王柄根

白酒股倒下以后，下一個會是誰？

中藥股尤其是高端品牌的中藥股，所呈現(xiàn)的集體特征已越來越類似于白酒股泡沫破滅前的情形。

首先是幾乎沒有人相信會有什么因素能給公司產(chǎn)品帶來硬傷，然后是估值的快速提升與公司業(yè)績的增長水平背離。眾多機構(gòu)投資者的一致看多和扎堆聚集更是引發(fā)羊群效應(yīng)，在已經(jīng)形成的高估值面前，泡沫的風(fēng)險被掩蓋和忽視。

被習(xí)慣掩藏的風(fēng)險

在白酒股集體股價暴跌前，沒有人相信小小的塑化劑會給已經(jīng)存世多年的白酒帶來如此大的傷害。同樣，屢屢被曝出的中成藥重金屬含量超標(biāo)、療效及副作用無法確證等問題，至少在目前并沒有太多人相信會給行業(yè)帶來大的傷害。

事實上，西藥的副作用很多并一直被重視和明確，中藥同樣有副作用，但中藥往往給人以純天然的概念，副作用易被忽視。而這些問題的存在通常被不經(jīng)意的掩藏在“歷史文化背景”之下，其核心即是認(rèn)為一個民族的文化背景是很難迅速改變的。

這與白酒股暴跌前的支撐要素有著異曲同工之妙。此前支撐白酒股股價的要素，諸如無法復(fù)制的地域環(huán)境、長期的品牌積淀、乃至于被“中國傳統(tǒng)文化”的光鮮外衣包裹著的消費習(xí)慣，在白酒股股價和估值處于高位時，似乎并沒有人懷疑它的支撐力，然而當(dāng)泡沫破滅，在崩塌的股價面前，這些支撐要素又顯得如此無力。

國家藥典委員會首席專家錢忠直在此前“中成藥重金屬含量超標(biāo)”事件時即表示，包括香港、東南亞國家、日本在內(nèi)，對于中藥重金屬的限量標(biāo)準(zhǔn)，采用的是食品標(biāo)準(zhǔn)。特別是在歐美國家，并不承認(rèn)中藥是藥。中藥是以食品、保健品等名義出口的，歐美國家采用的是食品標(biāo)準(zhǔn)對中藥進(jìn)行檢測。而中藥重金屬限量在我國采用的是藥品標(biāo)準(zhǔn)。區(qū)別在于，藥品并不像食品一樣大量地、經(jīng)常地食用，是在短期內(nèi)在醫(yī)生的指導(dǎo)下限量服用。更為重要的是，中藥飲片上附著的重金屬在煎煮的過程中，會發(fā)生沉淀，也會通過絡(luò)合、耦合等反應(yīng)從藥物中析出。而藥品重金屬限量標(biāo)準(zhǔn)更是世界上一項全新的工作。

勿被當(dāng)期業(yè)績蒙蔽

WIND資訊的統(tǒng)計顯示，截至2013年2月19日，A股中藥股的平均市盈率在37.92倍，這并不是一個低的估值。與此前的白酒股類似的是，盡管從板塊整體來看，估值已經(jīng)較高，但資金瘋狂追逐的熱度卻不低。包括片仔癀（600436）、東阿阿膠（000423）、云南白藥（000538）等一批中藥股都已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高或接近歷史高位。

中藥股的股價上漲并不缺乏業(yè)績支撐因素，但中藥企業(yè)的經(jīng)營卻有著諸多隱憂，投資者如不重視這些現(xiàn)實的經(jīng)營問題，則在考量企業(yè)價值時或許有被當(dāng)期業(yè)績蒙蔽的危險。

中藥材材價格暴漲帶來的成本壓力貫穿著中藥企業(yè)近年的經(jīng)營，并以2011年為典型，中藥行業(yè)在2011年內(nèi)呈現(xiàn)“上下游叫，中間商笑”的局面。在中投顧問醫(yī)藥行業(yè)研究員郭凡禮看來，雖然部分中藥企業(yè)的獨家品種在售價上擁有相對靈活的定價機制和更強的議價能力，對提價可能引發(fā)的銷量下降造成的沖擊承受力也較強。但是如果獨家品種生產(chǎn)企業(yè)把價格的持續(xù)上調(diào)當(dāng)作盈利法寶，那么一旦市場出現(xiàn)變化或者政策生變，企業(yè)不僅可能最先遭受到市場帶來的沖擊，還會使盈利前景存在較大風(fēng)險。