王麗娟

懸于理財產品頭上的達摩克里斯劍終于落下。

3月27日，銀監(jiān)會在官方網站公布了2013年第8號文《關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》，對于商業(yè)銀行理財資金直接或通過非銀行金融機構、資產交易平臺等間接投資于“非標準化債權資產”業(yè)務做出規(guī)模限定，并要求資金和投向一一對應、充分披露資產狀況。

與以往針對理財產品的監(jiān)管相比，此次銀監(jiān)會的“棒喝”威力不能小覷。8號文用“包括但不限于”的概念將目前所有理財產品的通道業(yè)務模式予以涵蓋，亦為未來的發(fā)展預留了監(jiān)管空間。同時，35%和4%兩個閾值的限制緊緊扼住理財產品的發(fā)行量，為前期激進發(fā)展的部分股份制銀行帶來不小的調整壓力。

銀監(jiān)會創(chuàng)新部人士向記者指出，銀監(jiān)會一直致力規(guī)范理財產品的發(fā)行，一方面要保護消費者，一方面要促使銀行提高風險管理水平，及早轉型。

“理財產品的整頓力度前所未有，短期內發(fā)行量和收益率肯定會有明顯變化。同時，銀監(jiān)會的調整早有預期，眼下的辦法更在于疏，而不是堵，為各家銀行預留了調整空間，未來將孕育一個更完善的市場?！蹦彻煞葜沏y行投資銀行部的相關負責人指出。

劍指影子銀行

2012年，以銀證合作為代表的定向資產管理業(yè)務呈井噴式發(fā)展。在一年多的時間內，資管規(guī)模從0.28億激增至2萬億，增幅驚人。

同樣井噴的還有北京金融資產交易所的委托債權投資業(yè)務。2012年北京金交所委托債權投資計劃交易額達到5873.58億元，遠超2012年A股IPO募資總額（1017.93億元）。

委托債權投資業(yè)務是指企業(yè)委托銀行做成債權投資產品在金融資產交易所掛牌交易，銀行用理財產品資金來投資該筆掛牌債權。

繁榮景象的背后，是銀行理財產品各種通道業(yè)務的快速發(fā)展。

受分業(yè)經營的限制，為了能夠提供較高收益率的理財產品，銀行需要與證券、基金、信托甚至期貨公司進行合作。從最終交易的雙方來看，一方是銀行理財資金來源，另一方是銀行的各類融資項目。雙方資源都掌握在銀行手中，各類非銀金融機構往往淪為銀行資產“出表”的通道。

2012年，繼銀信合作被銀監(jiān)會叫停之后，銀證、銀基、銀保、銀證信等通道業(yè)務如雨后春筍般快速發(fā)展起來。由于其不納入銀行資產負債表管理，成為通常所說的影子銀行范疇。

某股份制銀行投資銀行部的負責人指出，銀行主要受存貸比和資本金限制，在表內資金不足的時候，通過表外業(yè)務來對接貸款需求。同時，高收益的理財產品又能吸引客戶資金，因此才有了近兩年的快速增長。

銀監(jiān)會8號文一出，銀行的通道業(yè)務受到重大影響，許多新產品的發(fā)行遇阻。銀監(jiān)會將非標準化債權資產定義為未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產，包括但不限于信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權、帶回購條款的股權性融資等。

新規(guī)要求“如果不按通知的要求管理非標債權投資，銀行不能繼續(xù)做新的業(yè)務；整改不到位的存量投資也要占用銀行的資本。”這意味著銀行理財資金將被套上“緊箍咒”。

銀監(jiān)會創(chuàng)新部人士指出，政策針對所有銀行和第三方機構的通道業(yè)務，包括信托、券商、資產交易所等。

中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛向記者指出，銀行受各種限制，借用非銀金融機構的牌照來包裝產品。但是，通道業(yè)務沒有真正實現(xiàn)風險隔離，通常都帶有銀行的隱性擔保，一旦風險暴露，不利于金融穩(wěn)定。

規(guī)范流程防風險

自去年下半年以來，銀行理財產品風險不斷爆發(fā)，不僅涉及到“飛單”風險，還有兌付風險，以及操作風險。

由于非標準債權理財產品的結構和法律關系復雜，在銷售過程中時常發(fā)生信息披露不完善的情況。一旦發(fā)生虧損，銀行往往不得不承擔“兜底”義務，對于未能做到一一對應的“資產池”理財尤其如此。

因此，8號文要求為每個產品單獨管理、建賬和核算，控制其相對規(guī)模，禁止銀行進行擔?；蚧刭?，真正將“買者自負”的責任落到實處，避免表外業(yè)務風險向表內業(yè)務的傳遞和轉移。

單獨管理指對每個理財產品進行獨立的投資管理；單獨建賬指為每個理財產品建立投資明細賬，確保投資資產逐項清晰明確；單獨核算指對每個理財產品單獨進行會計賬務處理，確保每個理財產品都有資產負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等財務報表。

同時，銀監(jiān)會規(guī)定，對于不能及時達標的非標準化債權資產，商業(yè)銀行應比照自營貸款，按照《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》要求，于2013年底前完成風險加權資產計量和資本計提。

曾剛認為，將非標理財產品視作自營貸款來處理、進行資產計量和資本計提是此次監(jiān)管最為嚴厲的一項。“以往很多理財產品的目的是降低監(jiān)管成本和繞開貸款規(guī)模。如果參照自營貸款來處理的話，銀行本身做這個業(yè)務的動力就會有所降低。銀監(jiān)會其實是不鼓勵這樣去做的?！?/p>

據(jù)瑞銀證券測算，在極端的情況下，假設所有非標類理財產品全部按照貸款權重計入風險加權資產計提資本，對銀行業(yè)整體核心資本充足率影響在63個基點。這一水平在初期并不會造成銀行資產負債表的流動性壓力。

事實上，今年年初，銀監(jiān)會已將防范表內外風險明確為今年監(jiān)管層的工作重點，并且對理財產品的各類風險要求銀行進行自查，相應的監(jiān)管力度已經有所加大。

中國銀行副行長王永利在中行業(yè)績發(fā)布會上指出，中行去年已經壓縮了3000億元的高成本存款，主要是表內理財?shù)男问?。而資金池業(yè)務除了尚未到期產品外，已經不再做新的業(yè)務。

據(jù)了解，在銀監(jiān)會8號文正式發(fā)布之前，監(jiān)管層已征求了多家銀行的意見，并對一些較為嚴苛的條文進行了修改。

監(jiān)管紅線

8號文最直接且快速形成的壓力來自兩個比例的上限指標。

銀監(jiān)會規(guī)定，商業(yè)銀行應當合理控制理財資金投資非標準化債權資產的總額，理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限。

“這是兩個硬性指標，對一些中小型銀行壓力較大。”標準普爾評級公司金融機構評級董事廖強向記者指出，這兩個指標短期內對銀行理財業(yè)務將造成較大的沖擊。

據(jù)中信證券研究部預測，在四大國有銀行中，中國銀行、建設銀行、農業(yè)銀行的理財產品余額相對較小，預計非標準債權資產占資產總額的比例低于監(jiān)管標準，而工商銀行的非標理財產品占比略高于銀監(jiān)會要求。

相較之下，股份制銀行亟需面對烏云壓境的調整壓力。

招商銀行副行長李浩在業(yè)績發(fā)布會上表示，截至2012年底該行理財產品總量3700億元，主要在非標準化債券資產的限制方面略有超標，預計未來3至5個月能完成整改。

興業(yè)銀行董秘唐斌披露，興業(yè)銀行理財產品余額約4200億元，非標部分占到一半左右，超出“8號文”規(guī)定上限。

另據(jù)中信銀行公布的最新數(shù)據(jù)稱，目前，中信銀行非標準化債權類產品規(guī)模為1515億元，占整個理財產品總規(guī)模的64%。這將意味著，2013年中信銀行需要消除至少一半非標準化債券類產品，而由標準化債權類產品替代以保證理財產品發(fā)行規(guī)模的穩(wěn)定。

“為什么選這兩個指標？坦白說，35%的比例已經相當高了，如果基礎資產出現(xiàn)問題，這樣的比例控制是不能解決真正的風險過度集中問題?！绷螐娬J為，銀監(jiān)會是兼顧現(xiàn)實與未來發(fā)展兩種角度才確立了最后的監(jiān)管政策，督促銀行真正實現(xiàn)分散投資風險，考慮現(xiàn)實和長遠兩方面的訴求。

有業(yè)內人士分析，這兩個限制限定了總量，控制了量上面的風險敞口，也測度出銀監(jiān)會對影子銀行的容忍度。

曾剛指出，從清理影子銀行的角度出發(fā)，銀監(jiān)會的政策不能說是收緊，而是規(guī)范。針對現(xiàn)有的政策，銀行還是有調整的空間。銀監(jiān)會不會一味壓縮這一塊業(yè)務，因為這些產品背后都連著實體的融資需求，打擊的最終是實體經濟的需求。

連貫的政策

從監(jiān)管歷程來看，銀監(jiān)會8號文是對前期融資類銀信理財合作產品監(jiān)管的延續(xù)，也反映出銀行理財產品從信貸類銀信合作業(yè)務，到融資類銀信合作業(yè)務，再到非標準化債券業(yè)務的發(fā)展過程。

2012年銀行理財產品規(guī)模增長56%，至7.12萬億元人民幣，相當于去年底系統(tǒng)內存款總額的7.6%。

根據(jù)銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)，2012年銀行理財產品的平均收益率為4.11%，而一年期的存款利率僅為3%。正是在市場的需求下，銀行理財產品獲得了放量增長。

縱觀全球金融機構，都存在監(jiān)管套利的情況。即便是此次一整套嚴苛的監(jiān)管辦法，在銀行業(yè)內人士看來，仍存在規(guī)避空間。

某股份制銀行風控部門的人士指出，目前銀行比較統(tǒng)一的看法是通過降低基礎資產中非標產品的比例，提高其他資產比例?；蛘呤亲龃罄碡敭a品整體規(guī)模，使非標資產的絕對額占比降低到35%的要求之下。

不過，短期內，上述兩項措施并不能在整改緩沖期內進行大規(guī)模的調整。并且長期來看，不超過總資產4%的上限對理財產品的整體規(guī)模具有直接約束力。

廖強認為，按照風險分散的原則，未來這兩條限制紅線可能會越調越低。因為投資產品的首要條件是產品容易估值，而非標產品是無法做估值的。

曾剛指出，非標準化產品限制并不是關鍵，而是有沒有一個合理的標準化渠道去做這些業(yè)務，加強建設資產證券化和交易所市場是更規(guī)范的做法。同時，監(jiān)管層要正視市場的需求，做到疏堵結合，不能一味追求過緊，否則會傷害到實體經濟。在政策實施的過程中，政策力度也會有所減少，未來可能會出現(xiàn)新的經營模式。

興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委認為，在堵住旁門左道的同時，應當為其打開規(guī)范融資的正門。因此，未來需要高收益?zhèn)蛘摺袄鴤?，使得財務報表并不完美的各類企業(yè)均有機會借助“垃圾債”進行融資。

同時，從理財基礎資產需求角度來說，客戶需求是多樣的，仍有部分客戶有配置高收益、高風險基礎資產的需求。

另外，廖強認為，針對理財產品這部分形成的影子銀行風險，8號文并不是一勞永逸的解決辦法。中國的影子銀行，尤其存在于銀行體系內的，是表內風險的一種轉嫁形式。因此影子銀行更大的風險來源是表內。

中金公司的研究報告也認為，監(jiān)管與創(chuàng)新是動態(tài)演進的過程，只要銀行表內信貸供給能力受限制，而市場融資需求存在，市場最終會找到合適的融資方式為資金配對。預期金融機構會轉而發(fā)展資產證券化產品，8號文對于影子銀行的監(jiān)管也僅僅是一個開始。