羅芳　楊柳堅(jiān)

摘要：利用Beaudry and Portier的方法和模型，本文考察了中國股票價(jià)格中所包含的關(guān)于未來宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的信息，同時(shí)也考察了該信息對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所產(chǎn)生的影響。模型的估計(jì)結(jié)果表明，能夠利用結(jié)構(gòu)向量誤差修正模型中的短期條件識(shí)別出股票價(jià)格中所包含的關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的信息，該信息是股票價(jià)格中所包含的與全要素生產(chǎn)率短期結(jié)構(gòu)新息垂直的結(jié)構(gòu)新息，該新息對(duì)全要素生產(chǎn)率和股票價(jià)格的影響與長期限制條件下的新息的影響是相似的，并且對(duì)全要素生產(chǎn)率具有持久性的影響。因此，在研究中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的過程中，信息沖擊所帶來的波動(dòng)需要逐漸納入考慮范圍之內(nèi)。

關(guān)鍵詞：信息；股票價(jià)格；經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；結(jié)構(gòu)向量誤差修正模型

一、引言

Pigou（1927）[1]的理論將居民對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期作為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要因素，隨后發(fā)展起來的主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)背棄了這一傳統(tǒng)，并且將技術(shù)沖擊作為引起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要因素；盡管如此，居民對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期一直在經(jīng)濟(jì)周期文獻(xiàn)中發(fā)揮重要作用。尤其是近些年來，居民對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期以及關(guān)于未來宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的信息的沖擊（news shock about future macro economy）在解釋一些問題上發(fā)揮了重要作用。（Beaudry and Portier， 2004； Jaimovich and Rebelo， 2006； Christiano et al.， 2008）[2][3][4]。但是，鮮有學(xué)者談及關(guān)于未來宏觀經(jīng)濟(jì)狀況信息在中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中所扮演的角色。建立在已有研究的基礎(chǔ)上，本文期望通過將相關(guān)方法和模型應(yīng)用在中國經(jīng)濟(jì)中來填補(bǔ)這個(gè)空缺。

在Beaudry and Portier（2006）[5]中，信息以及信息在經(jīng)濟(jì)周期中的作用是在一個(gè)雙變量結(jié)構(gòu)向量誤差修正模型（Structural Vector Error Correction Model， SVECM）中識(shí)別的。在這個(gè)識(shí)別策略中，結(jié)構(gòu)模型被相繼賦予短期限制條件（short-run restriction）和長期限制條件（long-run restriction）。在短期限制條件中，信息被識(shí)別為股價(jià)中與技術(shù)新息（innovation）不相關(guān)的新息；而在長期限制條件中，信息被識(shí)別為對(duì)技術(shù)進(jìn)步具有長期影響的新息。按照Beaudry and Portier（2006）的推論，如果關(guān)于未來宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的信息在經(jīng)濟(jì)周期中發(fā)揮了重要作用，那么模型中的變量—尤其是技術(shù)進(jìn)步變量—對(duì)這兩種信息的脈沖響應(yīng)函數(shù)應(yīng)當(dāng)是相似的，而兩種信息之間應(yīng)當(dāng)呈線性關(guān)系。這種方法在美國數(shù)據(jù)中的應(yīng)用支撐了信息驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)周期模型（news-driven business cycle）。Barsky and Sims（2010）[6]則將信息識(shí)別為一些向前看（forward-looking）變量（包括股價(jià)，消費(fèi)者信心指數(shù)和通貨膨脹）中新息的線性加權(quán)。

中國證券市場(chǎng)雖然起步較晚，但已經(jīng)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要的作用。隨著證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中作用的逐漸凸顯，證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)方面的聯(lián)系也在逐漸加強(qiáng)。譬如說，利用1995-2004年的中國數(shù)據(jù)，方文全（2009）[7]驗(yàn)證了中國股市與通貨膨脹之間的關(guān)系；王曉芳、高繼祖（2007）[8]則利用ARDL邊界檢驗(yàn)的方法進(jìn)一步驗(yàn)證了上述結(jié)論；靳云匯、于存高（1998）[9]則從更加廣義的角度論證了中國股市與國民經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。所有的研究都證實(shí)了中國股票市場(chǎng)與國民經(jīng)濟(jì)的關(guān)系與國外股票市場(chǎng)沒有顯著的差異。這意味著股票市場(chǎng)價(jià)格中包含了宏觀經(jīng)濟(jì)的有關(guān)信息，我們完全能夠利用Beaudry and Portier（2006）的方法驗(yàn)證關(guān)于未來宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的信息在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的作用，同時(shí)利用其策略識(shí)別出該信息；這就是本文將要做的工作。

二、模型介紹

1. 信息的定義及其識(shí)別中的問題

按照Barsky and Sims（2010）中的定義，以全要素生產(chǎn)率代替的技術(shù)進(jìn)步一般可以表達(dá)為兩類沖擊的隨機(jī)過程：未預(yù)期到的技術(shù)沖擊和以前預(yù)期到的對(duì)當(dāng)前技術(shù)進(jìn)步的沖擊，其中，以前預(yù)期到的對(duì)當(dāng)前技術(shù)進(jìn)步的沖擊就是本文中所要尋找的信息沖擊（news shock）。進(jìn)一步來說，技術(shù)進(jìn)步一般可以表達(dá)為：

這個(gè)表達(dá)式符合由信息沖擊定義所導(dǎo)出的限制性條件，但是簡單的模型估計(jì)只會(huì)將兩類沖擊混淆，研究者只能得到兩類沖擊的和而無法分別產(chǎn)生出兩類沖擊序列，因此簡單的估計(jì)會(huì)產(chǎn)生出誤差，從而影響研究結(jié)論。

從上面的分析中可以看出，信息沖擊是無法在單方程的估計(jì)結(jié)果中獲得的，我們只能利用向量自回歸或者向量誤差修正模型來估計(jì)信息沖擊序列。

2. 信息識(shí)別策略

本文的識(shí)別策略是遵照Beaudry and Portier（2006）中的模型和步驟。具體來說，假設(shè)一個(gè)由技術(shù)進(jìn)步和股票價(jià)格構(gòu)成的雙變量向量誤差修正模型（Bivariate Vector Correction Model）的表達(dá)式為：

分別為短期和長期結(jié)構(gòu)沖擊，其方差-協(xié)方差矩陣均為單位矩陣。為了保持結(jié)構(gòu)模型和原始模型的一致性，結(jié)構(gòu)模型必須能夠產(chǎn)生原始模型中的方差-協(xié)方差矩陣，這就意味著以下的關(guān)系式：

和

從上述關(guān)系式可以發(fā)現(xiàn)，由于包含長期限制條件的模型和包含短期限制條件的模型式從同一個(gè)原始模型中估計(jì)出來的，所以對(duì)于方差-協(xié)方差的限制條件是一樣的。由于是對(duì)稱矩陣，上述方程中是一個(gè)包含四個(gè)變量和三個(gè)方程的方程組，所以需要提供結(jié)構(gòu)性限制條件來估計(jì)參數(shù)，這就是下面的短期限制條件和長期限制條件所要做的工作。

本文假設(shè)在短期中，股票價(jià)格新息對(duì)當(dāng)前的技術(shù)進(jìn)步?jīng)]有影響，按照這一假設(shè)，短期結(jié)構(gòu)模型中的系數(shù)存在條件；同時(shí)，對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)率的信息沖擊可以識(shí)別為新息序列。在長期中，依照Beaudry and Portier（2006）中的方法，僅有技術(shù)進(jìn)步方面的新息對(duì)技術(shù)進(jìn)步具有長期作用，而股票價(jià)格中的新息對(duì)技術(shù)進(jìn)步不存在長期作用。該假設(shè)條件中，長期結(jié)構(gòu)模型中的系數(shù)存在條件。在該識(shí)別條件中，股票價(jià)格中能夠長期影響技術(shù)進(jìn)步的新息與本文的信息定義較為接近，所以如果宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)是信息驅(qū)動(dòng)型的，那么兩類模型中變量對(duì)來自新息序列的沖擊反應(yīng)應(yīng)當(dāng)是類似的。本文的模型估計(jì)及其分析就是建立在這一分析基礎(chǔ)之上的。

三、數(shù)據(jù)描述

本文的模型估計(jì)建立在我國1995年一季度到2011年四季度的數(shù)據(jù)。所有數(shù)據(jù)均來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。

中國技術(shù)進(jìn)步數(shù)據(jù)來源于對(duì)中國生產(chǎn)函數(shù)的估計(jì)，用中國的全要素生產(chǎn)率來代表中國的技術(shù)進(jìn)步。假設(shè)中國的生產(chǎn)函數(shù)為步序列可以估計(jì)為：

但是，利用該模型估計(jì)中國的技術(shù)進(jìn)步需要解決諸多問題。針對(duì)相關(guān)問題，本文在相關(guān)研究的基礎(chǔ)上都做出了相應(yīng)的處理。

首先，由于本文模型需要估計(jì)中國的股票價(jià)格中所反映的宏觀經(jīng)濟(jì)信息，而中國的農(nóng)業(yè)由于長期以來發(fā)展程度較低，與股票市場(chǎng)的直接聯(lián)系也較弱；因此，本文按照Beaudry and Portier（2006）的方法，模型中的總產(chǎn)出由第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的總產(chǎn)出來代表。然后，從中國的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中可以尋找到中國的月度環(huán)比通貨膨脹率，該通貨膨脹率由居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)表示。利用中國的月度環(huán)比數(shù)據(jù)，通過簡單的相乘，能夠計(jì)算出中國的季度環(huán)比通貨膨脹率，然后能夠進(jìn)一步計(jì)算出1995年一季度至2011年四季度之間各季度建立在1995年一季度基礎(chǔ)上的價(jià)格，其中1995年一季度的起始價(jià)格假設(shè)為1。然后利用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中的名義總產(chǎn)出和各季度的價(jià)格指數(shù)，本文得到了各季度的實(shí)際總產(chǎn)出。

其次，對(duì)中國的季度資本存量采用永續(xù)盤存法進(jìn)行估計(jì)。永續(xù)盤存法的估計(jì)表達(dá)式為，其中為固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)。因此，該估計(jì)方法要求確定起始的資本存量，各季度的投資價(jià)格指數(shù)，各季度的名義投資以及季度折舊率。本文中的各季度的名義投資能夠直接由統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)獲得；而季度折舊率則為1.27%，這與年度折舊率為5%是相一致的（王小魯?shù)龋?000；郭慶旺、賈俊雪，2004；陳彥斌等，2009）[10][11][12]。按照喬根森（2001）[13]的思想，本文采用耐用消費(fèi)品的價(jià)格指數(shù)來對(duì)固定資產(chǎn)投資進(jìn)行代替，但是該價(jià)格指數(shù)僅從2003年一季度開始，對(duì)于1995年一季度至2002年四季度之間，本文只能采用總體通貨膨脹率來代替固定資產(chǎn)投資的價(jià)格指數(shù)。對(duì)于各季度的投資，本文采用各季度第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額的總和進(jìn)行計(jì)算。按照所選取的時(shí)間寬度，本文將郭慶旺、賈俊雪所估計(jì)的1994年底的資本存量作為起始的資本存量，但是這一資本存量是以1978年的價(jià)格進(jìn)行計(jì)算的，這與本文所選取的價(jià)格基點(diǎn)完全不同。為此，本文首先利用中國年度通貨膨脹率，計(jì)算出按照1995年價(jià)格計(jì)算出的1994年資本存量，然后利用1995年的環(huán)比通貨膨脹率，計(jì)算出1995年一季度的通貨膨脹率與全年通貨膨脹率之間的關(guān)系，從而將該初始資本存量轉(zhuǎn)化為按照1995年一季度的價(jià)格進(jìn)行計(jì)算的數(shù)值從而滿足永續(xù)盤存法的公式。利用所有處理的相關(guān)數(shù)據(jù)，可以估算出1995年一季度至2011年四季度之間的所有資本存量。

再次，對(duì)于本文勞動(dòng)收入份額的處理。由于本文的總產(chǎn)出和資本數(shù)據(jù)都是來自于第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)，因此勞動(dòng)收入份額數(shù)據(jù)也最要來自于這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的估計(jì)。因此，本文第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)收入份額數(shù)據(jù)直接取自1995年至2004年的平均值。為了構(gòu)造一個(gè)統(tǒng)一的勞動(dòng)收入份額數(shù)據(jù)，筆者首先利用第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)增加值占其總和的比重作為加權(quán)值，從而得到歷年的勞動(dòng)收入份額數(shù)據(jù)，最后取歷年的數(shù)值進(jìn)行平均從而得到本文所需要的勞動(dòng)收入份額數(shù)據(jù)。最終的勞動(dòng)收入份額約為0.40。

最后，對(duì)于（1）式中勞動(dòng)力的選取，本文將各季度末全部城鎮(zhèn)單位的從業(yè)人員數(shù)作為本文勞動(dòng)力的替代，這也與本文的模型中不包含農(nóng)村部門的生產(chǎn)相符合的。

利用相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和經(jīng)過處理的數(shù)據(jù)，本文估算出了中國各季度的技術(shù)進(jìn)步。但是估計(jì)出來的數(shù)據(jù)具有嚴(yán)重的季節(jié)性，所以筆者進(jìn)一步利用X12方法進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整。調(diào)整出來的技術(shù)進(jìn)步數(shù)據(jù)可見于圖1中的虛線。從圖1中可以看出，中國的技術(shù)進(jìn)步總體來說是增長的，這與我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展事實(shí)相符合。

對(duì)于股票市場(chǎng)的價(jià)格，本文采用上證季度最高綜合指數(shù)進(jìn)行替代。按照Beaudry and Portier（2006）的數(shù)據(jù)處理方法，本文首先將股票價(jià)格除以本文中得到的各季度價(jià)格指數(shù)以及中國各季度15—64歲的人口總數(shù)，然后再取對(duì)數(shù)從而得到本文的股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)。本文按照歷年抽樣調(diào)查中該年齡段人口所占的比例以及歷年人口總數(shù)估算出歷年15—64歲的人口總數(shù)，然后假設(shè)同一年不同季度之間的人口增長數(shù)是相同的，從而估算出各季度內(nèi)15—64歲的人口增長率，并進(jìn)而計(jì)算出各季度內(nèi)的人口數(shù)量。依據(jù)相關(guān)處理方法，最終各季度的股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)可見于圖1中的實(shí)線。從圖中可以看出，中國的股票價(jià)格呈緩慢上升趨勢(shì)，但是沒有中國的技術(shù)進(jìn)步那么平緩，它是在波動(dòng)中緩慢上升的，甚至在特定的時(shí)間段有一定的下降。

為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)定是否正確，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單的分析。擴(kuò)展的Dickey-Fuller檢驗(yàn)表明技術(shù)進(jìn)步和股票價(jià)格均是滿足一階單整（I（1））的，而Johansen協(xié)整分析則表明兩個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)滿足95%的顯著性水平下是存在協(xié)整關(guān)系的，這意味著本文所采用的誤差修正模型是正確的，模型的構(gòu)造符合中國數(shù)據(jù)的特點(diǎn)。

四、模型估計(jì)

利用時(shí)間序列分析工具JMulTi對(duì)上述模型進(jìn)行估計(jì)。滯后階數(shù)利用AIC信息準(zhǔn)則可確定為5，第一階段的誤差修正模型采用Johansen的計(jì)算方法，第二階段的結(jié)構(gòu)模型利用最大似然法進(jìn)行估計(jì)，在估計(jì)中采用自助抽樣法（bootstrap estimation），抽樣期數(shù)為2500期。按照本文第二部分中對(duì)模型意義的闡述，信息由兩個(gè)結(jié)構(gòu)新息和進(jìn)行刻畫；在估計(jì)結(jié)果中，模型中的兩個(gè)總體變量對(duì)新息的脈沖響應(yīng)圖可見于圖2。在圖2中，兩條實(shí)線是脈沖響應(yīng)的點(diǎn)估計(jì)，其中，帶三角形標(biāo)注的實(shí)線表示的是總體變量對(duì)新息沖擊的脈沖響應(yīng)。

圖2（a）繪出了技術(shù)進(jìn)步（全要素生產(chǎn)率）對(duì)兩類新息沖擊的脈沖響應(yīng)。從該圖中可以看出，全要素生產(chǎn)率對(duì)新息沖擊的反應(yīng)為零；這是與估計(jì)過程中所施加的短期限制條件是一致的，即來自股票價(jià)格的新息對(duì)當(dāng)前的全要素生產(chǎn)率沒有影響。但是，該新息沖擊對(duì)全要素生產(chǎn)率存在持久的影響，來自當(dāng)前的一個(gè)正的對(duì)股票價(jià)格的結(jié)構(gòu)性沖擊，能夠?qū)ξ磥淼娜厣a(chǎn)率帶來一個(gè)持續(xù)性的增加。而另一方面，通過利用長期限制條件得到的新息序列按照限制條件的定義應(yīng)該是能夠?qū)θ厣a(chǎn)率產(chǎn)生持久性的影響，這一點(diǎn)也能夠從圖2（a）中的脈沖響應(yīng)圖中看出；重要的一點(diǎn)是，股價(jià)對(duì)兩類新息沖擊的脈沖響應(yīng)基本是相似的。其中是符合第二部分中提及到的Barsky and Sims（2010）中對(duì)信息（news）的定義，即。圖2（a）中的脈沖響應(yīng)圖表明，從全要素生產(chǎn)率的角度來看，關(guān)于未來宏觀經(jīng)濟(jì)的信息完全反應(yīng)在了股票價(jià)格中，同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)在很大的程度上會(huì)受到關(guān)于未來宏觀經(jīng)濟(jì)信息的影響。

圖2（b）中的關(guān)于股票價(jià)格的脈沖響應(yīng)圖進(jìn)一步證實(shí)了上述推論。從該圖中可以看出，股票價(jià)格對(duì)兩類新息沖擊的脈沖響應(yīng)圖是完全相似的。短期中不會(huì)對(duì)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生影響的正的新息沖擊能夠使股票價(jià)格在當(dāng)期中有所上升，兩類新息沖擊都刻畫了這樣一種狀況。

（a）技術(shù)進(jìn)步

（b）股票價(jià)格

（a）短期信息沖擊的解釋力

（b）長期信息沖擊的解釋力

圖3 方差分解

注：該圖表示的是預(yù)期誤差的方差在各類模型中被信息沖擊解釋的比例。其中（a）表示全要素生產(chǎn)率和股票價(jià)格的預(yù)期誤差被新息沖擊η2的解釋比例，（b）表示預(yù)期誤差被新息沖擊的解釋比例，因此，圖形表示了兩類新息沖擊在各自模型中的解釋力。

上述的脈沖響應(yīng)圖證實(shí)了一點(diǎn)，即總體經(jīng)濟(jì)（即全要素生產(chǎn)率）會(huì)受到關(guān)于未來宏觀經(jīng)濟(jì)信息的長期的影響，而相關(guān)信息能夠通過對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的分析得到。關(guān)于這一點(diǎn)能夠進(jìn)一步通過對(duì)估計(jì)結(jié)果的方差分解得到。圖3中的方差分解表示了各變量中的預(yù)期誤差的方差能夠得到相應(yīng)新息的解釋比例。其中圖3（a）表示股票價(jià)格的預(yù)期誤差的方差能夠得到新息的大部分解釋，而短期內(nèi)的全要素生產(chǎn)率預(yù)期誤差無法得到該新息沖擊的解釋，但是該新息沖擊能夠解釋長期內(nèi)全要素生產(chǎn)率的預(yù)期誤差。圖3（b）則表示了兩個(gè)變量的預(yù)期誤差的方差受到新息沖擊的解釋力。從改圖中可以看出，該新息序列同樣能夠解釋大部分的股票價(jià)格額預(yù)期誤差的方差，同時(shí)雖然沒有施加短期約束條件，新息沖擊同樣難以解釋短期內(nèi)的全要素生產(chǎn)率的預(yù)期誤差，同樣它能解釋長期內(nèi)的全要素生產(chǎn)率的預(yù)期誤差，這是與長期約束條件相一致的。

脈沖響應(yīng)圖和預(yù)期誤差的方差分解反應(yīng)了一點(diǎn)，即中國總體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)并不是僅僅由未預(yù)期的全要素生產(chǎn)率的沖擊或者投資技術(shù)沖擊造成的，關(guān)于未來宏觀經(jīng)濟(jì)的信息的沖擊也可能在中國的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中發(fā)揮了重要作用。從上述模型的計(jì)量分析結(jié)果來看，研究中國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的宏觀模型應(yīng)當(dāng)要合理考慮關(guān)于未來宏觀經(jīng)濟(jì)信息的沖擊對(duì)于當(dāng)前波動(dòng)所造成的影響。同時(shí)，上述的分析結(jié)果也表明，股票市場(chǎng)的價(jià)格能夠在很大程度上反映關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)的信息，能夠在一定程度上發(fā)揮市場(chǎng)的“晴雨表”的作用，關(guān)注股票市場(chǎng)的價(jià)格能夠?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)政策的制定提供有意義的幫助。

五、結(jié)論

Beautry and Portier（2006）通過將信息識(shí)別為與股票價(jià)格中與短期全要素生產(chǎn)率新息相垂直的結(jié)構(gòu)新息，并與長期限制性條件中所估計(jì)出的信息進(jìn)行比較。本文將這種思想應(yīng)用到了中國的股票市場(chǎng)價(jià)格中，結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國的股價(jià)中包含了未來宏觀經(jīng)濟(jì)的信息；因此，通過結(jié)構(gòu)向量誤差修正模型，本文對(duì)該信息進(jìn)行了一定的識(shí)別。從脈沖響應(yīng)圖和方差分解圖來看，信息的識(shí)別較為成功，其所產(chǎn)生出的結(jié)果與長期限制條件下的新息之間是存在較為穩(wěn)定的關(guān)系的，從而造成兩類新息對(duì)總體經(jīng)濟(jì)變量的影響是非常相似的。文章結(jié)論對(duì)于進(jìn)一步的中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究和宏觀經(jīng)濟(jì)管理具有一定的 意義，為中國宏觀經(jīng)濟(jì)理論模型的選取提供了一定的實(shí)證基礎(chǔ)。

當(dāng)然，本文的研究依然是較為初步的，譬如說，本文模型是由雙變量構(gòu)成的；但是在現(xiàn)實(shí)生活中，可能多個(gè)變量之間會(huì)存在協(xié)整關(guān)系。這就需要對(duì)本文中的雙變量結(jié)構(gòu)誤差修正模型進(jìn)行拓展，這其中包括模型意義上的拓展以及限制條件上的拓展。這需要更多的工作。因此，為了能夠充分理解信息在中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的作用，中國學(xué)術(shù)界依然有許多的工作需要去做。

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