市場今年對傳媒股的熱情是很高的，我也仔細(xì)看了宋城股份的公告，實(shí)際上這次股權(quán)收購的具體情況是，宋城股份將以不超過現(xiàn)金10500萬元對大盛國際增資擴(kuò)股30%，另外宋城股份以不超過1750萬元受讓安曉芬所持有的大盛國際增資擴(kuò)股后5%的股權(quán)，通過本次交易宋城股份合計獲得大盛國際35%的股權(quán)。

宋城股份這次股權(quán)收購也是有一定的業(yè)績保障的，我們可以看到，宋城股份合計以1.225億元獲得大盛國際35%的股權(quán)，而大盛國際2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤預(yù)計不低于3500萬元，那么交易對價對應(yīng)2014年是10倍左右的市盈率。這個收購市盈率與今年影視劇行業(yè)二級市場并購市盈率基本接近，估值應(yīng)該說還是相當(dāng)?shù)暮侠怼?/p>

同時，安曉芬又承諾大盛國際2013年到2016年這四年累計凈利潤總額不低于15695萬元，并且設(shè)定了相關(guān)補(bǔ)償機(jī)制，這表明大盛國際管理層對于公司發(fā)展的信心，宋城股份的股東權(quán)益也有相當(dāng)?shù)谋Ｕ稀?/p>

至于你問到宋城股份股價后市會不會上揚(yáng)，我認(rèn)為首先市場對影視傳媒的熱情不會快速減退，資金還會在這個領(lǐng)域繼續(xù)“折騰”，另外，宋城股份自上市以來，股價雖然有起有落，但整體而言還沒有經(jīng)歷過大規(guī)模的上行，所以結(jié)合業(yè)績情況，還是有一定的安全邊際的。

《動態(tài)》：照這么看，大盛國際的經(jīng)營預(yù)期還是很不錯的，不過之前在影視業(yè)界并沒有特別的聽說過這個公司，您對大盛國際的了解如何？

孔銘：說公司可能投資者并不熟悉，實(shí)際上說一些影片，大家會比較熟悉。大盛國際自成立以來先后制作發(fā)行的影片有：《錦衣衛(wèi)》、《葉問2》、《李獻(xiàn)計歷險記》、《飛越老人院》、《小時代》、《小時代：青木時代》等。

在經(jīng)營大盛國際之前，安曉芬曾歷任星美影業(yè)董事長、時代今典影院投資公司總裁等職務(wù)，可以說安曉芬的從業(yè)背景和廣泛人脈是大盛國際能夠參與諸多電影投資以及發(fā)行的關(guān)鍵所在。但投資者也應(yīng)該注意，大盛國際也曾經(jīng)投資、發(fā)行多部票房不達(dá)預(yù)期的影片，比如《飛越老人院》、《武俠》、《我們約會吧》等影片，所以其制作和發(fā)行能力尚待考察。

目前來看，我參考網(wǎng)絡(luò)公開信息，大盛國際多部熱門影片均屬于小參投方，考慮院線分賬以及多方股東分賬等因素，還是難以簡單根據(jù)票房估算大盛國際投資收益。但整體預(yù)期還是會很有想象空間，根據(jù)《中國電影報》、《綜藝》等媒體2013 年報道，公司目前已經(jīng)有七八個項(xiàng)目在籌備中。明后年會是公司發(fā)力的階段：其中有一個中美合拍項(xiàng)目，包括年底開機(jī)的《鐘馗伏魔》，三到四部女性情感題材電影，以及簽約導(dǎo)演李陽的原創(chuàng)大電影等，都將逐步上馬。此外，公司還有20多個協(xié)作發(fā)行的項(xiàng)目儲備資源。因此，這些項(xiàng)目儲備在一定程度上為大盛未來三年業(yè)績奠定了一定的基礎(chǔ)。

《動態(tài)》：宋城股份之前的經(jīng)營模式雖然也是文化產(chǎn)業(yè)，但還是和電影市場的商業(yè)模式有很大的區(qū)別，在介入這個領(lǐng)域后，原有的模式和電影的商業(yè)模式有沒有協(xié)同效應(yīng)？

孔銘：宋城股份之前的旅游演藝節(jié)目多位于熱門旅游目的地，客源充足、競爭者較少。一般同一區(qū)域內(nèi)3-5 臺類似演出，甚至更少，具有一定的區(qū)域壟斷性和排他性。其次，宋城旅游演藝均為常年室內(nèi)演出、演出時間長、風(fēng)險較小。再次，目前團(tuán)隊(duì)客源仍然占主導(dǎo)的背景下，宋城與全國超過2000家旅行社的合作較為成熟，營銷模式較為簡單，用流行的話說，這更接近于B2B模式。

我們再看看電影市場特點(diǎn)。國內(nèi)電影市場競爭十分激烈，除去國外大片、華誼、光線等龍頭企業(yè)票房占有率高，呈現(xiàn)“強(qiáng)者愈強(qiáng)”的態(tài)勢，留給中小影視公司的空間較小。其次，電影投資額較大、有效票房時間大約2到3 周，這明顯區(qū)別于旅游演藝的常年演出。電影的商業(yè)模式具有高風(fēng)險、高收益的屬性；再次，電影產(chǎn)業(yè)涉及前期的導(dǎo)演、演員、劇本以及后期的發(fā)行與推廣，產(chǎn)業(yè)鏈較長，對于資源聚合的能力和要求遠(yuǎn)高于旅游演藝；最后，從營銷模式分析，電影行業(yè)屬于典型的B2C行業(yè)，“口碑效應(yīng)”聚集觀影人次，對于品質(zhì)和傳播的要求更高。

所以從這個角度，我倒是認(rèn)為宋城《千古情》系列演藝節(jié)目的商業(yè)模式、營銷模式、內(nèi)容編劇與制作等與電影行業(yè)相差較大，后續(xù)協(xié)同效應(yīng)還是尚待觀察的。

《動態(tài)》：宋城股份今年12月9日的大非解禁，這個時間段出來這樣一個消息，會不會公司方面也有一定的股價訴求？

孔銘：你的這種看法有一定的合理性，不過我認(rèn)為更要注意到這個消息出來的大背景。今年以來，宋城股份杭州本地旅游演藝業(yè)務(wù)因去三公消費(fèi)、禽流感和暑期高溫等因素影響，宋城千古情客流出現(xiàn)一定下滑。同時，《旅游法》也可能在一定程度上對公司杭州本地及異地復(fù)制擴(kuò)張的演藝項(xiàng)目造成一定的沖擊。在這種背景下，公司進(jìn)軍高PE的文化傳媒產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)然，恰逢公司大非解禁，只能說是從側(cè)面體現(xiàn)出公司的股價訴求。

但你也可以從我最開始說的內(nèi)容看到，宋城股份首次試水影視傳媒行業(yè)，還是非常謹(jǐn)慎的，通過慎選標(biāo)的，合理對價，“參股+業(yè)績對賭”盡可能保障上市公司利益。換言之，公司雖然一直有動力進(jìn)行高PE文化產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張，但擴(kuò)張總體步驟還是比較謹(jǐn)慎的。