劉敏

民間融資是相對(duì)于國(guó)家依法批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)融資而言的，泛指非金融機(jī)構(gòu)的自然人、企業(yè)及其他經(jīng)濟(jì)主體（財(cái)政除外）之間以貨幣資金為標(biāo)的的價(jià)值轉(zhuǎn)移及本息支付。近年來(lái)，企業(yè)民間融資盤活了社會(huì)閑置資金，拓寬了居民投資渠道，緩解了民營(yíng)企業(yè)貸款難的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張和效益的提高，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2011年以來(lái)，伴隨著企業(yè)的快速發(fā)展和民間融資的繁榮，我國(guó)溫州等地方的企業(yè)先后出現(xiàn)資金鏈斷裂和企業(yè)主出走現(xiàn)象，企業(yè)破產(chǎn)并給債權(quán)人造成很大損失，民間融資環(huán)境惡化。因此，有必要研究民間融資各階段的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提出控制各階段風(fēng)險(xiǎn)的具體措施。

一、企業(yè)民間融資風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制

企業(yè)民間融資過(guò)程中各階段的風(fēng)險(xiǎn)如圖1所示：

圖1 企業(yè)民間融資過(guò)程中各階段的風(fēng)險(xiǎn)

（一）逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)

“逆向選擇”是指由于信息不對(duì)稱所造成市場(chǎng)資源配置扭曲的現(xiàn)象。企業(yè)在民間融資前，由于債權(quán)人同企業(yè)處于信息不對(duì)稱狀態(tài)，即債權(quán)人處于信息的劣勢(shì)方，企業(yè)處于信息的優(yōu)勢(shì)方，在民間融資中，不少債權(quán)人在出借資金之前難以判斷企業(yè)的真實(shí)情況，在資金出借過(guò)程中有較大風(fēng)險(xiǎn)，因此債權(quán)人為了補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)要求企業(yè)負(fù)擔(dān)較高利率，從而增加了企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）道德風(fēng)險(xiǎn)

民間融資的道德風(fēng)險(xiǎn)是指在信息不對(duì)稱的情形下，資金出借者不能觀察資金借入者的行動(dòng)或當(dāng)觀察（監(jiān)督）成本太高時(shí)，資金借入者行為的變化導(dǎo)致資金出借者的利益受到損害。企業(yè)在獲得資金后，是否有效使用資金，做好資金的保值和增值，在民間融資中目前主要取決于企業(yè)的道德水平，缺乏有效的控制措施，因此債權(quán)人能否收回資金的不確定性較大，容易給債權(quán)人造成較大損失，惡化融資環(huán)境，使企業(yè)再融資難以有效進(jìn)行。

（三）投資風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)未來(lái)投資收益的不確定性，在投資中可能會(huì)遭受收益損失甚至本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。部分企業(yè)在籌集資金以后，由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，盲目追求“熱門”項(xiàng)目，對(duì)投資項(xiàng)目缺乏可行性論證，投資項(xiàng)目單一等原因，導(dǎo)致實(shí)際投資收益低于預(yù)期投資收益，企業(yè)無(wú)法按期還本付息，給債權(quán)人帶來(lái)?yè)p失。

（四）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用經(jīng)營(yíng)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)，由于營(yíng)業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營(yíng)業(yè)收入下降時(shí)，息稅前利潤(rùn)下降得更多。息稅前利潤(rùn)的下降，可能導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法按期還本付息，從而給債權(quán)人帶來(lái)?yè)p失。

（五）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，由于負(fù)債籌資而引起到期不能償還債務(wù)甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)下降得更多。由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，使企業(yè)可能喪失償債能力，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法按期還本付息，從而給債權(quán)人帶來(lái)?yè)p失。

（六）違約風(fēng)險(xiǎn)

違約風(fēng)險(xiǎn)又稱信用風(fēng)險(xiǎn)，是指借款者在貸款到期時(shí)無(wú)法還本付息而使債權(quán)人遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，也即為借款者違約的風(fēng)險(xiǎn)。由于違約風(fēng)險(xiǎn)，在融資結(jié)束還貸時(shí)，企業(yè)無(wú)法還本付息而使債權(quán)人遭受損失。

二、 企業(yè)民間融資風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

圖2 民間融資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵控制點(diǎn)

（一）逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

為了保證借款能夠按期收回，債權(quán)人在與企業(yè)簽訂融資合同前，需要全面了解企業(yè)的基本情況，以判斷企業(yè)的償債能力和信用水平。因此，為了防范企業(yè)在民間融資前遭遇逆向選擇的問(wèn)題，企業(yè)需要向債權(quán)人披露財(cái)務(wù)信息和信用信息，這需要做到以下兩點(diǎn)：

1.完善企業(yè)財(cái)務(wù)信息

完善企業(yè)財(cái)務(wù)信息，需要企業(yè)規(guī)范和完善財(cái)務(wù)制度，提高財(cái)務(wù)信息透明度。許多企業(yè)尤其是一些中小民營(yíng)企業(yè)，因財(cái)務(wù)制度規(guī)范性不夠，財(cái)務(wù)信息難免會(huì)有遺漏和不真實(shí)的情況。因此，企業(yè)必須規(guī)范和完善財(cái)務(wù)制度，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，提高財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性、透明性和可信度，從而使企業(yè)的財(cái)務(wù)信息能及時(shí)地提供給債權(quán)人。

2.建立企業(yè)信息披露平臺(tái)

政府、民間機(jī)構(gòu)等權(quán)威機(jī)構(gòu)應(yīng)牽頭建立當(dāng)?shù)仄髽I(yè)融資信息披露平臺(tái)，如搭建企業(yè)財(cái)務(wù)信息、信用信息網(wǎng)站，通過(guò)網(wǎng)站把企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、信用信息公布出來(lái)，減少在民間融資中企業(yè)和債權(quán)人之間信息不對(duì)稱的狀況。

（二）道德風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

1.簽訂融資合同

在民間融資發(fā)生時(shí)，債權(quán)人應(yīng)與企業(yè)簽訂融資合同，從保護(hù)信貸資金安全的角度出發(fā)，在與企業(yè)法律平等的基礎(chǔ)上，以合同條款的形式對(duì)企業(yè)使用信貸資金的用途及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的某些行為進(jìn)行限制約束，以確保信貸資金的及時(shí)收回，從而維護(hù)債權(quán)人的經(jīng)濟(jì)利益。

2.建立信息交流的監(jiān)控機(jī)制

融資合同簽訂后，債權(quán)人需要對(duì)企業(yè)使用借款的情況行使一定的監(jiān)督權(quán)，對(duì)借款的使用情況進(jìn)行跟蹤檢查，以防企業(yè)出現(xiàn)違反合同的行為，除了依照合同約定對(duì)企業(yè)使用借款的情況進(jìn)行檢查、監(jiān)督外，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)按照約定向債權(quán)人定期提供有關(guān)的財(cái)務(wù)及盈利計(jì)劃、會(huì)計(jì)、統(tǒng)計(jì)報(bào)表等資料。

（三）投資風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

1.進(jìn)行投資可行性分析

投資可行性分析是通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的主要內(nèi)容和配套條件，從技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、工程等方面進(jìn)行調(diào)查研究和分析比較，并對(duì)投資項(xiàng)目建成以后可能取得的財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)效益及社會(huì)環(huán)境影響進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而提出該項(xiàng)目是否值得投資和如何進(jìn)行建設(shè)的咨詢意見(jiàn)，為投資項(xiàng)目決策提供依據(jù)的一種綜合性的分析方法。投資可行性分析可以降低投資決策的隨意性、主觀性、盲目性和獨(dú)斷性，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.進(jìn)行投資組合

企業(yè)在投資過(guò)程中，為減少投資風(fēng)險(xiǎn)可以把資金分布在不同的項(xiàng)目上，進(jìn)行不同項(xiàng)目的投資組合，既不把資金全部投資在一個(gè)項(xiàng)目上，而是分散在多個(gè)項(xiàng)目上，這樣就可以把投資風(fēng)險(xiǎn)分散在各個(gè)不同的投資項(xiàng)目上。成功的項(xiàng)目就可以補(bǔ)償失敗的項(xiàng)目所造成的損失，避免孤注一擲，保證企業(yè)在整體上具有較高的盈利水平，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

1.增加營(yíng)業(yè)收入

經(jīng)營(yíng)杠桿的作用具有兩面性，當(dāng)營(yíng)業(yè)收入減少時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿會(huì)發(fā)揮消極作用，使息稅前利潤(rùn)比同期營(yíng)業(yè)收入減少的速度更快，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)營(yíng)業(yè)收入增加時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿會(huì)發(fā)揮積極作用，使息稅前利潤(rùn)比同期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的速度更快。因此，增加營(yíng)業(yè)收入是降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要手段，通過(guò)促銷、增加廣告費(fèi)的投入等手段提高市場(chǎng)占有率，增加營(yíng)業(yè)收入，可以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.控制成本費(fèi)用

成本費(fèi)用的降低不僅可以有利于利潤(rùn)的提升，還可以降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)控制成本費(fèi)用，尤其是營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用項(xiàng)目，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，在不影響產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提下，對(duì)構(gòu)成成本費(fèi)用的項(xiàng)目進(jìn)行的規(guī)劃、控制和調(diào)節(jié)，及時(shí)糾正偏差，控制成本費(fèi)用超支，把實(shí)際耗費(fèi)控制在成本費(fèi)用計(jì)劃范圍內(nèi)。

（五）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

1.合理安排資本結(jié)構(gòu)

由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，使得總資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)；如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，使得總資產(chǎn)報(bào)酬率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)合理安排資本結(jié)構(gòu)，合理負(fù)債籌資，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，適當(dāng)增加負(fù)債籌資的比重，以帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益，提高企業(yè)的稅后利潤(rùn)；在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，盡量降低負(fù)債籌資的比重，以防范財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，減少利潤(rùn)的損失。

2.建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

編制現(xiàn)金流量預(yù)算，建立短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。就短期而言，企業(yè)能否維持下去，取決于是否有足夠現(xiàn)金用于各種支出。通過(guò)滾動(dòng)式現(xiàn)金流量預(yù)算的編制，預(yù)算企業(yè)未來(lái)會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，如果現(xiàn)金流入量低于現(xiàn)金流出量，可為企業(yè)提供財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)，使經(jīng)營(yíng)者能及早采取措施。

構(gòu)建現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，建立長(zhǎng)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。構(gòu)建基于現(xiàn)金流量的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力指標(biāo)體系，把企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)與同行業(yè)企業(yè)的指標(biāo)對(duì)比，判斷企業(yè)各項(xiàng)能力的強(qiáng)弱，把企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)與歷史時(shí)期指標(biāo)對(duì)比，判斷企業(yè)各項(xiàng)能力的變化情況，可為企業(yè)提供財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)，以便及早采取措施。

（六）違約風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

1.簽訂抵押或擔(dān)保合同

為了防范在還貸時(shí)因企業(yè)無(wú)法還本付息而使債權(quán)人遭受損失，在融資前簽訂融資合同時(shí)，也應(yīng)同時(shí)簽訂抵押或擔(dān)保合同，以維護(hù)債權(quán)人的利益。在簽訂抵押或擔(dān)保合同時(shí)，抵押物可以是廠房、辦公樓、土地使用權(quán)、設(shè)備、原材料、半成品、產(chǎn)成品等，擔(dān)保人可以是民間融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)和其他企業(yè)等。抵押或擔(dān)保合同擴(kuò)大了借款企業(yè)的責(zé)任范圍，可以減小企業(yè)在違約情況下給債權(quán)人帶來(lái)的損失。

2.進(jìn)行債務(wù)重組

債務(wù)重組又稱債務(wù)重整，指?jìng)鶛?quán)人在債務(wù)人發(fā)生財(cái)務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按照其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或者法院的裁定做出讓步的事項(xiàng)。貸款到期時(shí)，如果企業(yè)無(wú)法按合同約定還本付息，債權(quán)人可以與企業(yè)協(xié)商進(jìn)行債務(wù)重組，以挽回?fù)p失，減少違約風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)重組可以選取以資產(chǎn)清償債務(wù)、將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本、減少債務(wù)本金、降低利率、免去應(yīng)付未付的利息等方式，從而減少債權(quán)人的損失。

（作者單位：鄭州大學(xué)西亞斯國(guó)際學(xué)院）

責(zé)任編輯：曉途