王金昌

（中南大學(xué) 商學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410083）

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，省級(jí)政府承擔(dān)的基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)重大項(xiàng)目建設(shè)和引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的任務(wù)日益繁重，籌措建設(shè)資金的任務(wù)日益艱巨。地方投融資體系還不夠健全，機(jī)制尚不完善，國(guó)有“四資”沉淀、流失和流動(dòng)不暢問(wèn)題并存，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐能力不足，地方政府投資公司的設(shè)立和發(fā)展是國(guó)家和地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的客觀需要。然而，由于受項(xiàng)目周期長(zhǎng)、收益低，以及管理體制、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型引起環(huán)境變化等因素的制約，地方政府投資公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)普遍較高，并對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生許多不利影響。

一、地方政府投資公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)類型

（一）資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)

地方政府投資公司由內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)失衡、監(jiān)管措施虛弱的問(wèn)題導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)[1]，主要從以下幾個(gè)方面體現(xiàn)：（1）一些地方政府投資公司的法人治理結(jié)構(gòu)不健全，缺乏科學(xué)的管理規(guī)范，公司人員很多都是政府部門兼職或者指派，導(dǎo)致公司整體投資管理水平低下，投資體制不完善，投資機(jī)制不健全，投資規(guī)劃缺乏科學(xué)性、戰(zhàn)略性，缺乏資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和管理、駕馭資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的能力。（2）不同項(xiàng)目由不同的部門負(fù)責(zé)，導(dǎo)致公司有多個(gè)決策主體和投資主體，各個(gè)主體在責(zé)、權(quán)、利等關(guān)系上的劃分也十分模糊，從而造成公司資金管理的混亂。（3）一些地方政府投資公司對(duì)所籌措的資金如何進(jìn)行有效投資，才能保證項(xiàng)目穩(wěn)定、順利地進(jìn)行缺乏戰(zhàn)略性的規(guī)劃，不能制定有效的投資管理措施。

（二）資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

地方政府投資公司由于市場(chǎng)主導(dǎo)因素弱化和監(jiān)管制度虛弱，導(dǎo)致的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在以下兩方面：（1）地方政府投資公司承擔(dān)的項(xiàng)目一般都具有投資額大、投資回報(bào)期長(zhǎng)的特點(diǎn)，這就造成公司為了滿足投資需求進(jìn)行大規(guī)模舉債經(jīng)營(yíng)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高。同時(shí)，地方政府投資公司的性質(zhì)注定其要承擔(dān)較多的社會(huì)責(zé)任，這一使命也決定了其投資建設(shè)的項(xiàng)目具有一定的社會(huì)公益性和準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性，這就造成其在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不夠理想，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力較低[2]。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，地方政府投資公司平均盈利率只有1.3%[3]。（2）資金出現(xiàn)閑置、使用效率低的現(xiàn)象[4]。由于監(jiān)管機(jī)制不完善，地方政府投資公司不能有效地對(duì)建設(shè)單位的資金進(jìn)行監(jiān)管，不能及時(shí)掌握資金的動(dòng)態(tài)和使用效率，這會(huì)造成資金在建設(shè)單位的閑置和低效率使用的后果，從而導(dǎo)致資金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）融資風(fēng)險(xiǎn)

地方政府投資公司具有規(guī)模龐大的特點(diǎn)，但是在其注冊(cè)資本的構(gòu)成中現(xiàn)金只占很小一部分，大部分資產(chǎn)都是橋梁、公路、土地等非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。2008年金融危機(jī)以來(lái)，地方政府需要進(jìn)行大規(guī)模的建設(shè)投資來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而地方政府投資公司的現(xiàn)有資金并不能滿足這一需要。為了解決這一問(wèn)題，投資公司必須進(jìn)行大量的融資。但是由于國(guó)家融資政策的限制，地方舉債的功能受到一定的抑制，而地方政府投資公司形成了以銀行貸款為資金主要來(lái)源的單一渠道[5]。當(dāng)貨幣政策導(dǎo)致銀行可運(yùn)用資金緊張或受資本金充足率約束的貸款規(guī)模不足的情況下，政府融資的穩(wěn)定性將受到影響。如2010年我國(guó)出現(xiàn)了信貸政策緊縮的現(xiàn)象，特別是國(guó)家出臺(tái)了一些政策降低對(duì)地方投融資平臺(tái)貸款的比例，加大對(duì)中小企業(yè)信貸扶持力度，地方政府投資公司的資金立刻受到限制，資金鏈面臨著斷裂的危險(xiǎn)，這樣對(duì)在建項(xiàng)目的建設(shè)造成了嚴(yán)重的影響。

（四）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

金融危機(jī)爆發(fā)后，中央政府提出了大規(guī)模的建設(shè)投資計(jì)劃。為了滿足政府投資的需求，地方政府投資公司必須從外部進(jìn)行大規(guī)模的融資[6]。但是，作為公司的實(shí)際控制主體的地方政府缺乏企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)也不清晰，只是盲目地進(jìn)行資金的籌集。截至2010年年底，我國(guó)地方政府投資公司已經(jīng)從外部籌集了大量資金，資金來(lái)源的渠道主要是銀行貸款，這就造成了公司較高的資產(chǎn)負(fù)債率[7]。地方政府投資公司雖然規(guī)模龐大，但其大部分資產(chǎn)都是非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，不能產(chǎn)生盈利，也無(wú)法變現(xiàn)，并且很多公司并沒(méi)有建立行之有效的償債基金和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度，公司的償債風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中[8]。

二、地方政府資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳遞過(guò)程

地方政府投資公司的發(fā)展缺乏有效的約束機(jī)制，導(dǎo)致其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)沿著不同的路徑進(jìn)行傳遞：（1）地方政府投資公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)地方財(cái)政的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)中央財(cái)政最終傳遞到中央政府層面；（2）地方政府投資公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)中央財(cái)政傳遞到中央政府層面；（3）地方政府投資公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)并傳遞到中央政府層面；（4）地方政府投資公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，一方面直接導(dǎo)致民生商品（比如住房、水、天然氣、電費(fèi)、糧食、蔬菜肉制品等）價(jià)格的提高，另一方面通過(guò)提高物流成本，間接導(dǎo)致民生商品價(jià)格上升，從而引發(fā)一系列的社會(huì)問(wèn)題[9]。具體傳遞路徑如圖1所示。

圖1 地方政府投資公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制示意圖

三、地方政府投資公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響

基于上述傳遞過(guò)程分析，可以從以下五方面看到地方政府投資公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)所造成的影響。

（一）引發(fā)地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)

地方政府投資公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在地方財(cái)政收支的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、成本轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，以及政府代償風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。

1.我國(guó)地方政府投資公司是由政府出資設(shè)立的，具有國(guó)有獨(dú)資、控股或參股的性質(zhì)，其利損與地方政府緊密相連。一旦公司具較高的資產(chǎn)負(fù)債率，地方政府為了解決這一問(wèn)題，就會(huì)主要通過(guò)銀行借貸、發(fā)行政府債券的方式籌集資金，用來(lái)購(gòu)買投融資平臺(tái)的不良資產(chǎn)，這樣就會(huì)增加地方政府的財(cái)政支出負(fù)擔(dān)，影響地方政府既定的收支計(jì)劃安排，引發(fā)地方財(cái)政收支的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.地方政府每年的支出都有相應(yīng)的預(yù)算計(jì)劃，地方政府投資公司的設(shè)立可以為政府籌集資金，并且通過(guò)這種方式可以使得政府收支行為具有處于預(yù)算管理之外的合法性，這樣就可以擺脫政府的預(yù)算約束，使投資效率提高。地方政府為了確保地方政府投資公司能夠獲得穩(wěn)健的發(fā)展，通常給予稅收、財(cái)政補(bǔ)貼等政策上的優(yōu)惠，這就變相地把公司的運(yùn)營(yíng)成本轉(zhuǎn)嫁給了地方政府，造成地方政府運(yùn)行效率降低，從而對(duì)地方政府的財(cái)政形成壓力。

3.地方政府投資公司通常以橋梁、公路、土地等作為資產(chǎn)，其主要功能就是為地方政府的投資行為進(jìn)行融資，而其所投資的項(xiàng)目很多具有公益性或準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性，這些項(xiàng)目具有投資大、盈利性低的特點(diǎn)。在公司具有較低收益的情況下，其融資主要依靠政府財(cái)政的擔(dān)保，并且能夠從銀行等金融機(jī)構(gòu)得到大量貸款，這就造成了公司的高負(fù)債率。公司的貸款由于具有地方政府及財(cái)政擔(dān)保的特征，因此存在地方政府代償風(fēng)險(xiǎn)。這三種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)由地方投資公司傳遞給地方政府，最終造成地方財(cái)政的高負(fù)債性。

相對(duì)于經(jīng)濟(jì)總量，當(dāng)前地方政府負(fù)債尚處在可控范圍，但考慮到舉債地區(qū)的普遍性、部分地區(qū)債務(wù)負(fù)擔(dān)的嚴(yán)峻性以及償債來(lái)源對(duì)土地財(cái)政的高度依賴性，地方政府負(fù)債的償付風(fēng)險(xiǎn)不可小視。由于我國(guó)政治體制的特點(diǎn)，相應(yīng)政府財(cái)政破產(chǎn)制度沒(méi)有建立，當(dāng)下級(jí)政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)聚集到一定程度，必將沿著政府層級(jí)鏈條不斷向上傳遞，中央財(cái)政將成為最后支付人，承擔(dān)“兜底”風(fēng)險(xiǎn)。

（二）引發(fā)銀行系統(tǒng)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)

由于現(xiàn)有地方政府投資公司融資主渠道單一，主要依靠銀行信貸資金，公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)極容易引發(fā)銀行系統(tǒng)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在法律風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、貸款回收風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。

1.由于地方政府投資公司能夠容易地獲得地方政府、財(cái)政等相關(guān)部門的財(cái)政性擔(dān)保函，在這些擔(dān)保函上有各部門的還款承諾，這使得公司能夠通過(guò)這種方式得到大量的貸款。從法律規(guī)定上來(lái)看，財(cái)政性擔(dān)保函實(shí)質(zhì)就是一種特殊的“保證擔(dān)?！?，而我國(guó)《擔(dān)保法》規(guī)定“國(guó)家機(jī)關(guān)不得為保證人，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)為使用外國(guó)政府或者國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的除外”。因此，這種財(cái)政性擔(dān)保函不具有法律效力，這就給銀行系統(tǒng)追回貸款帶來(lái)了一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。

2.地方政府投資公司從銀行得到的貸款主要投向公路、橋梁、市政等公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而這些項(xiàng)目具有資金需求量大、投資回報(bào)期長(zhǎng)的特點(diǎn)，這就決定了地方政府投資公司的貸款額較大、貸款期限較長(zhǎng)。

地方政府投資公司具有貸款規(guī)模較大、還款期限長(zhǎng)的特點(diǎn)。這些貸款不但要面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，還要面臨其自身長(zhǎng)期被占用的風(fēng)險(xiǎn)。在信貸緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貸款的期限過(guò)長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致資金鏈的緊繃，從而使銀行面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.地方政府投資公司的項(xiàng)目很多為公益性或準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，具有較低的投資收益。政府通過(guò)土地?fù)?dān)保的方式從銀行獲得貸款，而這些擔(dān)保大多又是建立在土地價(jià)格上漲預(yù)期基礎(chǔ)之上的。地方政府的收入主要依靠土地和稅收，如果土地價(jià)格下跌，則地方政府的償付能力就會(huì)受到很大的威脅，進(jìn)而公司也難以進(jìn)行債務(wù)的償付，這部分貸款最終將轉(zhuǎn)化為銀行的不良貸款。無(wú)論是政策性銀行還是商業(yè)銀行，這三種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)困難，并最終將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給中央政府，形成中央政府的財(cái)政壓力。

（三）造成宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)

地方政府投資公司由于其自身職能特點(diǎn)，管理監(jiān)督體系往往不夠健全。管理監(jiān)督缺失將導(dǎo)致其運(yùn)作不規(guī)范，這樣容易造成宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1.地方政府依賴地方政府投資公司進(jìn)行大規(guī)模融資來(lái)進(jìn)行投資建設(shè)，因此政府為了降低公司的風(fēng)險(xiǎn)，在制定宏觀政策時(shí)勢(shì)必考慮公司的相關(guān)利益，這樣就會(huì)制約宏觀貨幣政策的調(diào)整空間，如近年存款準(zhǔn)備金率、存款利率政策的制定，在很大程度上都要顧慮到地方政府投資公司的發(fā)展。（如圖2所示）

圖2 近年金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率（%）走勢(shì)圖

由圖2可以看出，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率在近兩年呈先上升后下降的趨勢(shì)。2010年以來(lái)，中央銀行為了抑制資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快、貨幣信貸增長(zhǎng)過(guò)快、外貿(mào)順差過(guò)大、銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩以及通貨膨脹等問(wèn)題，連續(xù)頻繁地提高法定存款準(zhǔn)備金率，來(lái)減少資本流動(dòng)性，緩解這些問(wèn)題帶來(lái)的不良社會(huì)后果。法定存款準(zhǔn)備金率的提高使銀行銀根縮緊，使地方政府投資公司的再融資受到很大影響，而公司投資的項(xiàng)目大都具有資金量大、期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，后續(xù)資金的不足將給公司造成巨大的損失。2012年國(guó)家連續(xù)兩次降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)行寬松的貨幣政策，主要是為了刺激中國(guó)低迷的經(jīng)濟(jì)，但也在一定程度上顧慮到地方政府投資公司的發(fā)展?fàn)顩r。

圖3 近年金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率（%）變動(dòng)圖

由圖3可知，2008年末，人民幣貸款基準(zhǔn)利率變動(dòng)呈下降趨勢(shì)，2009年以后就逐漸上升，近一年來(lái)又開(kāi)始下降。2008年由于金融危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)疲軟波及中國(guó)。央行實(shí)行降息的利率政策刺激中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不但推動(dòng)了企業(yè)貸款擴(kuò)大再生產(chǎn)，鼓勵(lì)消費(fèi)者貸款購(gòu)買大件商品，而且能鼓勵(lì)金融發(fā)展，促進(jìn)股市繁榮。但是2009年以后，降息導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)流通大量貨幣，導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值，促進(jìn)出口，減少進(jìn)口，推動(dòng)通貨膨脹，使經(jīng)濟(jì)逐漸過(guò)熱，造成流動(dòng)性過(guò)剩。為了解決這些問(wèn)題，央行采取加息的利率政策，使大量貨幣回流到金融機(jī)構(gòu)，抑制了因流動(dòng)性過(guò)剩造成的通貨膨脹。隨后，央行又實(shí)行降息的利率政策，其主要顧慮仍然是2009—2010年大量投放的地方投融資平臺(tái)貸款能否承受較高的貸款利率。盡管信貸收緊已經(jīng)使得實(shí)際貸款利率大幅上升，但主要影響的是新增貸款，而存量貸款的利率水平仍然保持在基準(zhǔn)利率附近。如果提高貸款名義利率，就會(huì)直接影響存量貸款的融資成本，從而加重地方投融資平臺(tái)的償債壓力，進(jìn)一步危及銀行的信貸質(zhì)量。

2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)失衡的風(fēng)險(xiǎn)。由于近年在國(guó)家政策的支持下，地方政府投資公司進(jìn)行了大量的投資。過(guò)高的投資造成的投資、消費(fèi)結(jié)構(gòu)的失衡，會(huì)造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，從而破壞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。近年消費(fèi)、投資在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占比重如圖4所示。

圖4 近年消費(fèi)、投資在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重（%）走勢(shì)圖

由圖4可知，近年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本上表現(xiàn)出消費(fèi)率整體不斷下降、投資率整體持續(xù)上升的“資漲耗衰”特征。在短期內(nèi)，高投資能夠帶來(lái)快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是長(zhǎng)期依靠投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式將是不可持續(xù)的。這是因?yàn)?，在長(zhǎng)期中投資不可能作為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的根本力量。首先，大量投資所生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品需要相應(yīng)量的需求來(lái)消化，如果投資所產(chǎn)生的商品不能售出，投資的利潤(rùn)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)，大量的商品過(guò)剩將會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的大起大落。其次，如果消費(fèi)需求過(guò)低，人民生活水平就難以提高，這本身就有違經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本宗旨。再次，高投入、高消耗、低效率的粗放式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，會(huì)使資源和環(huán)境付出巨大代價(jià)，不但不可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的快速協(xié)調(diào)發(fā)展，反而會(huì)給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。

3.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。很多地方政府投資公司都是靠土地等資產(chǎn)作為擔(dān)保來(lái)進(jìn)行融資的，而投資的主要項(xiàng)目是公益性或準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，這些項(xiàng)目具有投資收益低、盈利能力差的特點(diǎn)。由于分稅制改革政策的實(shí)施和投資規(guī)模的龐大，地方政府財(cái)力匱乏，靠地方財(cái)政收入還債十分困難。在這種經(jīng)濟(jì)背景下，地方政府唯一依靠的就只有土地。通過(guò)對(duì)土地的運(yùn)作推動(dòng)其價(jià)格上漲來(lái)保證政府充足的財(cái)力。土地價(jià)格的抬升，定會(huì)加劇房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，進(jìn)而增大宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力，這一壓力最終將會(huì)傳遞至中央政府[10]。如迪拜的債務(wù)危機(jī)。迪拜債務(wù)危機(jī)的一個(gè)主要誘因就是政府政策導(dǎo)向性失誤所導(dǎo)致的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫嚴(yán)重。由于迪拜的石油資源開(kāi)采到2010年以后即告枯竭，迪拜當(dāng)局意識(shí)到僅僅依靠有限的石油資源難以維持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)，迪拜政府迅速進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，采取多元化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略，其中有一項(xiàng)措施就是大力推行發(fā)展房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)。正是因?yàn)檎恼邔?dǎo)向性作用，迪拜的國(guó)有企業(yè)紛紛投資房地產(chǎn)業(yè)。在過(guò)去四年多的時(shí)間里，迪拜以建設(shè)中東地區(qū)物流、休閑和金融樞紐為目標(biāo)，推動(dòng)了3000億美元規(guī)模的建設(shè)項(xiàng)目。在此過(guò)程中，迪拜政府與國(guó)有企業(yè)的債務(wù)不斷增加，債務(wù)總量達(dá)到了近800億美元。這種急于求成的趕超心理、追求經(jīng)濟(jì)的超常規(guī)發(fā)展決策，造成迪拜政府政策導(dǎo)向出現(xiàn)失誤。受政府政策導(dǎo)向的影響，迪拜經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)分依賴于房地產(chǎn)業(yè)，過(guò)分依賴于房地產(chǎn)市場(chǎng)房?jī)r(jià)地價(jià)的炒作，引起國(guó)際熱錢大量涌入，導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫越吹越大而最終破滅。

4.GDP增速趨勢(shì)減弱的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，受多種因素的影響和制約，從統(tǒng)計(jì)研究的視角來(lái)看，投資、消費(fèi)和凈出口，并稱為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”。改革開(kāi)放以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)，“三駕馬車”對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起了重要作用，同時(shí)也是影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)和周期性波動(dòng)的重要因素。但是，它們對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是不同的。（如圖5所示）

圖5 近年年消費(fèi)、投資、凈出口對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率（%）變動(dòng)圖

由圖5可知，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)主要是靠消費(fèi)和投資拉動(dòng)的，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率很小，有的時(shí)候甚至阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而在消費(fèi)和投資中，投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率較大。因此，近年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在很大程度上是靠投資拉動(dòng)的。

地方政府投資公司的一個(gè)主要職能就是對(duì)我國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)進(jìn)行投資，如鐵路、公路、市政項(xiàng)目等。地方政府投資公司在近兩年來(lái)出現(xiàn)很多問(wèn)題，如管理不規(guī)范、治理結(jié)構(gòu)存在缺陷、高負(fù)債等，導(dǎo)致其投資增速降低，進(jìn)而造成我國(guó)GDP增速變緩。（如圖6所示）

圖6 2001—2011年中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)率（%）走勢(shì)圖

（四）物流成本

地方政府投資公司的一個(gè)主要職能就是加快我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，它是地方政府進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要承擔(dān)者。這些基礎(chǔ)設(shè)施主要包括市政工程、鐵路、公路等。以公路為例，公路建設(shè)具有投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，一般公司很難擁有足夠的財(cái)力承擔(dān)這種項(xiàng)目，而有政府背景的地方政府投資公司卻有承擔(dān)這種項(xiàng)目的義務(wù)，地方政府投資公司在為地方政府的公路建設(shè)中作出了巨大貢獻(xiàn)。表1是我國(guó)近年公路運(yùn)輸線路長(zhǎng)度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

表1 2004—2010我國(guó)公路運(yùn)輸線路長(zhǎng)度（單位：萬(wàn)公里）

由表1可知，這些年我國(guó)公路建設(shè)發(fā)展迅猛，尤其是高等級(jí)公路四通八達(dá)，全國(guó)公路網(wǎng)總里程達(dá)400.82萬(wàn)公里，從根本上改善了我國(guó)的交通條件。而我國(guó)高速公路的95%、一級(jí)公路的65%都是收費(fèi)公路，在全世界已建成14萬(wàn)公里收費(fèi)公路中有10萬(wàn)公里在中國(guó)。世界銀行發(fā)布的一份最新研究報(bào)告披露，德國(guó)目前貨車平均每公里過(guò)路費(fèi)是0.15美元，中國(guó)是0.12到0.21美元；而在車輛通行費(fèi)所占人均GDP的比例中，中國(guó)已超2%，居世界首位，高速公路成為“高價(jià)公路”。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)也顯示，各種過(guò)路過(guò)橋費(fèi)已高達(dá)運(yùn)輸行業(yè)成本的33%，高昂過(guò)路費(fèi)導(dǎo)致運(yùn)輸物流成本居高不下。

根據(jù)國(guó)際通行的物流費(fèi)用算法，物流費(fèi)用由運(yùn)輸費(fèi)用、倉(cāng)管費(fèi)用和管理費(fèi)用構(gòu)成，表2是我國(guó)近年物流費(fèi)用的構(gòu)成情況。

表2 2004—2010年中國(guó)物流費(fèi)用構(gòu)成情況表

由表2可知，在物流費(fèi)用中，運(yùn)輸費(fèi)用所占比重較大，達(dá)到50%以上。相關(guān)部門統(tǒng)計(jì)顯示，在整個(gè)產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)用中，過(guò)路費(fèi)的比例一般占到30%—40%，中國(guó)物流費(fèi)用比發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平高出1倍左右，物流企業(yè)過(guò)路費(fèi)支出過(guò)高可能是物流費(fèi)用高的主因。較高的物流費(fèi)用最終在商品價(jià)格上體現(xiàn)出來(lái)，造成的直接影響就是我們看到的“菜賤傷農(nóng)”、“菜貴傷民”的現(xiàn)象，成本在農(nóng)民批發(fā)銷售時(shí)只要幾毛錢一斤的青菜，通過(guò)物流運(yùn)輸?shù)竭_(dá)城市超市上漲到兩塊錢一斤。地方政府投資公司投資控股高速公路的管理缺失、運(yùn)營(yíng)效率低下，導(dǎo)致中國(guó)公路收費(fèi)過(guò)高，進(jìn)而引發(fā)商品物流成本的上漲、商品價(jià)格的不斷攀升，這就引發(fā)了一系列的民生問(wèn)題。

（五）直接間接引起的一系列社會(huì)問(wèn)題

地方政府投資公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)直接或通過(guò)物流間接向社會(huì)公眾進(jìn)行傳遞，從而引發(fā)一系列的社會(huì)問(wèn)題。地方政府投資公司的核心是土地的運(yùn)作，政府在推動(dòng)其價(jià)格的上漲來(lái)保證政府具有充足的財(cái)力的同時(shí)，會(huì)引發(fā)房?jī)r(jià)的上漲。圖7是我國(guó)近年商品房的平均銷售價(jià)格走勢(shì)圖。

圖7 1998—2010年中國(guó)商品房平均銷售價(jià)格（元）走勢(shì)圖

從圖7我們可以看到，1998—2003年間，房?jī)r(jià)上漲比較平緩，2003年以后房?jī)r(jià)上漲速度加快，10年間房?jī)r(jià)翻了1倍多。目前，國(guó)內(nèi)房產(chǎn)市場(chǎng)房?jī)r(jià)過(guò)高已成為影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和社會(huì)和諧的一個(gè)突出問(wèn)題，不但抬高了城市商務(wù)成本，降低了競(jìng)爭(zhēng)力，而且擴(kuò)大了社會(huì)貧富差距，成了社會(huì)矛盾最集中和最易激化的導(dǎo)火線。有關(guān)專家指出，房?jī)r(jià)居高不下，受益的只是少數(shù)房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)商。普通居民傾其所有積蓄，或者背負(fù)數(shù)十年的巨額銀行貸款買房，加重了生活負(fù)擔(dān)。這將最終導(dǎo)致貧富差距加大，影響社會(huì)公平，危害整個(gè)社會(huì)的安定和諧。房?jī)r(jià)的不斷提升，還會(huì)引發(fā)民生問(wèn)題；在政府對(duì)民居進(jìn)行拆遷的過(guò)程中，大量出現(xiàn)的拆遷補(bǔ)償不到位等現(xiàn)象，會(huì)引發(fā)與民爭(zhēng)利的問(wèn)題；地方政府為了緩解財(cái)政對(duì)公司的還款壓力，則會(huì)提高水、電等公共物品的價(jià)格，進(jìn)而引發(fā)物價(jià)上漲的問(wèn)題；房?jī)r(jià)和公共生活用品物價(jià)的不斷上漲還會(huì)帶動(dòng)其他社會(huì)產(chǎn)品價(jià)格的攀升，最終造成通貨膨脹。一般來(lái)講，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)超過(guò)3%就可以認(rèn)為是通脹。從圖8可以看出，近兩年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一直處于通脹的狀態(tài)。

圖8 2010—2011年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)同比增長(zhǎng)率（%）變動(dòng)圖

地方政府投資公司是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特定條件下的產(chǎn)物，在促進(jìn)我國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)、拉動(dòng)民間資本投資、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)方面作出了巨大貢獻(xiàn)，但是地方政府投資公司在發(fā)展過(guò)程中也蘊(yùn)藏了巨大風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)不僅影響到其自身的生存和發(fā)展，還可能傳遞到我國(guó)的金融系統(tǒng)、財(cái)政系統(tǒng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)、民生產(chǎn)品的供給層面，進(jìn)而影響社會(huì)的穩(wěn)定。目前的文獻(xiàn)還缺乏對(duì)地方政府投資公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行專門、系統(tǒng)的研究，因此，本課題對(duì)地方政府投資公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的研究很有意義。

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