曹杰

摘要：中小微企業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要組成部分，在促進我國經(jīng)濟增長，解決就業(yè)問題，推動科技創(chuàng)新等方面起著非常重要的作用。中小微企業(yè)的融資問題一直是影響中小微企業(yè)發(fā)展的一個重要因素，我國的很多中小微企業(yè)存在著融資難，融資渠道比較的問題。本文對我國中小微企業(yè)直接債務融資渠道進行探析。

關鍵詞：中小微企業(yè) 直接債務 融資渠道

一、中小微企業(yè)直接債務融資的背景

隨著我國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，實體經(jīng)濟對于資金的需求也越來越大。中國實體經(jīng)濟在發(fā)展過程中對資金的需求，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)所知，從債務融資結(jié)構(gòu)而言，大部分以間接融資渠道——銀行貸款的方式來滿足實體經(jīng)濟對資金的需求，而以直接債務融資方式來解決資金需求的比例比較小。隨著我國在“十二五”規(guī)劃中提出“顯著提高直接融資比重”，大力發(fā)展各種債券市場，為實體經(jīng)濟提供更多直接的融資渠道，已經(jīng)成為未來金融發(fā)展的一個重點方向。

直接債務融資工具在大型的實體企業(yè)尤其是一些實力雄厚的國有企業(yè)中應用的比較廣泛，但是對于中小微企業(yè)而言，直接債務融資一直是一個非常陌生的領域。我國的中小微企業(yè)在企業(yè)的發(fā)展過程中，大多存在著融資困難，間接融資比重過大，資金的成本過高等問題，對于中小微企業(yè)的發(fā)展存在著很大的阻礙。根據(jù)2013年7月15日，全國小微企業(yè)金融服務經(jīng)驗交流電視電話會議報道：據(jù)統(tǒng)計，全國中小微企業(yè)創(chuàng)造了80%的就業(yè)、60%的GDP和50%的稅收，而小微企業(yè)獲得的貸款在全部貸款中的比例僅20%多一點？。因此，拓展中小微企業(yè)直接債務融資渠道將顯得十分重要。近些年來，我國的債務融資工具得到了比較迅速的發(fā)展，為中小微企業(yè)拓寬了渠道，為很多企業(yè)提供了低成本以及高效的融資方式。發(fā)展債券市場，建立多層次的資本市場體系，成為了滿足中小微企業(yè)的融資需求，解決中小微企業(yè)發(fā)展資金短缺的重要途徑。

二、中小微企業(yè)直接債務融資的意義

發(fā)展中小微企業(yè)的直接債務融資，是我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和金融資本市場不斷發(fā)展成熟的必然要求。十二五規(guī)劃中明確提出了要大力發(fā)展債券市場，推進債券產(chǎn)品創(chuàng)新的要求。債券市場是資本市場的重要組成部分，統(tǒng)一、成熟的債券市場是一個國家金融體系中非常重要的一環(huán)，為廣大的投資者和籌資者提供了低風險的投融資平臺。從發(fā)達國家的資本市場發(fā)展經(jīng)驗中可以看出，債券融資是最為優(yōu)先使用的一種融資方式，發(fā)達資本市場中的債券融資規(guī)模往往是股票融資規(guī)模的8到9倍，而我國卻存在著股票融資規(guī)模大，債券融資規(guī)模小的情況，背離了資本市場發(fā)展的方向，長此以往不利于我國經(jīng)濟的健康發(fā)展。近些年來，隨著國家政策的鼓勵，直接債券融資在我國得到了迅猛的發(fā)展，債券的規(guī)模和發(fā)行期數(shù)得到了飛速的增長。根據(jù)相關的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年，我國的短期融資債券的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達到了10105.60億元，同比增長將近50%；公司債發(fā)行數(shù)量為1300億元，同比增長了153%；中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模為7389億元，同比增長48.7%。在我國股市持續(xù)低迷，IPO大門緊閉，國家的貨幣政策偏緊的背景下，直接債務融資已經(jīng)成為了為比較優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)籌集資金的主要途徑。

目前，我國的債券市場體系主要包括銀行間市場，交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場三個子市場，其中銀行間市場是我國債券市場的主要組成部分，其投資者包括商業(yè)銀行，基金，券商等。中小企業(yè)通過銀行間市場發(fā)行債券，可以很好的與資本市場形成對接，提升企業(yè)的知名度。另外，通過銀行間市場發(fā)行債券，企業(yè)通過與承銷商，評級機構(gòu)以及會計師事務所，律師事務所等進行大量的接觸和聯(lián)系，從一定程度上有利于提高企業(yè)在內(nèi)部控制，戰(zhàn)略規(guī)劃以及經(jīng)營管理等方面的能力，提高企業(yè)的市場知名度和信用等級，為企業(yè)未來的發(fā)展奠定更加堅實的基礎。

三、中小微企業(yè)直接債務融資的渠道

目前，我國直接債務融資渠道主要有：發(fā)行企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、小微企業(yè)扶持債券、中小企業(yè)私募債、中小非金融企業(yè)集合票據(jù)等。但由于我國的大多數(shù)中小微企業(yè)存在著經(jīng)營管理不規(guī)范，信用等級比較低等情況，并非所有直接債務融資渠道都適合中小微企業(yè)，因此，目前我國的很多地方政府為了幫助中小微企業(yè)解決融資問題，大力推進了小微企業(yè)扶持債券、中小企業(yè)私募債和中小非金融企業(yè)集合票據(jù)等直接債務融資渠道的融資模式。

1. 小微企業(yè)扶持債券

小微企業(yè)扶持債券是由國家發(fā)改委主導的，并于一些城市進行試點的一種新的直接融資渠道。小微企業(yè)扶持債券的發(fā)行方式一般是由地方融資平臺發(fā)行，再以委托貸款的方式，通過銀行將資金借給當?shù)氐男∥⑵髽I(yè)。小微企業(yè)扶持債券與其他直接融資方式相比，有著自身獨特的優(yōu)點：小微企業(yè)扶持債券是一種創(chuàng)新性的直接融資渠道，其信用的結(jié)構(gòu)設計比較合理，通過當?shù)卣谫Y平臺來進行企業(yè)債券的發(fā)行，相比之前的中小企業(yè)集合債由擔保公司等提供信用擔保的效果更好，并且大大提高了債券發(fā)行審批的效率。

2.中小企業(yè)私募債

中小企業(yè)私募債是中小微企業(yè)進行直接債務融資的一種重要渠道。中小企業(yè)私募債發(fā)行的主管部門為中國證監(jiān)會，其發(fā)行審核采用核準制的形式，發(fā)行的程序比較簡單，時間也比較短。私募債的主承銷商為具備發(fā)行資格的證券公司，其發(fā)行主體為上市公司試點發(fā)行的一些基本面情況比較好的公司和企業(yè)，目前國家正在慢慢擴大公司債券的試點范圍。中小企業(yè)私募債的融資規(guī)模要求累計債券余額不得超過凈資產(chǎn)的40%，并且對于發(fā)行企業(yè)的信息披露要求很高。私募債的資金用途也比較靈活，一般而言沒有時間限制，用于企業(yè)正常的經(jīng)營活動都可以。從證監(jiān)會主席肖鋼最近的一次發(fā)言來看，資本市場對于中小微企業(yè)發(fā)行企業(yè)私募債進行了大力的支持。截至2013年6月底，中小企業(yè)私募債試點范圍已擴大至22個省（區(qū)、市）。滬深交易所累計接受311家企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)私募債備案，備案金額413.7億元；210家企業(yè)完成發(fā)行，籌集資金269.9億元。

3.中小非金融企業(yè)集合票據(jù)

中小非金融企業(yè)集合票據(jù)是近年來國家大力支持發(fā)展的一種中小微企業(yè)直接融資渠道。集合票據(jù)的主管部門為銀行間交易協(xié)會，其發(fā)行主體主要為中小微非金融類企業(yè)，要求的數(shù)目為2-10家企業(yè)，其融資規(guī)模要求單個企業(yè)不超過2億元且不超過其凈資產(chǎn)的40%，單只金額不得超過10億元。集合票據(jù)的資金用途主要用于1年以內(nèi)的，不適宜用于企業(yè)的長期項目。與其他中小企業(yè)融資工具相比，中小非金融企業(yè)集合票據(jù)在產(chǎn)品定位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及投資者保護方面都進行了不小的創(chuàng)新。首先，這是資本市場首次為中小企業(yè)直接債務融資單獨設計的一種融資工具；其次，這種集合票據(jù)引入了票據(jù)分層的增信方式，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面進行了較大的創(chuàng)新；另外，集合票據(jù)設置了嚴密的前置代償安排。

2011年以來，在地方政府的支持與推動下，交易商協(xié)會與企業(yè)，金融機構(gòu)等融資相關方進行了大量的溝通，并進行了深入的研究和論證，與2011年11月在中小企業(yè)中期票據(jù)的整體規(guī)則的框架內(nèi)，推出了區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)的融資模式，并與廣東、山東和江蘇三地發(fā)行了首批區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)。這種新型的中小企業(yè)直接債務融資模式的創(chuàng)新，從中小微企業(yè)的直接債務融資的特點出發(fā)，開拓出了一種新型的適用于我國經(jīng)濟發(fā)展與目標要求的直接債務融資渠道，對于促進我國中小企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。

四、拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道的要求

1. 完善中小微企業(yè)直接融資的金融環(huán)境

拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，首先要完善健全中小微企業(yè)的直接債務融資體系，為中小微企業(yè)進行直接債務融資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。首先，要破除對于中小微企業(yè)“所有制形式”的歧視，在進行融資的時候一視同仁，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展狀況與信用等級來進行鑒別；其次，要完善中小企業(yè)直接債務融資的外部條件，為中小企業(yè)融資搭建綠色通道，并完善中小微企業(yè)的信用等級，為中小微企業(yè)進行直接債務融資創(chuàng)造條件；另外，要不斷的簡化中小微企業(yè)債務融資的程序，降低中小微企業(yè)的債券發(fā)行成本，為更多優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)進行發(fā)債創(chuàng)造機會。

2. 建立多層次廣覆蓋的直接債務融資平臺

直接債務融資平臺是中小企業(yè)融資平臺的重要組成部分，是A股市場的中小板、創(chuàng)業(yè)板市場很好的補充。相關部門要不斷的擴大直接債務平臺投資者范圍，培育合格的機構(gòu)投資者，完善中小企業(yè)的融資擔保體系，健全中小企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范中小企業(yè)內(nèi)部財務控制制度，逐步擴大中小企業(yè)的直接債務融資規(guī)模。

3. 健全中小企業(yè)直接債務融資監(jiān)督機制

拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，一定要健全完善中小微企業(yè)直接債務融資監(jiān)督機制，從而為直接融資提供良好的保障。業(yè)務主管部門，行業(yè)協(xié)會組織，中介機構(gòu)等，要積極的履行各自應盡的職責和義務，在中小企業(yè)進行直接債務融資中充分的發(fā)揮外部監(jiān)督的作用，對于中小企業(yè)的直接融資行為進行評估，評級，監(jiān)督等，從而保證直接債務融資市場的規(guī)范和健康，促進中小微企業(yè)直接融資的發(fā)展。

隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，中小微企業(yè)的直接債務融資問題應該得到廣泛的重視。國家要不斷的拓展中小微企業(yè)的直接債務融資渠道，為中小微企業(yè)的融資創(chuàng)造完善的平臺，促進我國中小微企業(yè)的發(fā)展。

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