鄧亮

從10月份開(kāi)始，筆者就將宏觀流動(dòng)性趨緊，視為行情的中期大患。目前似乎又到了關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)——一方面，海外市場(chǎng)再度形成了類似今年6月份的QE退出預(yù)期，各個(gè)金融市場(chǎng)都在鼓噪熱錢流出；另一方面，央行“再出昏招”，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)交易日不再放水逆回購(gòu)，同時(shí)3M期以上的中長(zhǎng)端品種利率呈現(xiàn)大幅上升之勢(shì)。

在臨近年末、銀行資金回籠應(yīng)對(duì)考核的關(guān)鍵時(shí)期，A股投資者心中不免出現(xiàn)此種“慣例性”憂慮。

對(duì)此，筆者比較樂(lè)觀，Shibor異常并不代表流動(dòng)性趨緊，同時(shí)A股的財(cái)富效應(yīng)已經(jīng)初顯吸引場(chǎng)外資金入場(chǎng)趨勢(shì)。只要改革政策層面能夠維持市場(chǎng)預(yù)期，A股的任何調(diào)整都應(yīng)視為進(jìn)一步介入行情的良機(jī)。

首先，Shibor3M期等中長(zhǎng)端利率品種上行，基本上可以確認(rèn)為是因?yàn)?2月12日開(kāi)始正式發(fā)行銀行同業(yè)存單（NCD）所致。此前由于基于Shibor的金融產(chǎn)品成交不活躍，以及Shibor報(bào)價(jià)機(jī)制導(dǎo)致報(bào)價(jià)行調(diào)整報(bào)價(jià)意愿較弱的原因，Shibor的價(jià)格一直處于被壓低的狀態(tài)。前期3個(gè)月的Shibor在4.7%附近，而R3M和3個(gè)月的同業(yè)存放已經(jīng)上升至7%左右。根據(jù)《同業(yè)存單管理暫行辦法》，3月期以上的Shibor利率作為同業(yè)存單（NCD）的基準(zhǔn)，基于Shibor的NCD的推出將會(huì)導(dǎo)致Shibor金融產(chǎn)品成交活躍度大幅增加，Shibor定價(jià)將會(huì)向真實(shí)價(jià)格靠攏。這并非此前我們所擔(dān)心的，明年貨幣政策進(jìn)一步收緊的征兆。

與此同時(shí)，筆者還注意到，由于改革新政等關(guān)系，以往年末突擊花錢（以爭(zhēng)取明年更大的預(yù)算額度）的現(xiàn)象基本消失，數(shù)萬(wàn)億的財(cái)政存款依然停留在銀行系統(tǒng)；同時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)因?yàn)槿腥珪?huì)改革賦予了中國(guó)較高的估值溢價(jià)，推動(dòng)人民幣及人民幣資產(chǎn)持續(xù)上揚(yáng)，使得外匯占款持續(xù)增加。內(nèi)部和外部的有利因素，令年末的宏觀流動(dòng)性形勢(shì)，要比往年好很多。即使在央行暫停央票逆回購(gòu)的環(huán)境下，1M期以內(nèi)的Shibor拆借利率仍呈現(xiàn)穩(wěn)步下行之勢(shì)。

更為關(guān)鍵的是，場(chǎng)外資金開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)。據(jù)報(bào)道稱，有一批來(lái)自房地產(chǎn)、期貨投資領(lǐng)域以及海外投資的客戶，近期正慢慢騰挪資金進(jìn)入A股市場(chǎng)?！斑@些客戶年初拿出一小部分資金到股市試水，今年有不錯(cuò)的賺錢效應(yīng)，近期在追加資金?！睋?jù)悉，這批客戶加大股票資產(chǎn)的配置，一個(gè)重要原因是對(duì)未來(lái)改革力度的期望很高。

此前筆者曾指出，改革紅利能否吸引增量資金入場(chǎng)，是A股能否走牛的關(guān)鍵。筆者相信，關(guān)于優(yōu)先股以及投資者保護(hù)、優(yōu)質(zhì)IPO上市等多重因素，形成了長(zhǎng)期資金入市的機(jī)制保障；而決策層關(guān)于整體改革的頂層設(shè)計(jì)，以及改革落實(shí)的力度，將構(gòu)成吸引長(zhǎng)期資金入市的主要驅(qū)動(dòng)力。

綜合來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的超長(zhǎng)會(huì)期，關(guān)于GDP增速是否下調(diào)的討論，以及宏觀流動(dòng)性和市場(chǎng)流動(dòng)性層面發(fā)生的積極變化，促成了我們維持“調(diào)整即是介入行情良機(jī)”的基本判斷。關(guān)于市場(chǎng)熱點(diǎn)，例會(huì)公報(bào)中已有提示：新城鎮(zhèn)化（上證報(bào)披露本周將召開(kāi)新城鎮(zhèn)化會(huì)議）、國(guó)企重組（上海國(guó)資委下周可能發(fā)布正式方案），軍工（韓國(guó)擴(kuò)大防空識(shí)別區(qū)等消息刺激）、海工裝備（油氣納入免稅）、高送轉(zhuǎn)、自貿(mào)區(qū)（國(guó)務(wù)院12月會(huì)審，廣東天津有望），藍(lán)寶石、環(huán)保（近期霧霾嚴(yán)重）、嫦娥概念（誤殺反彈）等。