一、引言

證券市場具有融通資金、配置資源的基本功能。其一方面是社會經(jīng)濟運行狀況的“晴雨表”，而其強大的融資功能更是為經(jīng)濟發(fā)展提高了強大的動力支持，并且，完善的證券市場為金融投資者提供了一個優(yōu)良的投資場所，這對優(yōu)化資源配置、實現(xiàn)利益共享、發(fā)揮市場調(diào)節(jié)的魅力都是非常有利的。隨著我國資本市場的逐漸對外開放，我國資本市場，特別是證券市場與國際資本市場的聯(lián)系越來越緊密。分析一國經(jīng)濟狀況，其重要突破口便是該國的證券市場，為此，分析國際證券市場與我國證券市場的關(guān)聯(lián)度，對進一步了解影響我國證券市場發(fā)展的因素，了解我國證券市場與國際資本市場的聯(lián)系具有十分重要的意義。

二、中國證券市場與國際市場關(guān)聯(lián)度分析

通過簡單的觀察2001年至今我國的上證綜指，香港恒生指數(shù)以及美國納斯達克指數(shù)的月度走勢圖不難發(fā)現(xiàn)，從2006年到2008年，我國證券市場以及香港證券市場都走出了一個比較少見的典型倒“V”字形，美國納斯達克指數(shù)則表現(xiàn)得相對比較合理，呈“M”形，三個指數(shù)的最高點幾乎都出現(xiàn)在2007年的10月份左右。這顯然是國際金融危機的作用，但是從圖形可以大致判斷出，我國與香港證券市場的聯(lián)系緊密度要高于美國市場，并且，可以看到隨著經(jīng)濟全球化，各國資本市場的聯(lián)系越來越緊密，表現(xiàn)的越來越明顯。這只是圖形的直觀分析，下面，我們將利用多元回歸分析，努力定量闡述我國證券市場與國際證券市場之間的聯(lián)系。

簡單的往往是最有效的，OLS模型利用歷史數(shù)據(jù)，按照數(shù)據(jù)殘差之和最小的原理，求出線性回歸方程，并可以反映出自變量對因變量的解釋程度。多元回歸分析的基本表達式可以表述為：Y=β0+β1x1+β2x2+…+βnxn+μ，其中，Y為因變量，即需要被解釋的變量；x1 x2 …. xn為自變量，也稱解釋變量。μ為誤差項，假設(shè)所有能夠解釋Y，卻不是x1 、 x2 、 …、. xn都被包括在誤差項里面。另外還有一個重要假設(shè)便是：E（μ/x）=0。

在本文對我國證券市場與國際證券市場的分析中，為了提高分析的準確性，我們選擇了上證綜指、納斯達克指數(shù)、日經(jīng)225、富時100以及恒生指數(shù)在1990年至2000年的年度數(shù)據(jù)，2001年至2012年9月的月度數(shù)據(jù)作為分析對象，將納斯達克指數(shù)、日經(jīng)225、富時100以及恒生指數(shù)用來代表國際證券市場，用于作為分析上證綜指的自變量，即x1（i=1，2…n）。通過對760個數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，估計出以下公式：上證綜指=-410.4994

-1.048942×納斯達克指數(shù)-0.0305871×日經(jīng)225指數(shù)+0.3699

741×富時100指數(shù)+0.1977993×恒生指數(shù)+，并得出擬合優(yōu)度R2=0.7672。上述公式表明，在保持日經(jīng)225指數(shù)、富時100指數(shù)以及恒生指數(shù)不變的情況下，納斯達克指數(shù)變化一個單位將引起上證綜指變化負的1.048942個單位。對其他指數(shù)變化導(dǎo)致上證綜指變化的解析類同納斯達克指數(shù)。值得注意的是，納斯達克指數(shù)的殘差標準差為0.1863289，遠高于其他三個比較指數(shù)，表明公式中的—1.048942解釋能力相對其他幾個數(shù)據(jù)較弱，可信度相對較弱。但是總體而言，在結(jié)合了其他三個指數(shù)的情況下，該公式的擬合優(yōu)度達到了0.7672，表明該公式的解釋變量即納斯達克指數(shù)、日經(jīng)225、富時100和恒生指數(shù)對上證綜指的變化解釋能力達到了約76.72%，表明其解釋能力是比較高的。也說明了我國的上證綜指與納斯達克指數(shù)、富時100、日經(jīng)225、恒生指數(shù)的關(guān)聯(lián)度比較高。

三、結(jié)語

由于這只是指數(shù)數(shù)據(jù)之間的比較，只具有一定的代表性。這也間接的說明了我國的證券市場與國際證券市場的聯(lián)系比較緊密。特別是金融危機以后，投資者經(jīng)過對危機的反省，對風險的認識大大提高，投資變的更加謹慎，對影響證券市場的因素考慮的更加周全，所以，對國際市場上影響我國證券走勢的因素更加關(guān)注，特別是對一些對各國證券市場都會產(chǎn)生普遍性影響的因素，如歐債危機、美聯(lián)儲貨幣政策等。同樣通過對金融危機前后的指數(shù)數(shù)據(jù)分析可知，在金融危機之前相關(guān)數(shù)據(jù)的擬合優(yōu)度為0.5147，而危機后的擬合優(yōu)度提升到0.8470，提高的非常明顯。這也表明我國證券市場與國際接軌的越來越緊密，我國的證券市場投資者對證券投資的分析能力不斷提高，投資者和證券市場越來越成熟。

在單獨對上證綜指與納斯達克指數(shù)，上證綜指與日經(jīng)225，上證綜指與恒生指數(shù)，上證綜指與富時100指數(shù)的擬合優(yōu)度分析中發(fā)現(xiàn)，上證綜指與納斯達克指數(shù)的擬合優(yōu)度為0.3032，上證綜指與日經(jīng)225的擬合優(yōu)度為0.0012，上證綜指與恒生指數(shù)的擬合優(yōu)度為0.7145，上證綜指與富時100指數(shù)的擬合優(yōu)度為0.3639.間接表明我國滬深市場與香港H股市場的聯(lián)系度要更高。這符合我國證券市場發(fā)展的情況。隨著改革開放，尤其是加入WTO以來，我國內(nèi)地與香港在經(jīng)濟發(fā)展上關(guān)系日益密切，反映在證券市場就是A股與H股關(guān)聯(lián)性不斷加強。從歷史上看，A股與H股的擬合優(yōu)度在0.6至0.7左右，但金融危機以后，兩者的擬合優(yōu)度不斷提高，一度超過了0.9。香港作為一座國際化的金融中心以及與國際金融市場的緊密相連，國際金融市場的風云變幻會通過H股影響到A股市場。