浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院 張譽(yù)嚴(yán)

對(duì)于企業(yè)價(jià)值的相關(guān)評(píng)估及其拓展課題已經(jīng)有了幾十年的發(fā)展歷史，對(duì)此，大部分的國家及地區(qū)對(duì)此課題的研究大多開始于上個(gè)世紀(jì)，針對(duì)此課題的理論研究距今也有百余年的時(shí)間。在此領(lǐng)域的高速發(fā)展的今天，針對(duì)企業(yè)的相關(guān)的評(píng)估方法也出現(xiàn)了包括成本法、市場(chǎng)法、收益法等多種方法。尤其進(jìn)入21世紀(jì)后，企業(yè)財(cái)務(wù)相關(guān)理論及研究活動(dòng)發(fā)展到了一個(gè)很高的階段，企業(yè)在經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段，達(dá)到一定的規(guī)模時(shí)，都會(huì)表現(xiàn)出一個(gè)共同行為結(jié)果，既完成投資者的投資目標(biāo)并將投資者的應(yīng)得利益達(dá)到最大值完成企業(yè)投資者的投資結(jié)果。那么這就要求衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)能準(zhǔn)確反映為股東創(chuàng)造的價(jià)值。EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法就是最佳的方法，即經(jīng)濟(jì)增加值法。

1 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

1.1 國外關(guān)于該理論的研究現(xiàn)狀

國外學(xué)者對(duì)于EVA的研究基本從理論角度和具體實(shí)證進(jìn)行研究。

1.1.1 理論角度

De11iers在19世紀(jì)末對(duì)于通貨膨脹對(duì) EVA 計(jì)算結(jié)果產(chǎn)生影響以及相應(yīng)結(jié)果的不同程度的扭曲度，有針對(duì)性地提出了其自己的觀點(diǎn)和改進(jìn)手段；Esa Makelainen 則第一次對(duì) EVA 做了全面的總結(jié)和定義，其中包括 EVA 的理論背景、可應(yīng)用范圍、不同程度的局限性、對(duì)于不同企業(yè)的優(yōu)越性的體現(xiàn)等；Tully所寫的文章《EVA:創(chuàng)造財(cái)富的關(guān)鍵》，也使EVA的理念得到完整的表達(dá)； Ronald在上個(gè)世紀(jì)末提出了讓 EVA 業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系不能停留在理論階段，還應(yīng)該將其實(shí)用性充分發(fā)揮出來。

1.1.2 具體實(shí)證情況

EVA的所涉及的指標(biāo)、以及所采用的評(píng)價(jià)方法、評(píng)價(jià)目標(biāo)等涉及的具體實(shí)例及相關(guān)結(jié)果的研究，從目的性講，將證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合處理分析進(jìn)而來證明 EVA 評(píng)價(jià)體系的實(shí)用性、有效性和優(yōu)越性，目前國際上的主要研究過程包括如下方面：驗(yàn)證EVA指標(biāo)到底有多大程度上能夠科學(xué)準(zhǔn)確地對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行解釋，而且其效果是否優(yōu)于其他理論。對(duì)于此，不同的研究者采用了多種不同的研究方法，相應(yīng)得出的結(jié)論也有較大出入。但總體來看研究結(jié)果都指向EVA理論的解釋能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于其他方法。包括Milunovich，Tseui；并認(rèn)為MVA和EVA存在著較為復(fù)雜的相關(guān)性，其關(guān)聯(lián)其他的理論關(guān)聯(lián)性大大加強(qiáng)；并且由EVA所衍生出的EVA指標(biāo)體系與傳統(tǒng)指標(biāo)及其理論體系相比，會(huì)得出較為明顯的結(jié)果，即，EVA指標(biāo)對(duì)于企業(yè)而言最大意義在于可以對(duì)其經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行量化的衡量，EVA指標(biāo)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營情況的描述能力接近50%，對(duì)比下，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的相應(yīng)水平僅為30%；

1.2 國內(nèi)關(guān)于該理論的研究現(xiàn)狀

1993年的《參考消息》第一次將EVA方法引入我國，但是對(duì)其稱之為附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值，并沒有抓住此法的核心內(nèi)容，2001年中國第一家管理咨詢公司在上海建立了，隨后其開展了大量的相關(guān)的業(yè)務(wù)和研究工作。期間該公司在《財(cái)經(jīng)》雜志上發(fā)表的《中國上市公司財(cái)富創(chuàng)造與毀滅排行榜》一文對(duì)中國相關(guān)的行業(yè)造成了理論沖擊，后來在上海證券交易所開設(shè)了研討機(jī)構(gòu)，大大推進(jìn)了EVA方法在中國的知名度。并且積極地推廣EVA法，使得此方法得到了較大范圍的關(guān)注和發(fā)展。

目前我國的EVA方法的研究可以從理論研究為主要研究方向。杜勝利是國內(nèi)較早對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值進(jìn)行研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)者，并且有獨(dú)到性地提出EVA方法的產(chǎn)生的階段性、相關(guān)的EVA法的計(jì)算情況等。王炯、李立紅等主要對(duì)經(jīng)理人使用經(jīng)濟(jì)增加值的好處、簡便性、實(shí)用性進(jìn)行了論述，提出了使用經(jīng)濟(jì)增加值的方法，并提出了現(xiàn)實(shí)中經(jīng)濟(jì)增加值所使用過程中會(huì)出現(xiàn)的問題及其解決辦法。很多學(xué)者認(rèn)為 EVA 的實(shí)質(zhì)就是剩余價(jià)值理論的發(fā)展，是公司員工的自身權(quán)益的另一種表現(xiàn)形式。EVA評(píng)估法在企業(yè)管理上的使用對(duì)企業(yè)的效率的改變有著較為實(shí)用的意義，在一定程度上可以提高上市公司資本的運(yùn)作效率，而且十分適用于業(yè)務(wù)單位的價(jià)值評(píng)估、業(yè)務(wù)使用管理，為股東評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值提供了新的方法和途徑。

2 EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估原理

EVA也叫經(jīng)濟(jì)利潤，是現(xiàn)代企業(yè)管理的最重要的手段，EVA能夠從不同角度對(duì)企業(yè)的總體運(yùn)營情況進(jìn)行衡量及反饋，反映企業(yè)的管理價(jià)值，包括間接的得到企業(yè)的運(yùn)營情況。EVA理論有如下兩個(gè)假設(shè)構(gòu)成理論基礎(chǔ)：

(1)企業(yè)的全部的資本回報(bào)高于資本的全部機(jī)會(huì)成本時(shí)，該企業(yè)可稱之為盈利企業(yè)；

(2)企業(yè)的管理者所作出的投資決策為全體股東完成了凈現(xiàn)值達(dá)到正值的工作，其工作才可以被稱為“企業(yè)價(jià)值提升”。

從上述討論過程可知，對(duì)于一個(gè)企業(yè)是否盈利與否以及盈利能力的大小都可以參考經(jīng)濟(jì)利潤指標(biāo)，這就是投資者所看重的。EVA作為對(duì)企業(yè)利潤的預(yù)估包括其真實(shí)性和實(shí)用性，其評(píng)估結(jié)果會(huì)為相關(guān)的投資者和管理者提供全面的管理和投資指導(dǎo)。

換個(gè)角度講，EVA一般指企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤將初期成本減去后既得價(jià)值，也就是即稅后凈營業(yè)利潤減去債務(wù)和權(quán)益資本的使用成本后的差額?？梢杂霉奖硎緸椋?/p>

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-(債務(wù)資本+權(quán)益資本)×加權(quán)平均資本成本

EVA的計(jì)算公式理論上可以表述為：

EVA=NOPAT-TCxWACC (2.1)

式中：NOPAT—稅后凈營業(yè)利潤；

TC—資本總額；

WACC—加權(quán)平均資本成本。

一般在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，整個(gè)評(píng)估過程可能比我們想象的要復(fù)雜得多，我們所指的復(fù)雜性往往由以下原因造成：(1)評(píng)估時(shí)在計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤和資本總額時(shí)必須要對(duì)相關(guān)的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)容和分類，采用不同辦法進(jìn)行微調(diào)，這樣是為了使財(cái)務(wù)報(bào)表的內(nèi)容可以更適合評(píng)估，并使其可以真實(shí)地表現(xiàn)出企業(yè)的運(yùn)營活動(dòng)；(2)計(jì)算成本的內(nèi)容要求對(duì)資本市場(chǎng)的總體情況進(jìn)行環(huán)比。綜上所述，一般將EVA的計(jì)算分為如下三個(gè)步驟：第一步，按照企業(yè)的情況對(duì)涉及的內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整；第二步，計(jì)算 NOPAT、WACC 和 TC；第三步，完成EVA的計(jì)算過程。

3 基于EVA法的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過程

前期的資料收集、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析等工作是對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的必要的準(zhǔn)備工作。準(zhǔn)備工作結(jié)束后，還需要將上述所有準(zhǔn)備內(nèi)容進(jìn)行必要的分析處理，此處所指的分析工作是指專業(yè)性很強(qiáng)的評(píng)估過程，進(jìn)行上述評(píng)估一般由如下幾大過程組成：(1)綜合分析；(2)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)；(3)評(píng)定估算三個(gè)評(píng)估階段。這三個(gè)階段一般分為如下幾個(gè)步驟及其相關(guān)內(nèi)容。

3.1 綜合分析

綜合分析對(duì)于分析過程的關(guān)鍵作用主要由如下幾個(gè)階段組成，其一是預(yù)處理階段，處理內(nèi)容是企業(yè)將來的相關(guān)事宜，例如研究內(nèi)容的未來發(fā)展方向、后期盈利與否及預(yù)計(jì)盈利值的范圍進(jìn)行預(yù)估，并且將此工作的階段性成果作為財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的先決條件和預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)依據(jù)。綜合分析前要結(jié)合企業(yè)的具體情況對(duì)如下兩個(gè)方面給予重點(diǎn)分析處理：第一要將企業(yè)實(shí)際的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)與企業(yè)運(yùn)營的理論數(shù)據(jù)和實(shí)際數(shù)據(jù)相結(jié)合，并將分析結(jié)果進(jìn)行處理；第二要根據(jù)考慮企業(yè)的實(shí)際情況來決定后續(xù)研究的關(guān)鍵。研究的成功之處就在于可以對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展方向、發(fā)展規(guī)模盈利情況等有一個(gè)完整的規(guī)劃及預(yù)期，企業(yè)的相關(guān)運(yùn)營情況必須進(jìn)行完整的把握，重點(diǎn)針對(duì)企業(yè)盈利的相關(guān)因素，對(duì)外部情況與內(nèi)部情況進(jìn)行綜合的即將與企業(yè)盈利能力相關(guān)的內(nèi)部及外部的各種因素都進(jìn)行綜合分析。對(duì)于研究對(duì)象的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)加以整理，按照相關(guān)論述方法進(jìn)行分析，對(duì)企業(yè)過去的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行摸排，得出優(yōu)劣原因，這樣就能有較為客觀的盈利預(yù)測(cè)能力。

3.2 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)前，可以先不考慮預(yù)測(cè)的方法，但是必須考慮預(yù)測(cè)的前提條件，并且對(duì)條件進(jìn)行設(shè)定。因?yàn)槠髽I(yè)未來的不確定性無人可以說清楚，不確定性較大，這樣就使我們的評(píng)估工作沒有辦法全面的都包含進(jìn)去，這樣看來科學(xué)地對(duì)預(yù)期收益的前提條件進(jìn)行預(yù)測(cè)，并給予合理而科學(xué)假設(shè)內(nèi)容。一般來說，所涉及的條件基本包括如下情況：對(duì)研究對(duì)象所在國家地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)及其他同等級(jí)宏觀條件按照較為穩(wěn)定的發(fā)展來進(jìn)行預(yù)測(cè)，或是假設(shè)其在一定的層面上的變化對(duì)企業(yè)的收益影響可以不完全考慮在內(nèi)(對(duì)于已經(jīng)明文公布但尚未實(shí)行的政策法規(guī)要給予重視)；包括法律明文規(guī)定的不可抗拒的自然災(zāi)害，或是非人力所能預(yù)期的突發(fā)事件不能作為假設(shè)因素：企業(yè)的管理人員的非正常的造成較壞影響的個(gè)人行為不予考慮。普通情況下，企業(yè)的預(yù)期收益預(yù)測(cè)一般可分為兩個(gè)時(shí)間段：明確的預(yù)測(cè)期和固定的穩(wěn)定期。如能較為完整地對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面的分析，則就具備了對(duì)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期的判斷。對(duì)于企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)把握應(yīng)該說較為困難，而且評(píng)估的過程還與評(píng)估人員的主觀態(tài)度有較大關(guān)系，另外預(yù)測(cè)的結(jié)果又對(duì)企業(yè)的價(jià)值情況有著很大的關(guān)系，因此，評(píng)估結(jié)果出來前，評(píng)估人員務(wù)必對(duì)其包含預(yù)測(cè)成分的內(nèi)容進(jìn)行檢查，排除偶然性，保證預(yù)測(cè)的合理性。

3.3 評(píng)定估算

經(jīng)過前面幾個(gè)評(píng)估步驟后，使用者即可利用EVA模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，進(jìn)而可以比較精確地對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。此外，對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)如果涉及EVA所不能考慮的資產(chǎn)，尤其是非營業(yè)資產(chǎn)，這樣的計(jì)算結(jié)果就是缺項(xiàng)的，例如，一部分股票等證券是超范圍的或是與企業(yè)無直接關(guān)系企業(yè)的所有投資行為包括其初始價(jià)值和其產(chǎn)生的相應(yīng)的增值，只有對(duì)上述企業(yè)相關(guān)價(jià)值全部計(jì)入估算范圍才能正確估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值最真實(shí)情況。企業(yè)的預(yù)期收益也應(yīng)該給予完整的估算，并全數(shù)記入企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，但是需要注意應(yīng)該對(duì)其加以合適的折現(xiàn)處理。

4 結(jié)語

隨著不同的經(jīng)濟(jì)形態(tài)顯露出其優(yōu)勢(shì)，并且投資人對(duì)大范圍投資必要性的認(rèn)識(shí)產(chǎn)生了較大的本質(zhì)確認(rèn)，這樣EVA 的就顯現(xiàn)出了其較為強(qiáng)大的生命力。EVA 在企管上的作用不僅僅反映在衡量和評(píng)價(jià)企業(yè)，以及對(duì)其價(jià)值增值的相關(guān)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，還在企業(yè)的管理上有著自己獨(dú)到的作用，例如作為企管的數(shù)據(jù)支持、對(duì)員工進(jìn)行科學(xué)的激勵(lì)行為的形成。從另一個(gè)角度講，將會(huì)計(jì)利潤作為判斷的數(shù)值依據(jù)，管理對(duì)象對(duì)于經(jīng)濟(jì)增加值的使用程度和依賴性就大大提高了。利用其單一原理就可以全面衡量經(jīng)濟(jì)效益，最重要的是可以為企業(yè)的發(fā)展選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和方向，并制定最佳的發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)企業(yè)以管理為手段向著以開發(fā)企業(yè)潛在價(jià)值為主要目的整體發(fā)展方向推進(jìn)，并伴隨著企業(yè)的價(jià)值觀來完成企業(yè)的質(zhì)的轉(zhuǎn)變。筆者大膽的預(yù)見，以EVA為基礎(chǔ)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在理論上會(huì)繼續(xù)壯大，并且隨著我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的進(jìn)一步發(fā)展，將會(huì)在我國得到大大發(fā)展并走向完善和成熟。

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