陳曉翔

中國很多優(yōu)秀的企業(yè)，其收入和利潤和海外市場有著越來越緊密的聯(lián)系。因此，在研究行業(yè)發(fā)展趨勢和具體某個公司的競爭優(yōu)勢時，僅僅著眼于國內(nèi)供求關(guān)系和競爭格局的分析是不夠的，基于全球視野的研究在以下方面能給我們提供很大的幫助：

首先，對于很多行業(yè)尤其是大宗商品或全球性競爭的行業(yè)，在研究未來行業(yè)前景、景氣度變化時，必須對全球供求關(guān)系進(jìn)行全面和深入地計(jì)算，才能得出較為正確的結(jié)果。2004年中航油事件、2005年國儲銅事件都說明僅憑歷史經(jīng)驗(yàn)、忽視全球供需方面的最新變化，將會導(dǎo)致災(zāi)難性后果。其次，在很多新興產(chǎn)業(yè)，很多重要的技術(shù)創(chuàng)新最早是在國外產(chǎn)生的。例如TMT領(lǐng)域中互聯(lián)網(wǎng)的誕生，電子商務(wù)的崛起，移動互聯(lián)網(wǎng)的興起，能源領(lǐng)域出現(xiàn)的頁巖氣革命，以及醫(yī)藥領(lǐng)域眾多重磅級創(chuàng)新藥的研發(fā)進(jìn)展，都能給我們研究國內(nèi)相關(guān)行業(yè)和公司提供很多的idea和幫助。

當(dāng)然，凡事各有利弊，在拓寬研究視野、增加研究比較的同時，我們也經(jīng)常遇到困擾，例如我們發(fā)現(xiàn)很多海外上市的中國公司具有很強(qiáng)的競爭力和持續(xù)成長能力，但是和國內(nèi)上市的一些競爭力稍遜的同行相比，它們的估值卻有非常大的折讓，大多數(shù)情況下海外公司估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國內(nèi)公司。例如A股上市的游戲公司，估值普遍超過40倍，而海外上市的游戲公司估值大多不到10倍；以上這些現(xiàn)象，有時反而給我們的A股投資造成了困擾。當(dāng)然這不應(yīng)該成為否定我們增加海外研究的理由，我們需要用更好的心態(tài)、客觀冷靜地看待這個問題：

一，在一定程度上，海外上市公司之所以低估值，是因?yàn)楹Ｍ馔顿Y者對中國宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及具體的上市公司的情況不夠了解。尤其是過去幾年因?yàn)樯贁?shù)中概股出現(xiàn)財務(wù)造假丑聞，以及VIE結(jié)構(gòu)引起海外投資者對治理結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂，這種估值折價的現(xiàn)象尤為明顯。只要相關(guān)公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，業(yè)績和成長性持續(xù)，未來估值水平回升應(yīng)在情理之中。二，國內(nèi)外投資者風(fēng)險偏好不同，國內(nèi)投資者更愿意給予階段性的高成長公司更高的估值溢價，而海外投資者更注重長期更看重性價比。三，從長期看，隨著國內(nèi)部分投資者對海外資產(chǎn)配置需求的增加，以及資本項(xiàng)目下開放程度越來越高，海內(nèi)外公司的估值差異將逐步縮小。目前部分優(yōu)秀海外公司的低估值對于有準(zhǔn)備的投資者而言也許是非常好的投資機(jī)會。作為國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，現(xiàn)在加大對海外公司的研究力度，并在合適時機(jī)通過QDII等方式抓住相應(yīng)的投資機(jī)會，那才是對持有人真正負(fù)責(zé)的態(tài)度。