云南白藥（000538）是我國歷史上最著名的中成藥之一，有超過百年的歷史，以在跌打損傷、創(chuàng)傷出血等方面的神奇療效而享譽中外，有“傷科圣藥”之稱。同時，云南白藥又頗具神秘色彩，其配方、工藝被列入國家絕密。然而，榮譽等身的云南白藥近幾年卻麻煩不斷，四川省對白藥膠囊的“封殺令”與香港、澳門責令銷售商回收包括“云南白藥膠囊”、“云南白藥散劑”等在內的五款王牌產品，這令市場頗為迷惑不解：這到底還是不是以前的白藥？云南白藥到底安不安全？而公司方面給出的解釋似乎有推諉、牽強之嫌，與國外百年老店在出現(xiàn)問題藥品或遭到質疑時虔誠、負責的態(tài)度有天壤之別。同時，公司常拿國家絕密配方作為擋箭牌也頗受市場詬病。有分析人士曾一針見血地指出，事實上，隱藏在絕密配方的背后是巨大的利益鏈條。此外，作為兩市的超級大牛股，云南白藥十年間的漲幅接近十倍，如果單從凈利潤增長的角度來看，又似乎解釋不通。一時間，市場眾說紛紜，令人莫衷一是。

“黑名單”上的?？?/p>

云南白藥作為中藥行業(yè)的“陽春白雪”，人們很難將其與黑名單聯(lián)系起來。然而，自2007年以來，公司多種產品因質量問題或虛假宣傳問題被列入“黑名單”。

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2007年三季度，湖北省食品藥品監(jiān)督管理局公布了藥品質量不合格名單，云南白藥集團旗下兩款藥位列其中，分別是批號為2004066的“田七花葉顆?！迸c批號為20050310的“熱毒清片”；2008年1月，北京市藥監(jiān)局發(fā)布的監(jiān)測結果顯示，“云南白藥創(chuàng)可貼”擅自篡改審批內容、發(fā)布違規(guī)藥品廣告；2008年10月，河北省河間市食品藥品監(jiān)督管理局在抽驗時發(fā)現(xiàn)，云南白藥集團旗下批號為20070470的“燈盞花素片”不合格；2009年三季度，公司00309005批次“開胸消食片”被廣東省食品藥品監(jiān)督管理局認定為存在“重量差異”不合格情況；2009年10月，在遼寧省藥監(jiān)局發(fā)布的違法藥品廣告公告中，云南白藥集團的“氣血康口服液”被指“夸大產品適應癥、功能主治或含有不科學地表示功效斷言、保證”；2012年7月，云南白藥下屬子公司生產的批號為100726清肺抑火片被廣東省食藥監(jiān)局列入“黑榜”。

而云南白藥真正“攤上大事”是其主力產品云南白藥膠囊在去年12月份被四川省藥監(jiān)局列入黑名單。2012年12月19日，四川省藥監(jiān)局在其官方網站上公布了2012年第二期藥品抽驗的36個不合格批次藥品，其中由瀘州紅嶺醫(yī)院監(jiān)測的云南白藥膠囊 （20110213批次 規(guī)格：0.25g*16粒）被查出水分不合格。其后，四川藥械采購與監(jiān)管網站發(fā)布“川藥采聯(lián)辦[2012]25號關于停止部分藥品上網采購的通知”，取消云南白藥膠囊（0.25g×32粒）此前取得的中標資格及集中上網采購資格，且3年內不得再參加四川省基本藥物集中招標及集中采購工作，并被列入“黑名單”。這意味著，云南白藥膠囊即至少揮別四川市場3年，這一“懲罰”措施不可謂不嚴厲。

分析人士認為，四川藥監(jiān)局開出的市場禁令還有可能影響云南白藥其它產品在四川市場的銷售，同時對云南白藥膠囊在其他省份的招標也會有不利影響。醫(yī)藥行業(yè)分析師方永圣則直截了當?shù)乇硎?，云南白藥膠囊失去地方基本藥物中標資格對產品的銷售勢必會造成一定影響，對公司的長遠發(fā)展也是不利信號。

事實上，在云南白藥的發(fā)展史上，如此頻繁密集地出現(xiàn)質量問題較為罕見，成為黑名單的?？褪菑?007年開始的。來自市場的最大質疑聲音認為，云南白藥由于跨界經營后放松了對質量管控是主要原因所在。

記者欲就此事采訪云南白藥董秘吳偉。負責接待媒體的公司黨群工作部的何小姐對記者表示，公司產品均符合國家藥監(jiān)局、云南省藥監(jiān)部門的標準，本次四川省膠囊抽檢水分不合格是物流環(huán)節(jié)所致。同時，何小姐極力回避公司跨界經營的問題，認為是控股股東的經營行為，與上市公司無關。顯然，這與公司自2004年以來高調進軍日化、藥妝并不相符。據(jù)了解，云南白藥僅在日化領域，就有牙膏、洗發(fā)水、面膜，沐浴露等產品。至于多元化經營與主業(yè)之間的關系是否真如前述何小姐所說的那般輕巧，或許仁者見仁，智者見智。北大縱橫管理咨詢集團醫(yī)藥合伙人史立臣的看法頗具代表性，認為“主業(yè)產品會頻現(xiàn)質量事件，還是由于企業(yè)在該業(yè)務上存在管理疏忽，具體到云南白藥，其2004年來以牙膏開始跨入日化，分散了不少對主營業(yè)務發(fā)展的精力?！?/p>

事實上，云南白藥的“大石化”戰(zhàn)略并不算成功，除云南白藥牙膏以外，養(yǎng)元青洗發(fā)水、采之汲面膜、千草堂沐浴露均進展遲緩。主要原因主要有二：一是該領域競爭異常激烈；二是脫去“云南白藥”的外衣，讓養(yǎng)元青、采之汲失去了光芒，也失去了支撐高價格的基石。

絕密配方有如“黑幕”

資料顯示，1955年，云南白藥創(chuàng)始人曲煥章的家人將“云南白藥”秘方獻給了云南省政府，1956年，國務院保密委員會將該配方、工藝列為國家保密范圍。此后，國家醫(yī)藥管理局將云南白藥配方、工藝列入國家絕密。1988年，衛(wèi)生部針對“云南白藥”相關問題下發(fā)通知，其中點明“確?！颇习姿帣C密，嚴禁巧立名目，變相泄露、使用‘云南白藥秘方工藝”。根據(jù)《中華人民共和國保守國家秘密法》、《科學技術保密規(guī)定》等有關規(guī)定，已列入國家秘密技術項目的中藥品種，其處方、劑量、制法等內容是保密的，具體還劃分為絕密級、機密級和秘密級，其中絕密級為長期保密。

此后，絕密配方成了云南白藥最耀眼的標簽，也成了“免死金牌”，平添了很多神秘，有如魔術師手中的黑色幕布。

記者了解到，早在2009年，北京一位叫趙因的律師因為服用云南白藥出現(xiàn)過敏反應，繼而發(fā)現(xiàn)云南白藥里面還含有毒性藥材“草烏”，并將云南白藥告上了法庭?！安轂酢庇纸小皵嗄c草”，是一種對腎臟有毒性的生物堿，超過一定劑量便會引起全身的中毒癥狀。趙因律師認為，云南白藥沒有在說明書中標明“草烏”成分，侵犯了患者和醫(yī)務人員的知情權，未盡到警示義務。最終，這場訴訟因云南白藥以國家絕密為抗辯理由而被駁回。

而對云南白藥絕密配方的較大爭議始于2012年12月中旬，有網友發(fā)現(xiàn)，號稱國家絕密配方的云南白藥為求在美國打開銷路，按當?shù)胤煞ㄒ?guī)，公開了其成分構成。從成分表來看，云南白藥酊的具體成分有田七、冰片、散瘀草、白牛膽、穿山龍、淮山藥、苦良姜、老鸛草、酒精。而在國內的藥店里，云南白藥的產品基本都沒有注明配方和成分，甚至連云南白藥創(chuàng)可貼在成分欄中都寫著“國家保密配方”。一時間，掀起了軒然大波。質疑者認為，云南白藥此舉既有泄密之嫌，也對國內消費者不公平。而力挺云南白藥的各方人士則“鉆牛角尖”，認為成分與配方是完全不同的兩碼事，而且在美國市場，云南白藥是當保健品賣，而不是藥品。就此來看，力挺一方的理由略顯牽強，畢竟云南白藥國家保密涵蓋藥味組成、處方配比、生產工藝技術等各個方面，而成分是配方很重要的一部份，否則，為何不在國內公開呢？至于賣的是保健品，而不是藥更站不住腳，有句俗話說得好，“換了個馬甲就不是你了？”

其實，云南白藥絕密配方之所以飽受爭議，一個重要因素是業(yè)界想探究其藥理機制，而這既符合現(xiàn)代藥物科學的發(fā)展趨勢，也有利于云南白藥自身的發(fā)展。迄今為止，沒有一例中藥通過美國FDA或歐盟的上市許可，個中原因就在于成份不明，藥理機制不明。

從云南白藥的介紹來看，其有四個方面的療效：止血、活血化瘀、消腫止痛、愈傷。那究竟是怎樣止血、活血、消腫止痛、愈傷的呢？沒有人說得清楚。一位外科醫(yī)生說，如若碰到上消化道出血、術后出血之類，便可能讓病人口服云南白藥，同時肯定還會用其他止血藥。這樣一來，在止血過程中，各種藥如何協(xié)同發(fā)生作用的很難說清楚。也許是出于安全方面的考慮，銀川藥監(jiān)局近期發(fā)布警示通知稱，云南白藥應以外用為主，不可長期服用。

更有趣的現(xiàn)象發(fā)生在云南白藥牙膏中，在對云南白藥牙膏的介紹中可看到這樣的描述：“內含的云南白藥活性成分，具有幫助減輕牙齦問題（牙齦出血、牙齦疼痛）?！倍谠颇习姿幹泻兄寡獎┌奔篆h(huán)酸這樣的化學制劑。對此，某二甲醫(yī)院的醫(yī)生曾對記者戲言，云南白藥牙膏既然是主打中藥提取物，還添加化學藥，有點自相矛盾。

在海外市場，“說不清、道不明”的藥理機制恐怕不會像在國內市場般一帆風順了。2月5日，因香港政府化驗所當日發(fā)現(xiàn)云南白藥樣本中含有未標示的毒性物質烏頭類生物堿，香港衛(wèi)生署和澳門衛(wèi)生局先后發(fā)文指令豐華（香港）公司回收云南白藥生產的五款產品：“云南白藥膠囊”、“云南白藥散劑”、“云南白藥膏”、“云南白藥氣霧劑”和“云南白藥酊”。 據(jù)了解，烏頭類生物堿為毒性物質，中毒癥狀包括口部及四肢麻痹、惡心和嘔吐、四肢無力、呼吸困難及心律紊亂，甚至會因呼吸困難和心律失常危及生命。云南白藥在此后的申明中稱，“含有烏頭堿類成分的藥材在炮制前后毒性的變化與雙酯型烏頭堿的含量有密切關系、毒性完全不同。通過炮制，烏頭堿水解成烏頭次堿并進一步水解成苯甲酰烏頭原堿，可使毒性大大降低。”

此外，記者還發(fā)現(xiàn)，云南白藥充分利用國家絕密配方對多個產品進行保護，有“搭順風車”的嫌疑。比如，云南白藥創(chuàng)可貼憑借部分產品屬于國家保密配方而自然保密?！白砦讨獠辉诰啤?，擴大保密范圍可以為企業(yè)帶來自主定價權、專利保護等優(yōu)勢。記者從相關渠道獲悉，2005年曾經有多達1200個中藥品種向科技部和保密局申報保密品種，圖的就是背后的經濟利益。

股價波動似“黑箱”

在過去十年間，上證指數(shù)漲幅幾乎為零，而醫(yī)藥板塊則牛氣沖天。云南白藥所在的中藥子行業(yè)更是因行業(yè)快速發(fā)展而牛股輩出，其中，云南白藥與康美藥業(yè)又是其中的佼佼者。若以后復權來看，從2003年12月31的收盤價算起，至2012年9月30日，兩者分別上漲了17.6倍與12.2倍（參見圖1）。

從財務指標來看，云南白藥比較符合價值投資的標準，這是很多投資者持續(xù)看好的根本原因所在。然而，云南白藥的股價漲幅似乎又超出了價值規(guī)律可解釋的范疇。Wind資訊統(tǒng)計顯示，云南白藥自2003年至2012年9月30日，歸屬于母公司所有者的凈利潤由1.13億增長到了11.23億，增幅為9.87倍；同期，康美藥業(yè)歸屬于母公司所有者的凈利潤由0.51億增長到了10.06億，增幅為19.65倍。對比股價漲幅來看，倒置現(xiàn)象明顯：云南白藥漲了17.6倍，而康美藥業(yè)只漲了12.2倍。顯然，這是用價值規(guī)律很難解釋的。所以，近些年來市場上有很多質疑公司股價被操縱的聲音，且理由并不違背邏輯。

有市場人士選取了貴州茅臺與云南白藥進行對比，兩者雖屬不同行業(yè)，但無論是成長性、在各自行業(yè)的地位、股本結構、機構認同度，以及分紅擴股政策等均十分類似，可比程度很高。而從Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，從2004年至2012年，云南白藥的換手率為1490.67%，而同期貴州茅臺的換手率1011.84%，兩個數(shù)據(jù)對比可知，云南白藥遠比貴州茅臺活躍。而結合股價運動過程的異動特征來看，中間似乎也有股神秘力量存在。

2010年4月16日，一封控訴云南白藥部分高管坐莊自家股票的舉報信被發(fā)送到部分媒體手中，各大媒體鋪天蓋地的報道將云南白藥再次推到了風口浪尖。舉報人“正義之劍”稱，云南白藥副董事長劉會疆與紅塔興業(yè)部分高管通過異地開戶，聯(lián)手操控股價，最后由公司釋放利好題材出貨，會同基金機構牟取暴利。舉報信還列出了一系列人證、物證。但公司高管大都不愿意對此事多談，僅簡單地表示“不知情”或“內容不實”。最后，此事也不了了之。然而，坊間對“莊影”、“莊股”的印象似乎難以揮之即去。

當前，云南白藥雖因包括申銀萬國證券研究所在內的機構力撐而股價堅挺，然而，作為一家立志于做百年老店的企業(yè)，放下架子，夯實產品質量，挽回公眾信心卻是最重要、最務實的事情。畢竟，“路遙知馬力，日久見人心”。