易玨

彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dan Rosen預(yù)計(jì)，中國(guó)企業(yè)到2020年全球投資可達(dá)1-2萬(wàn)億美元。對(duì)很多國(guó)家來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是歷史性機(jī)遇，而來(lái)自政治、市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)亦是企業(yè)需要解決的關(guān)鍵問(wèn)題。

根據(jù)商務(wù)部4月18日公布的數(shù)據(jù)，今年一季度，中國(guó)境內(nèi)投資者累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類對(duì)外直接投資238億美元，同比增長(zhǎng)44%，遠(yuǎn)高于去年中國(guó)海外投資14%的增速。其中，對(duì)中國(guó)香港、東盟、歐盟、澳大利亞、美國(guó)、俄羅斯、日本七個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的投資達(dá)197億美元，占同期對(duì)外直接投資的83%。從數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)情況看，我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資增長(zhǎng)迅猛，企業(yè)“走出去”到海外淘金的熱情空前高漲。

但這種高漲的熱情卻容易將潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)掩蓋。中海油收購(gòu)美國(guó)石油公司優(yōu)尼科（Unocal）折戟、中鋁增持澳大利亞力拓公司失利、華為在美投資受阻等成為國(guó)內(nèi)學(xué)者和媒體常常引用的幾起投資失敗的案例。不過(guò)，中國(guó)社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所國(guó)際投資研究室王碧珺博士發(fā)現(xiàn)，即便是那些成功完成的交易，其背后也不乏曲折的經(jīng)歷。

新時(shí)期中國(guó)大規(guī)模海外投資的總額將超過(guò)過(guò)去十年的總和，這將意味著一旦投資受阻或失利，中國(guó)企業(yè)將面臨著數(shù)倍于過(guò)去的風(fēng)險(xiǎn)。王碧珺在2004年至2012年間35個(gè)中國(guó)對(duì)外直接投資受阻案例的曲折經(jīng)歷中，發(fā)現(xiàn)存在系統(tǒng)性原因。

政治監(jiān)管

王碧珺認(rèn)為，國(guó)外的政治阻力是中國(guó)企業(yè)海外投資最容易遭受的障礙，而“國(guó)家安全”則成為慣用的理由。2005年中海油收購(gòu)美國(guó)優(yōu)尼科石油公司遭遇了強(qiáng)烈的政治反彈，美國(guó)國(guó)會(huì)聲稱優(yōu)尼科的海底地形測(cè)繪技術(shù)可能會(huì)對(duì)中國(guó)潛艇有幫助。

2010年華為收購(gòu)美國(guó)私有寬帶互聯(lián)網(wǎng)軟件提供商2Wire受阻正值美國(guó)的中期選舉，同時(shí)還有一系列指責(zé)中國(guó)政府附屬機(jī)構(gòu)及民間的黑客對(duì)他國(guó)政府和企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行攻擊和竊取信息，其中包括針對(duì)谷歌的攻擊、國(guó)際能源企業(yè)數(shù)據(jù)被竊等，國(guó)際上對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全的擔(dān)憂日趨強(qiáng)烈。華為首席營(yíng)銷官余承東在接受媒體采訪時(shí)曾坦言，在過(guò)去受政治因素影響相對(duì)較小時(shí)，華為在北美市場(chǎng)沒有抓住寶貴的時(shí)間點(diǎn)。2011年華為收購(gòu)美國(guó)3Leaf公司時(shí)，五位美國(guó)眾議員聯(lián)名致信奧巴馬政府，宣稱華為收購(gòu)3Leaf案會(huì)損害美國(guó)的國(guó)家安全，華為被通知要求撤回該項(xiàng)收購(gòu)。

事實(shí)上，企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到政治游說(shuō)在商業(yè)收購(gòu)案中的重要性。2005年中海油收購(gòu)美國(guó)優(yōu)尼科石油公司時(shí)也曾聘請(qǐng)Akin Gump游說(shuō)美國(guó)政府試圖消除政治敵意。而2008年華為聯(lián)合貝恩收購(gòu)美國(guó)通訊設(shè)備商3Com公司時(shí)也曾聘請(qǐng)華盛頓K街的專業(yè)機(jī)構(gòu)為其展開涉及法律、政策等一系列游說(shuō)。2010年華為收購(gòu)美國(guó)摩托羅拉的無(wú)線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)時(shí)也聘請(qǐng)了蘇利文·克倫威爾、世達(dá)等幾家在電信并購(gòu)和爭(zhēng)取聯(lián)邦政府批準(zhǔn)等敏感國(guó)際并購(gòu)交易上“長(zhǎng)袖善舞”的美國(guó)知名律師事務(wù)所。但這些努力并沒有使得這些投資得以順利進(jìn)行，中海油的“大央企”形象和“能源安全”，華為的“軍方背景”和“網(wǎng)絡(luò)安全”等并不容易消除。

在受阻的政治背景分析中，半數(shù)以上都是央企或者國(guó)企。商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院副研究員周密認(rèn)為，在“走出去”的過(guò)程中，央企的身份問(wèn)題會(huì)讓很多國(guó)家認(rèn)為擁有政治動(dòng)機(jī)，在他們眼里，中國(guó)的央企代表的是中國(guó)政府。根據(jù)王碧珺的統(tǒng)計(jì)，這在受阻案例中占據(jù)半數(shù)的比例，但這只是原因之一。

市場(chǎng)制掣

長(zhǎng)期接觸中國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)案例的美國(guó)眾達(dá)律師事務(wù)所合伙人林政緯表示，中國(guó)公司有很大的欲望，并且開展了合適的盡職調(diào)查，但是經(jīng)常有一些客戶在初期籌備時(shí)卻忽略了潛在可能妨礙他們投資的問(wèn)題。美國(guó)眾達(dá)律師事務(wù)所合伙人唐承慧則稱：“中國(guó)公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)往往按照中國(guó)的思維模式和游戲規(guī)則進(jìn)行盡職調(diào)查和談判，有時(shí)候會(huì)讓賣方和被并購(gòu)公司的高層產(chǎn)生不信任感。”大多數(shù)情況下，中國(guó)企業(yè)在海外收購(gòu)時(shí)都會(huì)開出有競(jìng)爭(zhēng)力的出價(jià)，用來(lái)彌補(bǔ)自己其他方面的劣勢(shì)?！昂芏鄷r(shí)候中國(guó)公司出價(jià)最高，但最后賣方選擇的卻是另外的投標(biāo)方。我們認(rèn)為并購(gòu)的成功首先基于并購(gòu)后兩家企業(yè)可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)效應(yīng)，即1+1〉2 ，這也是促成兩家公司進(jìn)行并購(gòu)的根本原因，但是兩家企業(yè)的高層管理人員是否能夠在談判時(shí)就建立起良好的互信基礎(chǔ)并在并購(gòu)后將這種互信基礎(chǔ)拓展到并購(gòu)后的工作當(dāng)中去是進(jìn)行并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)常常忽略的問(wèn)題?！?唐承慧說(shuō)。

這種意識(shí)的缺乏，也導(dǎo)致了很多受阻案例的發(fā)生。2006年，澳大利亞礦企Mount Gibson同意以5250萬(wàn)澳元出售其持有的亞洲鋼鐵的全部股份（73%）給首鋼集團(tuán)。但隨后另一澳大利亞企業(yè)Sinom投資公司開出與首鋼同樣的條件收購(gòu)亞洲鋼鐵，Mount Gibson就終止了與首鋼的協(xié)議而將股份賣給了Sinom。

2009年北汽集團(tuán)打算收購(gòu)德國(guó)歐寶部分股權(quán)，但由于與通用在知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題上沒能達(dá)成共識(shí)，收購(gòu)項(xiàng)目宣告失敗。北汽希望通過(guò)收購(gòu)不僅獲得工廠、設(shè)備和產(chǎn)能，還能獲得技術(shù)，但通用則擔(dān)心北汽獲得歐寶的知識(shí)產(chǎn)權(quán)后威脅自己在華的利益而不同意轉(zhuǎn)讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)，畢竟中國(guó)已經(jīng)超過(guò)美國(guó)成為全球第一大汽車市場(chǎng)。雖然北汽在報(bào)價(jià)、裁員人數(shù)以及要求德國(guó)政府提供的融資擔(dān)保上都更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但最終沒能獲得歐寶。

此外，王碧珺認(rèn)為，由于市場(chǎng)形勢(shì)的不利變化而導(dǎo)致的投資受阻。由于資源價(jià)格的上漲導(dǎo)致目標(biāo)資源企業(yè)重獲流動(dòng)性，或者經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善，從而不再迫切需要中國(guó)企業(yè)注入資金，這類不利于中國(guó)投資者的市場(chǎng)變化，亦是導(dǎo)致中國(guó)部分企業(yè)海外投資受阻的市場(chǎng)因素之一。

2009年2月12日，中鋁公司與力拓集團(tuán)通過(guò)倫敦證券交易所和澳大利亞證券交易所發(fā)布聯(lián)合公告，中鋁公司與力拓集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，創(chuàng)中企海外投資紀(jì)錄。

2009年3月17日，中鋁195億美元注資力拓的交易再生波瀾。澳大利亞外國(guó)投資審查委員會(huì)16日在澳洲證券交易所發(fā)布公告，稱將延長(zhǎng)對(duì)中鋁與力拓195億美元交易的審查時(shí)間，在原定的30天審查期基礎(chǔ)上，再增加90天。這期間國(guó)際鐵礦石價(jià)格上漲，全球資本流動(dòng)性重新充沛，同時(shí)該交易的公布增加了市場(chǎng)投資者對(duì)力拓的信心，頂住了力拓股價(jià)下滑的壓力，力拓順利度過(guò)了難關(guān)。雙方的合作最終以力拓向中鋁公司支付1.95億美元分手費(fèi)而告終。

自身實(shí)力

海外直接投資需要強(qiáng)大的資金、技術(shù)、管理等多方面實(shí)力。事實(shí)上，像吉利那樣小吃大，蛇吞象的并購(gòu)案例并不是多數(shù)，而更多的是民營(yíng)企業(yè)由于自身實(shí)力不夠雄厚或行業(yè)資質(zhì)不夠，導(dǎo)致海外投資受阻。

同樣發(fā)生在2009年的企圖蛇吞象的民營(yíng)收購(gòu)案例——四川騰中重工收購(gòu)美國(guó)悍馬品牌。新聞一出，企業(yè)界嘩然，因?yàn)樵谄囆袠I(yè)，騰中重工的資歷尚淺，作為一家生產(chǎn)攪拌機(jī)等筑路機(jī)械為主的中型民營(yíng)企業(yè)，這次的收購(gòu)雖然一時(shí)間被媒體宣傳得近乎妖魔化，但終究因不具備汽車生產(chǎn)資質(zhì)，缺乏汽車技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)而以失敗告終。

此外，王碧珺建議，在敏感領(lǐng)域和關(guān)鍵國(guó)家，投資尤其要注意與當(dāng)?shù)厣鐣?huì)和企業(yè)的利益綁在一起，提供互利共贏的價(jià)值創(chuàng)造方案。同時(shí)找準(zhǔn)時(shí)機(jī)，實(shí)施反周期的策略，在行情低谷、東道國(guó)政局平穩(wěn)、雙邊關(guān)系蜜月的時(shí)期抓住投資機(jī)會(huì)。