【摘 要】該文對(duì)前人文獻(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)，發(fā)現(xiàn)了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與不同投資行為之間有不同的方向的影響，并提出了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)投資行為影響的模型，認(rèn)為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能夠提高投資效率，為我國(guó)治理過度投資或投資不足提供了新路徑。

【關(guān)鍵詞】會(huì)計(jì)信息質(zhì)量；投資行為；委托代理

一、引言

企業(yè)資本投資作為一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略性決策，可能因?yàn)榇韱栴}和信息不對(duì)稱而導(dǎo)致過度投資或投資不足，從而對(duì)股東財(cái)富帶來?yè)p害。為此，公司股東必須尋求有效地治理機(jī)制來緩解公司的代理沖突和信息不對(duì)稱。國(guó)外研究表明，會(huì)計(jì)信息由于具有治理和定價(jià)功能，被認(rèn)為是緩解公司中代理沖突和信息不對(duì)稱的主要機(jī)制之一。對(duì)中國(guó)公司，會(huì)計(jì)信息是否也能發(fā)揮相應(yīng)的定價(jià)和治理功能，從而抑制企業(yè)的過度投資，國(guó)內(nèi)尚無相應(yīng)的研究結(jié)論。為此，筆者研究了國(guó)內(nèi)外相關(guān)的文獻(xiàn)，為以后的研究奠定基礎(chǔ)。

二、文獻(xiàn)綜述

委托代理理論認(rèn)為過度投資主要源于現(xiàn)代公司中股東和債權(quán)人及股東和經(jīng)理人的利益沖突。JENSEN（1976）等指出在股東和經(jīng)理人利益一致的前提下，由于股東與債權(quán)人的收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱使得股東/經(jīng)理人有動(dòng)機(jī)從事過度投資。進(jìn)一步，JENSEN（1986）指出，在現(xiàn)實(shí)世界中，股東和經(jīng)理人也存在利益沖突，當(dāng)企業(yè)存在大量的自由現(xiàn)金流量時(shí)，經(jīng)理人有可能利用自由現(xiàn)金流投資于負(fù)NPV項(xiàng)目，以追求企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大而帶來的各種利益。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，過度投資主要源于現(xiàn)代資本市場(chǎng)中外部投資者和上市公司的信息不對(duì)稱，以及公司股東和公司管理者的信息不對(duì)稱。MYERS（1984）指出，公司外部投資者和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者之間存在著有關(guān)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值或企業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流收益方面的信息不對(duì)稱時(shí)，為實(shí)施投資項(xiàng)目所發(fā)行的融資證券有可能在資本市場(chǎng)上被投資者高估或低估，從而導(dǎo)致企業(yè)過度投資或投資不足。NARAYANAN（1988）在一個(gè)不對(duì)稱的信息世界里，當(dāng)外部人對(duì)公司質(zhì)量沒有內(nèi)部人信息靈通時(shí)，企業(yè)可能實(shí)施NPV 小于零的項(xiàng)目，生過度投資現(xiàn)象；同樣，公司股東和公司經(jīng)營(yíng)管理者在公司經(jīng)營(yíng)方面的信息不對(duì)稱，將導(dǎo)致內(nèi)部人的機(jī)會(huì)主義行為，加劇公司中的委托代理沖突，擁有較多信息的經(jīng)理人將產(chǎn)生建造“企業(yè)帝國(guó)”的動(dòng)機(jī)，以最大化自身的利益。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究表明，代理沖突和信息不對(duì)稱同樣會(huì)導(dǎo)致我國(guó)上市公司的過度投資。例如，何金耿等（2001）研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司經(jīng)理約束機(jī)制并非普遍有效，經(jīng)理機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)高額利潤(rùn)留存，引發(fā)過度投資。潘敏等（2003）指出信息不對(duì)稱，以及我國(guó)上市企業(yè)特殊股權(quán)制度安排導(dǎo)致了股權(quán)融資下過度投資的發(fā)生。唐雪松等（2007）認(rèn)為，在我國(guó)國(guó)有企業(yè)“內(nèi)部人控制”依然存在及不存在完善經(jīng)理人市場(chǎng)的情況下，上市公司經(jīng)理有可能利用企業(yè)自由現(xiàn)金流進(jìn)行過度投資。會(huì)計(jì)信息作為公司內(nèi)部會(huì)計(jì)系統(tǒng)和公司外部報(bào)告系統(tǒng)共同作用而產(chǎn)生的產(chǎn)品，它反映了公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，對(duì)緩解信息不對(duì)稱以及代理沖突具有重要作用。會(huì)計(jì)信息在緩解信息不對(duì)稱上的作用主要來自于定價(jià)功能，即高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息向投資者提供形成正確資產(chǎn)定價(jià)和投資決策的相關(guān)信息，減少由于錯(cuò)誤的定價(jià)或投資決策帶來的損失。會(huì)計(jì)信息在減緩委托代理沖突上的作用主要來自于會(huì)計(jì)信息的治理功能，即在公司治理機(jī)制中輸入財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)以提高公司治理效率，降低代理成本。在我國(guó)，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不斷完善，會(huì)計(jì)信息的這種定價(jià)功能和治理功能也不斷凸顯。例如，汪煒等（2005）發(fā)現(xiàn)我國(guó)自愿信息披露水平指數(shù)較高的公司當(dāng)年的權(quán)益資本成本較低。曾穎等（2006）研究發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量較高的公司邊際股權(quán)融資成本較低。正是由于會(huì)計(jì)信息在緩解信息不對(duì)稱及降低代理成本中的作用，筆者預(yù)測(cè)，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以在一定程度上抑制企業(yè)過度投資。這是因?yàn)椋焊哔|(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以向公司外部投資者傳遞有關(guān)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值或企業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流收益方面的信息，減少融資證券有可能在資本市場(chǎng)上被投資者高估或低估的可能性，從而抑制了企業(yè)投資決策中過度投資行為的發(fā)生。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以向公司股東傳遞公司經(jīng)營(yíng)管理者在公司經(jīng)營(yíng)及投資績(jī)效等方面的信息，減少擁有較多信息的經(jīng)理人有可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，從而抑制經(jīng)理人為最大化自身利益而進(jìn)行的過度投資行為；高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息還可以向公司的債權(quán)人傳遞公司準(zhǔn)確的經(jīng)營(yíng)信息，從而約束因股東與債權(quán)人收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性而導(dǎo)致的過度投資動(dòng)機(jī)。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]JENSEN.M，MECKLING.W．Theory of the Firm: Managerial Behav

-ior．Agency Cost and Capital Structure[J]．Journal of Financial Economi

-cs．1976，3（4）：305～360

[2]何金耿，丁加華．上市公司投資決策行為的實(shí)證分析[J]．證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)．2001（9）：44～47

[3]潘敏，金巖．信息不對(duì)稱、股權(quán)制度安排與上市企業(yè)過度投資[J]．金融研究．2003（1）：36～45