王彩霞

今年上半年老鳳祥的營業(yè)收入高達181.75億元，而上半年一共有181天，如此計算的話，

老鳳祥受益于“壟斷”，日進1億元。如此高收入引起各方面不滿。

8月26日晚間，老鳳祥公布了其2013年半年報，報告顯示，上半年公司營業(yè)收入高達181.75億元，較去年同期增加35.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.91億元，較去年同期增加24.80%。

報告的公布正值反壟斷處罰當(dāng)口，老鳳祥收入的大幅度增長，很快引起輿論質(zhì)疑。

日進逾億疑似靠壟斷價格斂財

對于上半年的良好業(yè)績，老鳳祥在年度報告中將其歸結(jié)為：面對今年以來國際金價的持續(xù)下挫，公司沉著應(yīng)對，注重營銷策略，逆勢而上，大幅提高黃金飾品及其他門類產(chǎn)品的銷量；同時靈活有效地運用好避險工具，努力確保核心產(chǎn)業(yè)盈利能力的穩(wěn)定性和持續(xù)性。報告期內(nèi)公司兩大核心指標(biāo)均達到“時間過半，董事會預(yù)算指標(biāo)過半”的目標(biāo)。

老鳳祥2013年上半年的業(yè)績報告顯示，截止6月30日，其上半年營業(yè)收入181.75億元。有人算了一筆賬：上半年一共有181天，老鳳祥是“日進億元”。

據(jù)公告顯示，公司營業(yè)收入方面上半年同比增加47.22億元，增加比例為35.10%，但營業(yè)成本方面，上半年同比也增加了44.39億元，增加比例也為35.78%。對此，公司解釋稱，主要因為公司下屬子公司上海老鳳祥有限公司珠寶首飾收入上升，成本隨收入上升而同步上升所致。

但不能不提的是，此前老鳳祥剛剛被國家發(fā)改委調(diào)查，證實其涉嫌價格壟斷，隨后，上海市物價局對其下屬孫公司老鳳祥銀樓處以323.29萬元的罰款。

對此，有分析人士指出，老鳳祥上半年快速增長不乏有壟斷價格非法獲利的因素。對于這部分非法所得如何處理，目前國家發(fā)改委并未提及。更有分析師指出，如果老鳳祥的利潤是來自行業(yè)壟斷的話，那么這部分利潤肯定屬于不正當(dāng)競爭所得。

對于這一質(zhì)疑，老鳳祥相關(guān)負責(zé)人并無明確表態(tài)，只稱一切以公司公告為準。

雖然處罰已經(jīng)落地，但該事件還在持續(xù)發(fā)酵中。

壟斷罰金僅為上半年凈利0.83%

繼對多家乳企開出反壟斷罰單后，國家發(fā)改委又再開罰單。8月12日下午，在央視財經(jīng)《對話》節(jié)目現(xiàn)場，國家發(fā)改委公布了對操縱黃、鉑金飾品價格的上海黃金飾品行業(yè)協(xié)會以及老鳳祥銀樓、老廟、亞一、城隍珠寶、天寶龍鳳等5家金店的價格壟斷行為的處罰決定，依法對5家金店處以上一年度相關(guān)銷售額1%的罰款，共計人民幣1009.37萬元。

發(fā)改委表示，經(jīng)查實，上海黃金飾品行業(yè)協(xié)會曾組織老鳳祥銀樓、老廟、亞一、城隍珠寶、天寶龍鳳等金店召開會長會議，商議制定《上海黃金飾品行業(yè)黃金、鉑金飾品價格自律實施細則》，約定了黃、鉑金飾品零售價的測算方式、測算公式和定價浮動幅度。上述5家金店依據(jù)《價格自律細則》規(guī)定的測算公式，在規(guī)定的浮動范圍內(nèi)制定公司黃、鉑金飾品零售牌價，操縱黃、鉑金飾品價格，損害了其他經(jīng)營者和消費者的合法權(quán)益。

老鳳祥的公告顯示，8月12日，下屬孫公司上海老鳳祥銀樓有限公司接到上海市物價局下發(fā)的《行政處罰決定書》。該《行政處罰決定書》認為：上海老鳳祥銀樓有限公司違反了《中華人民共和國反壟斷法》第十三條的有關(guān)規(guī)定以及《反價格壟斷規(guī)定》第七條的有關(guān)規(guī)定。為此，根據(jù)《中華人民共和國反壟斷法》第四十六條第一款及第四十九條的規(guī)定，考慮到上海老鳳祥銀樓有限公司已于調(diào)查前主動停止該行為，且能夠配合調(diào)查，積極整改等行動，以及該行為性質(zhì)和程度等因素，決定對上海老鳳祥銀樓有限公司從輕處罰。公告稱被處以2012年度相關(guān)銷售額的1%的罰款，共323.29萬元。

同日，老鳳祥表示接受上海市物價局的行政處罰決定，不申請行政復(fù)議或提起行政訴訟。

隨之，上海黃金飾品行業(yè)協(xié)會及上述涉及企業(yè)都拿出了具體整改措施：協(xié)會承諾將通過全體理事大會深刻檢討錯誤，并發(fā)文徹底廢除《價格自律細則》，從此不再組織“價格自律”相關(guān)會議。涉及金店也表示將對沿用多年的價格機制進行“反思和改進”，并承諾今后不再參與任何協(xié)會組織的商議價格的活動與會議，也不會與具有競爭關(guān)系的其他金店商討涉及價格的議題，堅持企業(yè)依法自主定價。

對照老鳳祥業(yè)績快報，上半年老鳳祥凈利潤約為3.91億元，而此次被罰的323.29萬元僅占其0.83%。

律師發(fā)動消費者民事索賠

發(fā)改委對老鳳祥等上海金店的反壟斷調(diào)查結(jié)束，企業(yè)也領(lǐng)罰，事情本該告一段落。但近日，老鳳祥半年報披露顯示其上半年凈利潤為3.91億元，被各界質(zhì)疑其快速增長系壟斷價格非法獲利。

事實上，在財報公布前，老鳳祥已經(jīng)面臨一場民事訴訟的風(fēng)波。據(jù)媒體報道稱，早在8月23日，上海市華榮律師事務(wù)所許峰律師、丁興峰律師發(fā)起了證據(jù)搜集令，號召消費者向老鳳祥等5家金店民事索賠，將壟斷違法所得返還給消費者。消費者可提供購買小票、發(fā)票等初步資料給律師，作為是否提起反壟斷民事賠償訴訟的考量。

相關(guān)律師表示，老鳳祥銀樓等5家金店可采取任何適當(dāng)?shù)姆绞?，將壟斷違法所得返還給遭受損失的消費者，以免除消費者的索賠之累，這也是5家金店真正意識到自己錯誤的重要體現(xiàn)。

《反壟斷法》第五十條規(guī)定：經(jīng)營者實施壟斷行為，給他人造成損失的，依法承擔(dān)民事責(zé)任。而上海市物價局的處罰決定已明確提及上海黃金飾品行業(yè)協(xié)會、老鳳祥銀樓等金店侵犯了消費者及其他經(jīng)營者的利益，顯然給消費者及其他經(jīng)營者造成了一定的損失。

對于這次的訴訟能否成功，知名律師祝志群的態(tài)度并不樂觀，“我覺得上海律師的做法更多的是一個試探的意義，是一種嘗試，它的象征意義大于實際意義?！斗磯艛喾ā返谖迨畻l的說法是說實施壟斷造成民事責(zé)任，這是一條非常原則性的規(guī)定，如果僅僅是依據(jù)這一條來說的話，籠統(tǒng)地主張經(jīng)營者存在壟斷行為要求索賠的話，那么在這個環(huán)境下被法院支持的幾率不大，但如果是具體的侵權(quán)、違約行為，很有可能得到法院的支持。但這不是依據(jù)反壟斷法，而是依據(jù)合同法和消費者權(quán)益保護法，或者是資料法等等?！?/p>

祝志群還表示，提供購買小票與發(fā)票只能證明消費者與企業(yè)之間有消費關(guān)系和合同關(guān)系，并不能證明存在違約或侵權(quán)行為。

中國珠寶首飾行業(yè)協(xié)會副會長史洪岳則呼吁消費者冷靜看待這件事情。珠寶行業(yè)的規(guī)范，需要大家共同去努力，不能出了問題就一棍子打死。企業(yè)需要穩(wěn)定的利潤增長才能有發(fā)展，這也是產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

收入增長綜合毛利率卻下滑

有證券分析師指出，老鳳祥上半年雖然實現(xiàn)營業(yè)總收入較上年同期增長35.10%，？營業(yè)收入增速回升，但綜合毛利率為7.33%，同比下滑了0.47個百分點。收入增長主要來自第二季度公司業(yè)績出現(xiàn)反彈。

據(jù)稱，毛利率下滑一方面是由于黃金飾品等低毛利率品類收入占比提升，另一方面是由于自今年年初以來國際金價波動加劇，庫存管理受到負面影響。？？

但與此同時，老鳳祥的期間費用率下降0.23%，繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先水平。2013年上半年公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為1.64%、0.80%、0.52%，分別比上年同期變動0.05，-0.15，-0.13個百分點。期間費用率2.96%，比2012年同期下降0.23個百分點。公司以批發(fā)業(yè)務(wù)為主，期間費用率一直處于較低水平，反映了老鳳祥良好的費用控制能力。？？？

證券分析師認為，價格壟斷處罰低于預(yù)期，公司長期發(fā)展依然向好。8月12日，公司下屬孫公司上海老鳳祥銀樓被處以罰款323.3萬元，但由于銀樓配合調(diào)查、積極整改，故被從輕處罰。罰款金額僅占2012年銷售額的1%，且廢除壟斷價格后，公司的品牌形象有所提升，該事件對公司業(yè)績不會有太大影響。目前珠寶首飾行業(yè)的市場份額正在向龍頭企業(yè)集中，公司在品牌和渠道方面依然擁有明顯的優(yōu)勢，我們看好老鳳祥的長期投資機會。

應(yīng)收賬款高達凈利潤的1.6倍？

作為上市公司資金管理的一項重要內(nèi)容，應(yīng)收賬款直接影響到企業(yè)營運資金的周轉(zhuǎn)和效益。事實上，應(yīng)收賬款產(chǎn)生的原因很多，但從風(fēng)險角度而言，會擴大企業(yè)資金鏈風(fēng)險。

8月27日老鳳祥公布了其2013年半年報。值得注意的是，上半年老鳳祥的應(yīng)收賬款也在攀升，達6.05億元，占總資產(chǎn)比重為6.74%，而今年年初這一數(shù)值僅為2.6億元，僅半年時間，應(yīng)收賬款便多出了3.45億元，增長比例為132.37%。

更值得注意的是，今年上半年公司的應(yīng)收賬款金額就高達公司凈利潤的1.6倍。

對此，老鳳祥解釋稱，應(yīng)收賬款或來自賒銷。由于公司下屬孫公司上海老鳳祥銀樓有限公司銷售增加導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加。

雖然公司對應(yīng)收賬款的增加已有所說明，但這一說明顯得并不“具體”。按照常理來說，老鳳祥的主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)經(jīng)營金銀制品、珠寶、鉆石與相關(guān)產(chǎn)品及設(shè)備，工藝美術(shù)品等，屬于消費品行業(yè)，而應(yīng)收賬款高企到底源自何種原因？

一位業(yè)內(nèi)人士透露，“這類企業(yè)的應(yīng)收賬款主要來自于兩方面，第一，像老鳳祥這類企業(yè)有很多加盟商，這些加盟商一般都是拿貨出售后才支付款項的，所以導(dǎo)致有些款項沒有收回來；第二，像老鳳祥這類企業(yè)有直營店，在各大商場里面開設(shè)銷售柜臺，很多時候銷售款回款沒有那么快，導(dǎo)致產(chǎn)生應(yīng)收賬款。”

那么，今年上半年老鳳祥比年初多出了3.45億元應(yīng)收賬款，是否正常呢？

對此，有不愿具名的分析師表示，從今年上半年的市場趨勢看，很多上市公司的應(yīng)收賬款都有所增加。例如，已經(jīng)公布完半年報的創(chuàng)業(yè)板公司，355家上市公司應(yīng)收賬款總額達到775億元，增加了32%。一方面原因是經(jīng)濟環(huán)境所致；另一方面原因是企業(yè)對于資金的管理所致?！暗珣?yīng)收賬款比例增加，說明上市公司需擴大融資渠道及提高盈利能力，以緩解當(dāng)前流動資金不足的情況”。

但是，正如上文所述，應(yīng)收賬款確實會擴大企業(yè)的資金鏈風(fēng)險，企業(yè)要為這些沒有到手的錢支付流轉(zhuǎn)稅。更為關(guān)鍵的是，很多壞賬的“前身”就是應(yīng)收賬款。

據(jù)2013年半年報顯示，今年上半年老鳳祥按賬齡分析法計提壞賬準備的應(yīng)收賬款賬面余額為6.51億元，壞賬準備金額為5099.44萬元；單項金額雖不重大但單項計提壞賬準備的應(yīng)收賬款賬面余額為1000萬元，壞賬準備為500萬元。上述兩項賬面余額后，合計分別為應(yīng)收賬款6.61億元與壞賬準備5599.44萬元。

對此，有分析人士表示，僅從公司一年以內(nèi)的壞賬準備來看，數(shù)額偏高。

有分析師表示，計提壞賬比例說明上市公司短期內(nèi)收債能力不足，長期應(yīng)收賬款較多。如果應(yīng)收賬款和計提壞賬比例持續(xù)增長，這將對上司公司的日常經(jīng)營及資金管理產(chǎn)生沖擊，而上市公司股價將會在一定比例內(nèi)呈下降趨勢；如果比例增加下去，這將不利于上市公司的長遠發(fā)展。

行業(yè)洗牌老鳳祥三甲地位不變？

分析師認為，老鳳祥在黃金珠寶行業(yè)的核心競爭力遠不止其財務(wù)報表上和競爭對手的規(guī)模差異。金價若中長期持續(xù)下行，會加速行業(yè)渠道洗牌和品類結(jié)構(gòu)調(diào)整：黃金總需求下降→周轉(zhuǎn)壓力→存貨減值的負循環(huán)下中小品牌迅速退出市場，老鳳祥等一線品牌能夠通過集中度提升彌補總體需求的下滑；而公司通過黃金首飾業(yè)務(wù)建立的品牌價值及充裕優(yōu)質(zhì)的非黃金存貨使其具備了向非黃金品類轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。

黃金主打、加盟開道的高周轉(zhuǎn)模式，快速建立規(guī)模，形成品牌壁壘。黃金珠寶行業(yè)重資產(chǎn)、周轉(zhuǎn)慢、資金壓力大、現(xiàn)金流差，且市場集中度低，因此規(guī)模領(lǐng)先意義重大。老鳳祥選擇黃金批發(fā)業(yè)務(wù)為主的高周轉(zhuǎn)模式，在短時間內(nèi)快速建立規(guī)模成功實現(xiàn)突圍。截至2012 年末，老鳳祥以5.6%的市場份額位列第二，縮小了與周大福的差距。

短期來看金價急跌刺激需求放量，經(jīng)銷商周轉(zhuǎn)加快，多數(shù)企業(yè)均受益；而從中長期來看金價持續(xù)下跌或低位徘徊，將沖擊全行業(yè)需求。一批規(guī)模較小、品牌較弱的企業(yè)會迅速退出市場，而老鳳祥、周大福等龍頭企業(yè)有望受益集中度的提升。

從終端零售指導(dǎo)價來看，老鳳祥高于其他品牌5-10元，品牌價值凸顯，即便黃金需求殆盡，老鳳祥也將是最后的幸存者。

非黃金存貨儲備不僅充裕，而且質(zhì)佳，為未來品類轉(zhuǎn)型奠定堅實基礎(chǔ)。分析師測算老鳳祥常態(tài)下的存貨約36億，其中非黃金品類約10億。公司憑借黃金背書和龐大經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)非黃金品類的低成本推廣。未來非黃金產(chǎn)品銷售的增長，將有效提升整體業(yè)績，對沖可能的黃金品類需求下降。

壟斷處罰323.29萬元，靴子落地，對老鳳祥業(yè)績實際影響甚微。有分析師調(diào)研，過去3年上海主要黃金首飾品牌終端零售價（加手工費后）相對黃金成本的加成在40%左右，產(chǎn)業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)共享利潤。客觀來說，這一加價率相比服裝、化妝品等并不高。分析師判斷，未來定價權(quán)會更市場化，而品牌價值突出、存貨成本管控優(yōu)秀、周轉(zhuǎn)率高的老鳳祥將更具優(yōu)勢。