魏鳳春

過去一周是宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和會議政策結果密集出臺的時期，此前市場關注四季度經(jīng)濟走向以及其他幾項重點如債務、地產(chǎn)、城鎮(zhèn)化、產(chǎn)能過程隨之逐漸“柳暗花明”。

先看11月的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，總體來看可以用“平穩(wěn)”二字來形容，增長小幅下行，通脹無壓力，表內(nèi)表外信用擴張。

中央經(jīng)濟工作會議確定，在經(jīng)濟穩(wěn)定的前提下，改革漸進推進。 2014年政策總基調(diào)仍強調(diào)穩(wěn)中求進，但相比以往，還強調(diào)“改革創(chuàng)新”。預計土改、國企改革、房產(chǎn)稅等以試點的形式推進，而《證券法》、《土地法》、《預算法》等修正工作有望逐步推進。

財政政策將更加強調(diào)財政支出結構的優(yōu)化，預計將繼續(xù)控制一般性財政支出，將支出更多投向民生與國家戰(zhàn)略領域。財政赤字可能略大于去年的1.2萬億，但是赤字率基本穩(wěn)定。貨幣政策總基調(diào)仍是穩(wěn)健。保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，意味著明年總量都會有所增加，信貸增量可能為9.5萬億左右。

會議制定的2014年六大任務中，糧食安全和防控債務風險作為單獨的任務提出，重視程度超預期。關于地方政府債務問題，短期爆破的可能性不大。會議提出兩方面舉措，一是源頭規(guī)范，把地方政府性債務分門別類納入全口徑預算管理。最近一次的地方債務審計有望全面摸清地方債務總量及結構，在此基礎上實現(xiàn)對存量的監(jiān)控。二是明確責任落實，省區(qū)市政府要對本地區(qū)地方政府性債務負責任。以此實現(xiàn)對地方政府過度融資行為進行約束。同時這也意味著地方債務存在較大的回旋余地，短期爆破的可能性不大。

需要指出的是，產(chǎn)能過剩交給市場處理，可能構成明年風險點。強調(diào)“把使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用有機結合起來，堅持通過市場競爭實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰”。這意味著政府對企業(yè)產(chǎn)能的直接干預將減少，更多是通過要素價格改革、環(huán)保、安全等標準的硬約束來解決外部性問題，從而推動產(chǎn)能過剩行業(yè)的調(diào)整。

城鎮(zhèn)化工作會議則給城鎮(zhèn)化的市場認識重新定調(diào)，思路糾偏。城鎮(zhèn)化非人為大興土木，而是推進以人為核心的城鎮(zhèn)化、以有序?qū)崿F(xiàn)市民化為首要任務，更強調(diào)了質(zhì)量、生態(tài)、文化、歷史等，劃定城市邊界而限定無序擴張。

雖然經(jīng)濟與政策“柳暗花明”，但落實到資本市場，理解仍有一個過程，可能仍會經(jīng)歷一個較大的波動，同時在多目標約束下，困難不會很小。同時，資金面仍將持偏緊格局再加上年末時點將至，資金壓力較大，國債利率仍有上行壓力。工業(yè)平穩(wěn)給市場提供基本面支撐，但偏向上游的特征卻削弱了持續(xù)性；新興科技行業(yè)仍可能在溫和但缺乏持續(xù)性的宏觀背景中獲得機會。