羅江梅

引言：本文對資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用進行研究。結(jié)合對資本成本的概念、種類以及決定資本成本高低因素的分析，引出資本成本在企業(yè)籌資中的作用。最后，通過對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的研究，合理安排不同的資金，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，以便達到降低財務(wù)風險，實現(xiàn)可持續(xù)定發(fā)展目的。

資本成本被用于公司業(yè)務(wù)模型以幫助決策者確定公司估價和形成公司戰(zhàn)略。政府利用對資本成本的估計調(diào)節(jié)某些行業(yè)的價格。更重要的是，公司、個人以及政府利用資本成本進行有關(guān)投資的決策[1]。從這種意義上說，資本成本決定了我們生活的世界，而資本成本發(fā)揮作用的方式包括：在宏觀經(jīng)濟層次上決定投資、消費和經(jīng)濟增長的平衡關(guān)系；在微觀經(jīng)濟層次上決定需要建造多少工廠、醫(yī)院和公路。

1 資本成本的概念和性質(zhì)

1.1 資本成本的概念

首先，它是企業(yè)投資者（包括股東和債權(quán)人）對投入資本多要求的收益率，其次，它是投資本項目（或企業(yè)）的機會成本，用于衡量企業(yè)的經(jīng)營成果。

1.2資本成本的性質(zhì)

1.2.1 資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機構(gòu)支付的費用，是資本所有權(quán)和使用權(quán)分離的結(jié)果.

1.2.2 資本成本作為一種耗費，最終要通過收益來補償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。

1.2.3資本成本是資金時間價值與風險價值的統(tǒng)一。

資本成本與資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別：資金時間價值是資本成本的基礎(chǔ)，資金時間價值越大，資本成本也就越高。但是，資金時間價值和資本成本在數(shù)量上并不一致。資本成本不僅包括時間價值，而且還包括風險價值、籌資費用等因素，同時，還受到資金供求、通貨膨脹等因素的影響。

2 資本成本的種類

2.1 資本成本的種類

資本成本按用途，可分為個別資本、加權(quán)平均成本和邊際資本成本。

2.1.1 個別資本成本

個別資本成本是企業(yè)單項融資方式的資本成本，包括長期借款成本、長期債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本等。

2.1.2 加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均資本成本是對各種個別資本成本進行加權(quán)平均而得到的結(jié)果，它一般用于資本結(jié)構(gòu)決策

2.1.3 邊際資本成本

邊際資本成本是指企業(yè)在一定資本規(guī)模上，另行追加籌資所產(chǎn)生的成本。企業(yè)為了擴大生產(chǎn)規(guī)模，增加經(jīng)營所需資產(chǎn)或追加對外投資，往往需要追加籌資，在此情況下，邊際成本資本是比較各個追加籌資方案的重要依據(jù)。

上述三種資本成本之間存在著密切的關(guān)系。個別資本成本是加權(quán)平均資本成本的基礎(chǔ)，加權(quán)平均資本成本和邊際資本成本都是對個別資本成本的加權(quán)平均。

3 決定資本成本高低的因素

3.1 總體經(jīng)濟環(huán)境

總體經(jīng)濟環(huán)境決定了整個環(huán)境體系中資本的供給與需求，以及預期通貨膨脹的水平。如果發(fā)生變化，投資者也會相應(yīng)改變所要求的收益率，從而影響資本成本。

3.2 證券市場條件

證券市場條件包括證券的市場流通難易程度和價格波動程度。如果流通性不好，投資者買進或賣出證券困難，變現(xiàn)風險大，要求的收益就會提高；或者即使存在對某證券的需求，但其價格波動較大，投資的風險大，要求收益率就會相應(yīng)提高。

3.3 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營融資狀況

主要指經(jīng)營風險和財務(wù)風險的大小。經(jīng)營風險是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；財務(wù)風險是企業(yè)融資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通收益率的變動上。

3.4 項目融資規(guī)模

融資規(guī)模大，資本成本較高（與生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)成本的對應(yīng)關(guān)系相反），比如，發(fā)行的證券金額很大，資金籌資費和資金占用費都會上升。而且發(fā)行規(guī)模增大還會降低其發(fā)行價格，由此增加企業(yè)的發(fā)行成本。

4 資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用

4.1 資本成本是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟標準

投資項目可行性評價方法分為動態(tài)評價法（包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法）和靜態(tài)評價法（包括回收期法、會計報酬率法），但以動態(tài)評價法為主，在動態(tài)評價法下，如果以企業(yè)邊際資本成本為折現(xiàn)率，投資項目的凈現(xiàn)值為正值或現(xiàn)值指數(shù)大于1，則說明該投資項目可以接受；反之，則該投資項目就不能接受。如果企業(yè)采用內(nèi)含報酬率法作為投資項目評價方法，則只有在投資項目的內(nèi)含報酬率大于資本成本率時，該項目才能接受。

4.2 企業(yè)資本成本是企業(yè)選擇資金來源，擬定籌資方案的依據(jù)

第一，資本成本是影響企業(yè)籌資總額的一個重要因素。隨著企業(yè)籌資數(shù)額的增加，資本成本也是不斷變化的。當企業(yè)籌資數(shù)額很大，邊際資本成本超過其承受能力時，企業(yè)便不能增加籌資數(shù)額了[3]。否則企業(yè)的財務(wù)風險就大于企業(yè)籌資收益。

第二，資本成本是選擇企業(yè)資金來源，擬定籌資方案的依據(jù)。企業(yè)的資金可以通過多種渠道籌集，然而，各種不同的籌集渠道，其個別資本成本是不同的。以長期借款來說，有商業(yè)借款，也有向其他金融機構(gòu)借款，還可以向政府申請借款，但無論選擇哪種借款方式，首先要考慮的就是個別資本成本的高低。

第三，資本成本是決定最佳資本結(jié)構(gòu)的所必須考慮的因素。不同的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本和風險也是不同的。因此，在某個特定時期，企業(yè)確定最佳資本結(jié)構(gòu)時，必須充分考慮資本成本及財務(wù)風險這兩個相關(guān)聯(lián)的因素。

4.3 資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策之間的橋梁

企業(yè)的籌資決策與投資決策不是完全獨立的兩個過程，而是相互關(guān)聯(lián)、密不可分的。從資金的運用來看，必須先籌資然后才能投資，但從決策的程序來看，則先有投資決策才能有籌資決策。也就是說，只有存在可行的投資項目，才有必要籌資，而籌資的最終目的就是為了投資。投資決策與籌資決策的橋梁就是資本成本，企業(yè)在進行投資決策時，企業(yè)的資本成本是一個取舍率。如果企業(yè)擬定的投資項目可以接受的話，企業(yè)接下來的工作便是以最佳資本結(jié)構(gòu)為指南，考慮如何籌集可以接受的投資項目所需要的資金，即進行籌資決策。

5 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策方法

企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運用恰當?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在追加籌資時繼續(xù)保持。若發(fā)現(xiàn)目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，則應(yīng)通過有效的手段進行調(diào)整，使其趨于合理，以達到最優(yōu)化。雖然最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一個理想結(jié)構(gòu)，但實踐中我們?nèi)钥梢园凑占訖?quán)平均成本最低、市場價值最大的原則，找到一些近似最佳資本的結(jié)構(gòu)的決策方法。

5.1 比較資本成本法

指通過計算不同融資方案的加權(quán)平均資本成本，并以此為依據(jù)進行相互比較，最后其加權(quán)平均資本最低的方案被視為最優(yōu)的一種融資決策方法。

案例1某企業(yè)現(xiàn)有兩個追加融資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算整理如下（見表6.1）。

根據(jù)表1所列材料，現(xiàn)將兩個追加融資方案的加權(quán)平均資本成本計算如下

方案I：100/200*7%+40/200*13%+60/200*16%=10.9%

方案II：120/200*7.5%+40/200*13%+40/200*16%=10.3%

結(jié)論：兩個追加融資方案相比，方案II的加權(quán)平均資本成本低于方案I，因此追加融資方案II優(yōu)于方案I被視為最佳方案。

5.2 每股利潤分析法

指利用每股利潤無差別點來進行分析、判斷并安排調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而進行融資決策的一種方法。

每股利潤無差別點的計算公式如下：

（EBIT-I1）（1-T）/N1=（ EBIT -I2）（1-T）/N2

式中，EBIT為息稅前利潤平衡點；I1、I2為兩種增資方式下的年利息；N1、N2為兩種籌資方式下普通股股份數(shù)。

案例2甲公司現(xiàn)有資本總額8500萬元，其中債務(wù)資本1000萬元，普通股7500萬元。為擴大經(jīng)營規(guī)模，公司準備追加籌資1500萬元，有A、B兩種籌資方案：A籌資方案增發(fā)普通股票，B方案為增加負債。假定無論哪種方案，增資后均可以使公司息稅前利潤達到800萬元，所得稅率為40%，有關(guān)數(shù)據(jù)見表6.2。

根據(jù)上述資料，可計算不同追加方案實施后對甲公司普通股每股收益的影響，見表6.3

由表6.3可以看出，采取不同的方式追加籌資后，引起了公司資本結(jié)構(gòu)的變化，同時會導致普通股每股收益大小不同。本例中，在息稅前利潤為800萬元的條件下，若增發(fā)普通股股票，會使普通股每股收益預期為0.35元；若增加負債，普通股每股收益預期為0.33元。這表明，從每股收益立場來看，甲公司應(yīng)當采用A方案增資。

每股收益無差別點的計算：

（EBIT-1000*10%）（1-40%）/1200=（EBIT-2500*10%）/1000

解之：EBIT =1000（萬元）

計算表明，當預期息稅前利潤為1000萬元時，增發(fā)普通股和增加負債兩種

方案每股收益相當，本例中，由于息稅前利潤為800萬元（

6 總結(jié)

企業(yè)在籌資中，必須認真地選擇籌資渠道和籌資方式，根據(jù)不同籌資渠道與籌資方式的難易程度、資本成本等進行綜合考慮，并使得企業(yè)的籌資成本降低。

參考文獻

[1]蔣政，王琪，韓立巖.融資方略[M].北京：經(jīng)濟管理出版社，2003：1-30.

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[3]邊紅霞.論資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用[J].商場現(xiàn)代化，2005（10）.

[4]（英）蒂姆·奧吉爾，約翰·拉格曼，露辛達·斯派塞.資本成本[M].北京：經(jīng)濟管理出版社，2005：56-78.

（作者單位：西南財經(jīng)大學）