張智威

中國經(jīng)濟(jì)在2012年四季度的出色表現(xiàn)，讓市場一掃之前的悲觀態(tài)度，在全球經(jīng)濟(jì)萎靡不振的背景下重新對中國寄予厚望。

根據(jù)2013年3月共識經(jīng)濟(jì)學(xué)的預(yù)期調(diào)查顯示，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)預(yù)測2013年中國經(jīng)濟(jì)增長會超過8%，平均預(yù)測值為8.2%?？赡艿内厔菔?，今年前三季度經(jīng)濟(jì)增速逐步攀高，四季度略有回落。

避免“三根繩子”越綁越緊

然而，市場預(yù)期可能過于樂觀。這次經(jīng)濟(jì)反彈只是暫時現(xiàn)象，今年下半年經(jīng)濟(jì)增速可能因為政策收緊而放緩至同比增長7.3%的水平。政策必將收緊從而放慢經(jīng)濟(jì)增長的觀點，主要基于三個原因。

首先，通脹上揚勢頭已不可避免。2012年三季度經(jīng)濟(jì)增速放緩至多年低點的7.4%，但城鎮(zhèn)勞動供求比仍然高于1，表明勞動力市場仍然偏緊（圖1），這暗示中國的潛在經(jīng)濟(jì)增速，或已放緩至7%-7.5%的水平。

2013年，如果中國經(jīng)濟(jì)增速高于8%，就會出現(xiàn)較大的正產(chǎn)出缺口，也就是說經(jīng)濟(jì)會過熱，這必然會帶來通脹壓力。

實際上，通脹目前已經(jīng)呈現(xiàn)全面上揚的勢頭，從去年12月開始，中國經(jīng)濟(jì)的月環(huán)比通脹率持續(xù)高于歷史平均水平（圖2），通常頗為穩(wěn)定的非食品通脹，也出現(xiàn)了加速上揚的勢頭。

目前中國工業(yè)生產(chǎn)速度下降，很多重工業(yè)產(chǎn)能過剩，存貨積壓嚴(yán)重，為什么還會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱？答案是中國經(jīng)濟(jì)工業(yè)生產(chǎn)供大于求，但是服務(wù)業(yè)和農(nóng)業(yè)處于供不應(yīng)求狀態(tài)，因為隨著人民收入水平上升，需求增長迅速，供給方面對勞動力成本上升敏感，所以會出現(xiàn)PPI低迷、CPI上升的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象可能長期存在。

其次，金融風(fēng)險也在不斷累積。中國銀行原董事長、新任證監(jiān)會主席肖鋼在3月15日表示，個別地區(qū)、個別項目已經(jīng)開始發(fā)生影子銀行償還風(fēng)險，一定要加強(qiáng)規(guī)范和管理。去年10月，他曾在《中國日報》撰文指出，“從某種程度上說，這根本就是一個龐氏騙局。在一定的條件下，投資者一旦失去信心并減少他們的購買或退出理財產(chǎn)品，這樣的擊鼓傳花便會停止?！?/p>

再次，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，中國政府在2012年下半年開始實施寬松的貨幣政策，社會融資總量大幅上升，導(dǎo)致的一個不良反應(yīng)是房價在2012年后期開始強(qiáng)力反彈（圖3），促使政府必須降溫房地產(chǎn)市場。今年2月20日國務(wù)院緊急出臺“國五條”，以此遏制2013年初樓市的回暖現(xiàn)象，明確傳達(dá)了政府調(diào)控房地產(chǎn)的決心。

房價、物價和金融風(fēng)險，是當(dāng)前綁在中國經(jīng)濟(jì)身上的三根繩子。解掉這三根繩子，需要比較長的時間，不是幾個月的問題。政策保持寬松的時間越長，這三根繩子就綁得越緊，經(jīng)濟(jì)和社會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的幾率也就越高。政府已經(jīng)意識到了以上風(fēng)險，未來幾個月信貸/房地產(chǎn)政策將收緊，下半年中國通脹水平突破3.5%后，央行可能會有兩次加息。

減速并非洪水猛獸

政策緊縮必然會拖累經(jīng)濟(jì)增長。今年中國經(jīng)濟(jì)增速將從上半年的8.1%放緩至下半年的7.3%。但經(jīng)濟(jì)減速真的是洪水猛獸嗎？我們并不這么看。

第一，中國經(jīng)濟(jì)放緩是基數(shù)上升的必然結(jié)果。

中國GDP規(guī)模在2011年已超過日本，成為僅次于美國的第二大經(jīng)濟(jì)體?；鶖?shù)更大的前提下，要繼續(xù)保持高速增長，必然會對環(huán)境、資源和能源造成不可持續(xù)的負(fù)荷。實際上，中國的鋼鐵、煤炭、水泥、化肥產(chǎn)量和發(fā)電量已經(jīng)居世界第一位，很多行業(yè)面臨生產(chǎn)能力過剩的問題，最近熱議的空氣、水質(zhì)污染問題，更是對粗放型經(jīng)濟(jì)增長敲響了警鐘。

第二，容忍增速下降對政府來說可行。

中國潛在經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)降低，因此實際增速放緩并不會導(dǎo)致大規(guī)模的失業(yè)潮。中國現(xiàn)在更大的挑戰(zhàn)是通脹的上揚、金融風(fēng)險的積累和房價走高。如果一味追求經(jīng)濟(jì)增速，這些問題將會如雪球般越滾越大。當(dāng)前換屆已經(jīng)圓滿結(jié)束，從政策操作層面上看，政府完全可以容忍經(jīng)濟(jì)增速的下降。

今年“兩會”代表投票顯示了一個明顯信號，就是對環(huán)境污染嚴(yán)重和房價高企這兩個問題的強(qiáng)烈不滿。政府完全可以借助這一背景，順勢收緊政策，同時對公眾作出解釋，讓公眾明白政策收緊是解決上述問題的正道，是順應(yīng)民意的結(jié)果，筆者相信這樣可以得到公眾的支持。

第三，經(jīng)濟(jì)放緩是解決腐敗和公款消費等不公正行為必然要付出的代價。新一屆政府提出了要深入反腐倡廉建設(shè)。

從短期來看，這將會對消費造成一定的抑制作用。今年1月至2月，中國社會零售總額增長低于預(yù)期，其中很大的一個原因就是公款吃喝、送禮賄賂行為的減少。

但是，從長期來看，不良社會風(fēng)氣的扭轉(zhuǎn)會讓社會資源得到更合理、公平的配置，從而實現(xiàn)有質(zhì)量、可持續(xù)的消費增長。

我們認(rèn)為，這樣的增長才符合中國政府所提倡的“必須是實實在在和沒有水分的增長，是有效益、有質(zhì)量、可持續(xù)的增長”。犧牲一點速度，贏得符合社會公正原則的增長，這是順應(yīng)民心的選擇。

第四，中國現(xiàn)在放緩經(jīng)濟(jì)增長，其實是為過去的寬松政策買單。

2008年以來，增長一直過多依靠房地產(chǎn)和基建投資，政府政策偏松，沒有容忍經(jīng)濟(jì)放緩，導(dǎo)致實際增速一直高于潛在增長率。但是世界各國經(jīng)驗顯示，依靠政策放松維持經(jīng)濟(jì)增長，本質(zhì)上是放棄長期利益換取短期利益。美國金融危機(jī)的惡果正是在格林斯潘聲譽(yù)最盛的時候種下的。歷史遺留問題，遲早需要一個解決方案。高速經(jīng)濟(jì)增長維持的時間越長，未來需要付出的代價就會更昂貴。

中國面臨的主要政策風(fēng)險是寬松政策維持時間過長，在未來經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)減速苗頭時過快放松政策。這會加大通脹風(fēng)險、金融風(fēng)險和房價風(fēng)險，最終導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險不可避免地爆發(fā)，拖累經(jīng)濟(jì)硬著陸。

歷史證明，中國領(lǐng)導(dǎo)層并不缺乏著眼長期而甘愿承受短期陣痛的勇氣和戰(zhàn)略眼光。時任總理朱基在任職的1998年-2003年期間大刀闊斧地實施了國有企業(yè)改革、金融系統(tǒng)改革以及大幅削減政府規(guī)模。在此期間，經(jīng)濟(jì)增速的確從過去五年平均11.4%的水平下降至8.5%，但卻為之后十年的經(jīng)濟(jì)增長奠定了堅實基礎(chǔ)。

好消息是，從近期政府的表態(tài)來看，政策緊縮似乎勢在必行。2013年政府工作報告把M2增速目標(biāo)定為13%，低于2012年14%的目標(biāo)，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于今年2月15.2%的水平。

2012年12月31日，財政部、發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會四部門聯(lián)合發(fā)文規(guī)范地方政府融資行為。今年2月20日出臺調(diào)控房地產(chǎn)市場的新國五條。3月13日央行行長周小川在新聞發(fā)布會上也表示，貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向中性態(tài)勢。當(dāng)前中國各項經(jīng)濟(jì)政策在向正確的方向發(fā)展。