銀河證券基金評價(jià)中心

國泰上證5年期國債ETF為我國第一只債券ETF，其意義重大。國債ETF在場內(nèi)交易中具有如下優(yōu)勢：

（一）指數(shù)化投資工具，分散風(fēng)險(xiǎn)

雖然目前國際上存在部分以獲取ALPHA為投資目標(biāo)的主動(dòng)型債券ETF，然而絕大部分債券ETF仍舊是跟蹤某一債券指數(shù)，以最小化跟蹤誤差為投資目標(biāo)。即使是主動(dòng)型的債券ETF，其仍舊會掛鉤一個(gè)指數(shù)。因此，和普通的債券基金相比，債券ETF其最基本的一個(gè)功能是提供指數(shù)化債券投資工具，滿足投資人大類資產(chǎn)配置管理需求。其分散化投資使得債券ETF面臨的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大為減少，與主動(dòng)管理的債券基金相比易于獲得更穩(wěn)定的、市場平均化的收益。

（二）資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)敞口管理

債券ETF可以在交易所上市流通，其通常比多在場外交易的債券流動(dòng)性要好。而各種不同類型的債券ETF更是為機(jī)構(gòu)進(jìn)行負(fù)債管理和資產(chǎn)配置提供了明顯的便利。除此之外，在投資單一的債券時(shí)可能面臨的突發(fā)信用事件常常會大幅影響該券流動(dòng)性和估值，而債券ETF指數(shù)化投資的特征使得其往往對單一事件的敏感性較低，非系統(tǒng)性事件對債券ETF的影響可能非常微小。債券ETF的這些特征都有利于機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)格敞口的管理。

（三）增加流動(dòng)性，為機(jī)構(gòu)提供低成本的“調(diào)倉”渠道

美國債券ETF是在08年之后進(jìn)入快速發(fā)展期，其主要原因在于金融危機(jī)使得投資者逐步認(rèn)識到債券ETF提供流動(dòng)性的重要功能。從這個(gè)意義上看，發(fā)展到一定規(guī)模、成交量足夠活躍的債券ETF具有某些做市商的功能。理論上只要足夠的投資者參與到債券ETF交易中來，則債券ETF將會增加許多不活躍券的交易動(dòng)機(jī)，從而增加這類債券的流動(dòng)性。另一方面這些不活躍券在一定程度上也會活躍相應(yīng)債券ETF的交易。從海外債券ETF流動(dòng)性上看，以那些流動(dòng)性較差的高收益?zhèn)笖?shù)、長久期債券指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的ETF，其往往換手率很高，近期規(guī)模增速也較快。這從側(cè)面印證了債券ETF增強(qiáng)流動(dòng)性的功能為市場所接受并越來越多被應(yīng)用。

（四）ETF場內(nèi)外套利

和很多場內(nèi)基金類似，債券ETF也具有場外凈值、場內(nèi)價(jià)格兩大價(jià)值體系。場外的凈值反映的是組成ETF的一籃子個(gè)券在每個(gè)交易日的價(jià)值變化，而場內(nèi)價(jià)格則主要是由二級市場供求關(guān)系所決定。因此兩個(gè)市場往往存在價(jià)差，當(dāng)這個(gè)價(jià)差達(dá)到一定程度，套利機(jī)會就會顯現(xiàn)。

（五）國債ETF為場內(nèi)基金投資人提供了低風(fēng)險(xiǎn)投資品種

當(dāng)前，場內(nèi)證券賬戶投資者利用證券賬戶所能購買的基金多為較高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類基金，雖然現(xiàn)在出現(xiàn)了可場內(nèi)申購貨幣基金的“現(xiàn)金寶”類產(chǎn)品，然而其目前規(guī)模不大，且定位主要在于提供便捷的流動(dòng)性，收益性也不及債券產(chǎn)品。而隨著我國第一只債券ETF——國泰上證5年期國債ETF的推出，場內(nèi)基金投資者也有了一個(gè)新的、低風(fēng)險(xiǎn)投資品種。而且國債ETF的推出，還為ETF之間的擇時(shí)交易提供了可能，有股市行情的時(shí)候可以投資于股票類ETF如金融ETF、中小板300成長ETF等，而沒有行情的時(shí)候則可將證券賬戶資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)投至國債ETF，方便快捷的便實(shí)現(xiàn)了國債ETF和股票ETF之間的轉(zhuǎn)換。

（六）國債ETF可作為回購質(zhì)押券，提高資金利用效率

2013年2月7日上交所正式將在上交所上市交易的國債ETF納入回購質(zhì)押庫。根據(jù)規(guī)定，只要國債ETF滿足凈資產(chǎn)規(guī)模不低于5億元、且有兩個(gè)及以上券商提供流動(dòng)性服務(wù)這兩個(gè)條件，該ETF即可申報(bào)計(jì)入回購質(zhì)押庫并進(jìn)行質(zhì)押式回購交易。

（七）真正實(shí)現(xiàn)同市場T+0回轉(zhuǎn)交易

目前交易所上市的場內(nèi)基金，無論是股票ETF還是貨幣ETF，均不能實(shí)現(xiàn)同市場的T+0回轉(zhuǎn)交易。當(dāng)前運(yùn)作中的ETF，其T+0交易主要是指一二級市場的T+0回轉(zhuǎn)，極大影響了證券保證金賬戶內(nèi)資金的使用效率。

而國泰國債ETF則是真正實(shí)現(xiàn)了同市場的T+0回轉(zhuǎn)交易，即其可實(shí)現(xiàn)：

1）T日買入，T日賣出；

2）T日申購，T日贖回；

3）T日申購，T日賣出；

4）T日買入，T日贖回；

玩轉(zhuǎn)國泰國債ETF系列專欄之

保證金賬戶玩轉(zhuǎn)國泰國債ETF“T+0”

國泰上證5年期國債ETF已正式發(fā)行，作為一種創(chuàng)新型工具性產(chǎn)品，國債ETF被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為具有千變?nèi)f化的“玩法”。從本期專欄開始，我們將連續(xù)介紹國泰國債ETF的投資者各種玩轉(zhuǎn)方法：

投資股票的人都知道，在國債ETF沒有面世前，證券保證金的投資渠道比較單一，一旦股市下跌，債市走牛，保證金賬戶內(nèi)的資金卻無法通過配置債券資產(chǎn)來獲取收益。而有了國泰國債ETF后，當(dāng)股市不給力時(shí)，保證金賬戶內(nèi)的資金就不用閑置在那里只拿0.35%的銀行活期存款收益了。因?yàn)樵谏辖凰鲜?，國泰國債ETF能夠使投資者的保證金賬戶、股票賬戶以及基金賬戶實(shí)現(xiàn)“一體化”。舉例而言，如果投資者保留一定量的優(yōu)質(zhì)股票，買入一定量的國債ETF。后者既能享受國債收益，又能伺機(jī)股市反轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)了靈活的資產(chǎn)配置。

也許有投資者會問，除了國債ETF外，我們?yōu)槭裁淳筒荒馨驯ＷC金賬戶內(nèi)的資金用來買場內(nèi)貨幣產(chǎn)品或者貨幣ETF呢？確實(shí)，場內(nèi)貨幣ETF等也屬于低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)收益的產(chǎn)品，但是投資者所不知道的是，這些貨幣產(chǎn)品相比國泰國債ETF最大的不足，就是無法實(shí)現(xiàn)同市場T+0回轉(zhuǎn)交易。綜觀目前市場上已有的幾只場內(nèi)貨幣產(chǎn)品和貨幣ETF，要么就是沒有T+0交易機(jī)制，要么就是只能實(shí)現(xiàn)一二級市場的T+0，且申購的ETF份額經(jīng)過T+2工作日后才能確認(rèn)并使用，極大影響了保證金賬戶內(nèi)的資金使用效率。而國泰國債ETF因具有同市場的T+0買賣或申贖機(jī)制，無論在股市調(diào)整還是股市上漲時(shí)均能幫助保證金有效把握投資機(jī)會。

另外，如果國泰國債ETF在二級市場價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)，投資者可隨時(shí)盤中低處買進(jìn)，高處賣出，獲取可能的價(jià)差收益，實(shí)現(xiàn)盤中實(shí)時(shí)T+0交易。相信具有真正“T+0”交易機(jī)制的國泰國債ETF，不僅將為基金市場提供一種創(chuàng)新產(chǎn)品，更將為盤活巨額證券保證金市場，提升場內(nèi)投資者收益做出巨大的貢獻(xiàn)。