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        融資銅漸熱自有道理

        2013-04-29 00:44:03錢駿
        進(jìn)出口經(jīng)理人 2013年7期
        關(guān)鍵詞:銅價(jià)高盛信用證

        錢駿

        年的“融資鋼”現(xiàn)象曾引起過市場(chǎng)的巨大震動(dòng)。2013年,隨著銅價(jià)的大幅下跌,關(guān)于“融資銅”的爭(zhēng)論漸漸進(jìn)入白熱化。本文將對(duì)“融資銅”現(xiàn)象的成因、現(xiàn)狀和可能走勢(shì)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析,希望能給市場(chǎng)人士一點(diǎn)啟示。

        融資銅具先天優(yōu)勢(shì)

        銅融資并非新鮮事物,在國(guó)內(nèi),銅融資早已流行多年。事實(shí)上,銅只是這種商品融資模式下的一種載體而已,相同的模式還可以應(yīng)用在融資金、融資鋁、融資鋅、融資橡膠、融資油等領(lǐng)域。相比之下,銅有著單價(jià)高,以及境內(nèi)外期貨市場(chǎng)流動(dòng)性充裕等特點(diǎn),這使其成為融資業(yè)務(wù)中最受歡迎的品種。應(yīng)該說,銅融資的起因僅是緩解銅產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的資金緊張。

        隨著人民幣升值和內(nèi)外利差的存在,獲得廉價(jià)美元漸成為有利可圖的交易。例如,1年期美元貸款利率為2%,1年期人民幣存款利率為4%,人民幣兌美元1年以后升值2%,其中的無風(fēng)險(xiǎn)收益差值為4%。通過庫(kù)存銅的重復(fù)抵押獲得美元貸款成為流行的交易,這是目前融資銅盛行的理論基礎(chǔ)。高盛認(rèn)為,目前的中國(guó)銅融資交易已經(jīng)變成完全不涉及實(shí)物原材料真實(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)的活動(dòng)。

        融資銅影響因素分析

        目前,具體解釋融資銅的分析很多。我們以高盛的分析為例來進(jìn)一步分析影響融資銅規(guī)模的因素。在高盛模式下,其融資杠桿取決于:信用證總金額、所涉及的標(biāo)的銅的量、文檔處理時(shí)間及信用證期限。高盛對(duì)此做的假設(shè)是:假如一張信用證的期限是6個(gè)月,在該期限內(nèi),重復(fù)完成10次交易(也就是完成一次中國(guó)銅融資交易需要18天時(shí)間),那么銀行就能在第一個(gè)信用證開立的6個(gè)月里,開立10倍于銅價(jià)值的信用證。其融資成本為:信用證開證及承兌費(fèi)用、保證金的財(cái)務(wù)成本、稅收及物流因素。其融資收益為:資產(chǎn)收益和人民幣匯率升值收益。其銅價(jià)風(fēng)險(xiǎn)通過出售LME期貨進(jìn)行套保來化解。

        由此可見,影響融資銅規(guī)模的最重要的可變因素是信用證融資的成本、資產(chǎn)收益和人民幣匯率變動(dòng)。而銅價(jià)本身的變動(dòng)對(duì)融資銅的影響不是很大。例如,4月中旬不佳的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)導(dǎo)致中國(guó)整體資產(chǎn)收益預(yù)期明顯下降,從而降低了銅融資收益,影響了融資銅的規(guī)模,進(jìn)而使得銅價(jià)暴跌。

        如果要分析融資銅的未來走勢(shì),則我們只要分析信用證融資的成本、資產(chǎn)收益和人民幣匯率變動(dòng)這三個(gè)方面。從目前的情況看,外管局20號(hào)文的出臺(tái)將明顯提高信用證融資的成本。中國(guó)經(jīng)濟(jì)遲遲沒有起色,也影響了銅融資的資產(chǎn)收益。不僅如此,人民幣匯率貶值預(yù)期的回潮,必將成為“壓死銅融資這頭駱駝的最后一根稻草”。

        (作者單位:中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心培訓(xùn)部)

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