【摘 要】中國股市自2007年以來至今日已經(jīng)歷長達(dá)五年的熊市，9月26日更是創(chuàng)下歷史新低1998.48點(diǎn)，股市的每一次新低都是對廣大股民投資熱情的沉痛打擊，更觸痛監(jiān)管層的神經(jīng)，為了提振股民信心，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)輸送新鮮血液，監(jiān)管層在每一次股市新低后忙不迭地出臺(tái)新政救市，然而究竟效果如何有待分析。本文基于行為金融理論對此做出分析。

【關(guān)鍵詞】長期熊市；政府救市；效果分析

關(guān)于政府應(yīng)不應(yīng)該就救市，這個(gè)問題是自中國股市創(chuàng)立以來，學(xué)者們爭論的焦點(diǎn)所在。這里我們不便繼續(xù)爭辯，因?yàn)闊o論應(yīng)不應(yīng)該，救市這一事實(shí)一直存在，或者更確切地說，中國政府始終沒有放棄對股市的干預(yù)。而對于廣大股民而言，我們是十分期待政府的救市政策，也正是這種救市預(yù)期，給了我們留在股市的理由，盡管我們已經(jīng)傷痕累累，但依然痛并期待著，期待著一朝把套解，賺得財(cái)富歸。那么政府救市政策是不是像股民期待的股市“還魂草”，我們姑且看一下這樣的干預(yù)究竟效果如何。以下是近年來政府出臺(tái)的一系列救市政策和股市短期表現(xiàn)。

2008年4月20日，發(fā)布實(shí)施《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，引入大宗交易平臺(tái)，規(guī)范解除限售存量股份流通。救市效果：2008年4月24日，滬指收在3583，漲9.29%。

2009年推出十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，“四萬億”投資計(jì)劃。救市效果：整個(gè)全年滬綜指累計(jì)漲幅超過80%，大盤月K線七連陽，整體表現(xiàn)“牛味”十足。2010年的中國股市走出了一個(gè)震蕩下跌的行情。全年跌幅14%。由“單邊市”轉(zhuǎn)向“平衡市”。2011年郭樹清履新證監(jiān)會(huì)主席之后，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管新政頻出。從促進(jìn)上市公司分紅到加速推出創(chuàng)業(yè)板退市制度，從打擊內(nèi)幕交易到嚴(yán)懲欺詐上市，意欲蕩平上市公司良莠不齊、重融資輕分配、重投機(jī)輕投資、內(nèi)幕交易盛行等“亂市”沉疴。救市效果：A股走勢卻熊冠全球。2012年9月7日，在“穩(wěn)增長”政策密集出臺(tái)的刺激下，滬深股市突現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，上證綜指不僅成功收復(fù)2100點(diǎn)，更創(chuàng)下近

8個(gè)月最大單日漲幅。

為什么救市政策的每一次出臺(tái)并沒有達(dá)到監(jiān)管層預(yù)期的效果，或是僅僅帶來短期小幅反彈，而沒有從根本上扭轉(zhuǎn)熊市局面？究其原因，除了實(shí)體經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)影響，導(dǎo)致上市公司業(yè)績不佳這一客觀原因外，根本原因是制約股市發(fā)展的頑疾沒有從根本上解決。這就導(dǎo)致在一個(gè)有效性很差的市場中，投資者不可能堅(jiān)持價(jià)值投資理念，更多時(shí)候投資行為受到心理因素影響。行為金融學(xué)理論發(fā)展至今年有一百年歷史了，它考察個(gè)人和社會(huì)的心理是怎樣影響金融決策和金融市場行為的，它包括認(rèn)知錯(cuò)誤、前景理論、熟悉性偏誤等理論。筆者選擇幾個(gè)代表性理論，去分析人們的行為與政府救市效果的關(guān)系。前景理論是行為金融學(xué)領(lǐng)域最成熟的理論，該理論描述在涉及金融不確定性時(shí)，人們是如何構(gòu)建和評估各種決策的。在很多情況下，投資者傾向于根據(jù)相對于特定參照點(diǎn)的潛在收入和損失來決定投資選擇。雖然投資者會(huì)錨定于不同的參照點(diǎn)，但是初始的購買價(jià)格是最重要的錨定點(diǎn)之一。投資受到損失時(shí)，財(cái)富效用函數(shù)比投資獲益時(shí)更陡峭一些，說明投資者對經(jīng)歷投資損失非常厭惡。因此，投資者有時(shí)會(huì)固執(zhí)地守住損失的頭寸，因?yàn)橥顿Y者挽回?fù)p失獲得的效用，與從另外一個(gè)證券上獲得同等收益的效用相比要大得多。這就可以解釋眾多散戶在熊市當(dāng)中已經(jīng)損失的情況下，不會(huì)調(diào)整“倉位”，對政府的救市政策無動(dòng)于衷。

心理學(xué)研究還發(fā)現(xiàn)人的大腦非常擅長發(fā)現(xiàn)事物的規(guī)律，并能依靠這些信息做出正確決策。人們的所作所為大多是依據(jù)過去的經(jīng)驗(yàn)。在商業(yè)世界中，有經(jīng)驗(yàn)的投資者憑借他們對各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系的了解，做出能獲利的投資決策。這表現(xiàn)在投資當(dāng)中，有些人會(huì)固執(zhí)地認(rèn)為自己從某只股票的歷史數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了規(guī)律，并堅(jiān)持自己的投資策略，對于外界變化沒有絲毫反應(yīng)，這也會(huì)導(dǎo)致政府政策的失效?！靶睦镔~戶”是說對于購買的每一只新股票，大腦就會(huì)開一個(gè)新的心里賬戶來追蹤它。所有有關(guān)那只股票的行動(dòng)和結(jié)果都記錄在這個(gè)賬戶上，而不同賬戶資產(chǎn)間的相互作用將被忽視。這種心里賬戶誤差也可能和盈利很高的投資相聯(lián)系，因?yàn)橥顿Y者和投機(jī)者在獲利很高之后，傾向于冒比平常更大的風(fēng)險(xiǎn)。這導(dǎo)致股市中投資者將自己的辛苦錢和股市收益采取不同風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，賺得的收益會(huì)過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而辛苦錢如果損失會(huì)繼續(xù)冒極端風(fēng)險(xiǎn)挽回。這也是為什么熊市下投資者對政府政策不作為的原因。

此外，行為金融當(dāng)中的社會(huì)影響、羊群效應(yīng)等理論均可以從不同角度闡述投資者的非理性行為會(huì)對市場造成什么影響。進(jìn)而解釋長期熊市下政府的救市政策為什么效果有限。我們應(yīng)該清醒認(rèn)識(shí)到，要真正拯救股市，必須從根本上祛除制約股市發(fā)展的頑疾。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]馬克·赫斯切，約翰·諾夫辛格.《投資學(xué)》.北京大學(xué)出版社，2011

[2]滋維·博迪，亞歷克斯·凱恩.《投資學(xué)》.機(jī)械工業(yè)出版社，2007