前幾周，我們在評論中論及在市場下行至情緒化末端時，市場會先出現(xiàn)一個小級別反彈，其后仍然會下行，至8月中旬以后，市場出現(xiàn)稍大級別的反彈才是合理的預(yù)期。作這樣假設(shè)的緣由有幾個：1、中報利空因素減弱，且市場已經(jīng)行至低位；2、從貨幣供應(yīng)量情況看，去年末我們以貨幣供應(yīng)量周期擬合波動預(yù)期，在7月應(yīng)該是個轉(zhuǎn)折點，通常這個周期擬合轉(zhuǎn)折點之后的一到兩個月間，應(yīng)該是證券市場的低點節(jié)點，即在8月中旬；3、市場多頭被過度壓抑后，如有外界消息因素刺激，易于出現(xiàn)反彈。我們注意到，這段時間真正對市場反彈寄予厚望的，反而是證監(jiān)會。頻頻釋放的利好，盡管毫無實質(zhì)性的引資動作，但仍然激起市場一片遐想。因此，后面與其說會有一輪行情，不如說會有一輪技術(shù)性反彈更為貼切。

作出上面的判斷，首先源于對資金供給層面的判斷不是很樂觀。我們認為，國內(nèi)大家預(yù)期的貨幣寬松可能會延后。而目前中國經(jīng)濟的矛盾在于，外貿(mào)與內(nèi)需兩個支點都無法提振，三個支點中可以預(yù)期的只剩下政府投資拉動。但從兩個月發(fā)改委門口批項目的擠滿人，到后面未見到進一步的貨幣放松，人們的等待熱情開始消退，并出現(xiàn)狐疑：到底是有啊？還是沒有啊？我們注意了一下，今年存款準備金率降了兩次，按每次釋放4000億元算吧，就是8000億元，而今年地方平臺貸從9.1萬億元下降到7.9萬億元，是1.2萬億元的下降額。也就是說，下調(diào)了兩次存準，還不夠填平臺貸的窟窿。更何況從去年第四季度起，外匯占款平均每月下降203億美元，今天上半年就減少7673億元人民幣。這些數(shù)據(jù)可以表明，基礎(chǔ)貨幣減少的程度比人們想像的要多。所以，目前的宏觀經(jīng)濟面資金緊缺的狀況并沒有得到緩解，在這種情況下，要預(yù)期證券市場走牛是有難度的。如果僅僅是依靠仍然流連于證券市場的資金，那也只能借個利好，做做反彈而已，尚不可能推動出大級別的行情。以目前的市場存量資金總額看，只夠做一個維持兩周左右的反彈。即便是有部分資金從二級債市中遷徙而來，資金總量對目前的市場也是不足的。管理層放話的區(qū)區(qū)千億資金救市，不過是杯水車薪，在散大戶信心盡失的情況下，即使主流機構(gòu)有意加倉造勢，可動用的資金量亦不可能超過3000億元，按一比三的邊際效應(yīng)推論，對市場的撬動作用甚小。在資金不足的情況下，市場以板塊概念炒作為先導(dǎo)，本身已說明了進場資金的博短思維。因此，不排除隨指數(shù)推高后，資金消耗過大而出現(xiàn)力竭的可能。

我們認為，未來市場可能出現(xiàn)一次強反彈，但不可能出現(xiàn)趨勢性走牛。這樣的行情主要是體現(xiàn)在小指數(shù)所涵蓋的成長股，不排除在利好刺激下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與中小板綜指走勢遠強于上證與深成指的情況出現(xiàn)。我們建議，本次反彈不要對大指數(shù)上證指數(shù)與深成指有過高的預(yù)期。我們甚至感覺，在沒有徹底解決市場資金問題之前，靠外力促動的“口水盤”似的利好刺激，并不能令市場走得更遠。這樣的現(xiàn)象在2004年9月份我們見識過一次，此次能不能比那次更好？這完全得看其它部門怎么配合證監(jiān)會造勢，假如看不到相應(yīng)的強勢政策，那就不要有過高的預(yù)期。