現(xiàn)金股利政策一直是國內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)和難點(diǎn)，本文對國內(nèi)外學(xué)者對現(xiàn)金股利政策的主要影響因素的總結(jié)，并對其進(jìn)行了相應(yīng)的評述。

一、國外學(xué)者對現(xiàn)金股利及其影響因素的研究

Lintner(1956)在最早進(jìn)行的現(xiàn)金股利實證研究中，以目標(biāo)股利支付率和上期股利支付率為解釋變量，研究對于股利變動的影響。得出的結(jié)論是股利政策體現(xiàn)了管理層對于未來前景的看法，最佳股利政策為平穩(wěn)化股利政策。DhrymesandKurz（1967）認(rèn)為，行業(yè)因素對于股利政策有影響，成熟產(chǎn)業(yè)的股利支付率高于新興產(chǎn)業(yè)，公共事業(yè)公司股利支付率高于其他行業(yè)。Fama（1968）、Graham（1985）分別研究了現(xiàn)金股利與投資、融資之間的關(guān)系，他們的研究結(jié)果均表明現(xiàn)金股利與投資政策互相獨(dú)立，支持了MM股利無關(guān)理論。Easterbrook（1984）、Kalay（1982）研究了債權(quán)契約對于現(xiàn)金股利的影響，結(jié)果表明高負(fù)債公司具有較嚴(yán)格的限制條款，因此，現(xiàn)金股利發(fā)放率較低；資本結(jié)構(gòu)的變動、合約的變動都會影響股利政策。DeAnegefo（1990）從盈余角度研究了現(xiàn)金股利政策。研究表明股利降低最重要的原因是虧損?，F(xiàn)金股利政策含有的信息內(nèi)容，有利于從股利行為中預(yù)測未來業(yè)績。Baker和Wurger（2004）從行為金融學(xué)的角度來研究現(xiàn)金股利政策的理論，提出了迎合理論。其從投資者需求的角度來研究管理者發(fā)放現(xiàn)金股利的動機(jī)。通過對美國市場1963～2000年的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗，他們發(fā)現(xiàn)股利溢價與公司的股利支付傾向呈正向變動。John、Knyazeva和Knyazeva（2011）從地區(qū)角度來研究現(xiàn)金股利政策的理論，他們指出由于代理成本的存在，偏遠(yuǎn)地區(qū)比中心城市分配更多的現(xiàn)金股利。國外學(xué)者對于現(xiàn)金股利政策全面細(xì)致地進(jìn)行了方方面面的研究，例如從盈利能力、公司規(guī)模、公司的成長性、行業(yè)、地區(qū)、行為經(jīng)融學(xué)等影響因素出發(fā)，研究其和現(xiàn)金股利政策的關(guān)系以及其對現(xiàn)金股利政策的影響作用。為我國研究現(xiàn)金股利政策提供了很好的參考價值。

二、國內(nèi)學(xué)者對現(xiàn)金股利及其影響因素的研究

劉星首先在我國開始了這方面的研究。劉星選取了1992年和1993年的30家公司作為樣本，通過主成份分析和回歸分析的方法研究了影響股利的主要因素。主要結(jié)論是：（1）影響股利策略的主要因素包括資產(chǎn)流動性、公司的投資價值、長遠(yuǎn)發(fā)展信心和盈利能力等。（2）成長型公司的股利支付率顯著低于非成長型公司，而非成長型公司的股利報酬率遠(yuǎn)高于成長型公司。

原紅旗（1998）通過對我國的特殊市場環(huán)境進(jìn)行分析之后，利用修正的瓊斯模型，使用滬深兩市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行驗證，得出現(xiàn)金股利和當(dāng)期的盈余呈顯著正相關(guān)關(guān)系，隨盈余波動現(xiàn)象突出；大股東存在以現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的傾向。呂長江、王克敏（1999）對上市公司股利政策影響因素作了分析。研究表明：（1）國有股和法人股在公司股本中所占的比例越大，公司的內(nèi)部人控制程度就越強(qiáng)，公司現(xiàn)金股利支付水平就越低。（2）盈利能力與股利支付水平正相關(guān)。但是，業(yè)績不佳的公司傾向于采取長期負(fù)債的方式支付股利以滿足股東的要求。一些公司股票股利和現(xiàn)金股利的發(fā)放源于公司長期負(fù)債的增加，與公司盈利能力無關(guān)。（3）國有股及法人股控股比例越低，公司自我發(fā)展和成長性越強(qiáng)，股票股利支付額就越高，現(xiàn)金股利支付水平就越低。趙春光（2001）對于股利政策的選擇動因進(jìn)行了分析，研究認(rèn)為現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負(fù)債率、股票價格、市盈率、主營業(yè)務(wù)利潤增長率和是否分配股票有關(guān)。但是文章沒有對各因素對于每股股利的影響程度作深入的研究。

黃娟娟、沈藝峰（2007）以1994～2005年期間我國上市公司為樣本進(jìn)行檢驗，證明Baker和Wurger提出的迎合股利政策在我國并不適用，我國的上市公司股利政策沒有考慮廣大中小股東的利益，而僅僅考慮如何迎合大股東的需要。

國內(nèi)對現(xiàn)金股利政策的研究都是運(yùn)用國外已有的研究成果，運(yùn)用國外的模型和方法對我國的現(xiàn)金股利政策進(jìn)行研究。另外，由于我國證券市場起步較晚，很多實證研究的數(shù)據(jù)較少，期間也不長，研究的范圍也比較窄。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]呂長江，王克敏．上市公司股利政策的實證研究．經(jīng)濟(jì)研究．1999（12）

[2]原紅旗．股利政策選擇時政研究．上海財經(jīng)大學(xué)博士論文．1998

[3]Benabou，R.and J．Tirole（2006），Beliefs in a Just World and Redistributive Politics，Quarterly Journal of Economics，forthcoming

[4]Bernheim，D．（1994），“A Theory of Conformity”，Journal of Political

Economy，n.5，October，Vol 102

[5]Lintner，John，“Distribution of incomes of corporations among dividends，Retained earnings，and taxes”，The American Economic Review 46（1956）