自營業(yè)務(wù)大面積虧損，成為上市券商2011年業(yè)績不佳的主要原因之一。在已經(jīng)公布2011年年報的5家券商中，只有海通證券自營收入同比去年有較大幅度的增收，但同期自營支出卻大幅增加。

年報顯示，海通證券自營業(yè)務(wù)全年營業(yè)收入為9.96億元，相比去年的7.95億元增加了2億元，增幅為34%。然而，自營業(yè)務(wù)營業(yè)成本卻同比大幅增加了995%，達到5.07億元。去年實現(xiàn)自營利潤總額4.89億元，相比上一年的6.98億元下降約2億元，這也導(dǎo)致海通在自營業(yè)務(wù)上營業(yè)利潤率只有49%，比上年同期減少近45%。

一位不愿具名的券商分析師對《投資者報》表示：“海通證券2011年自營成本大幅上升，可能更多是調(diào)倉較多所致?！?/p>

公司對自營支出較大的項目，只是歸為“其他支出”，并未作出詳細說明。在5.07億元的自營支出中，業(yè)務(wù)及管理費為0.32億元，剩余的4.75億元均為“其他支出”，這主要是自營業(yè)務(wù)投資虧損計提的資產(chǎn)減值。而去年同期自營支出僅0.46億元。

自營普降海通略增

2011年，滬深300指數(shù)大幅下跌26%，極大地沖擊了券商的自營業(yè)務(wù)收入。

東北證券和西南證券年報顯示，兩家公司均因為風(fēng)格激進，自營虧損較大。其中，投資風(fēng)格一貫較為激進的東北證券，2011年累計虧損1.91億元，其中四季度虧損0.57億元。盡管股票資產(chǎn)占比下降，但去年末占比仍高達34.5%。

而3月22日公布年報的光大證券，自營仍有較多浮虧待消化。2011年，光大證券自營業(yè)務(wù)累計收入3.5億元，公司期末自營規(guī)模127.16億元，較三季度末減少18%，其中股票投資規(guī)模48.12億元，期末仍有20.3億元的浮虧。

國元證券成為實現(xiàn)小幅盈利的公司。公司2011年年報顯示，自營投資業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率比上年減少40.45%，公司全年實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入0.58億元，同比減少77.69%，實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)利潤0.31億元，同比減少87.43%。而二級市場波動較大、國元證券（香港）公司自營虧損，是其自營收入下滑的主要原因。

而海通證券在自營業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)可圈可點。2011年，公司取得自營收益14.16億元，較去年同期增加3.83億元，由于去年A股市場的大幅調(diào)整，公司在交易性金融資產(chǎn)的投資上損失4.87億元，增長主要來自股息、利息收入及衍生品投資收益。

截至目前，海通證券現(xiàn)身深發(fā)展A、上海梅林、福田汽車和中天科技的前十大流通股東，持股總市值15.6億元。

套期保值規(guī)避下跌

推動海通證券投資收益同比顯著增長的重要原因，是衍生品投資收益。

2011年末，公司交易性金融資產(chǎn)規(guī)模為205億元，可供出售類金融資產(chǎn)規(guī)模為72億元，投資資產(chǎn)合計規(guī)模277億元。股票投資風(fēng)險顯現(xiàn)，考慮到可供出售減值損失，實際虧損1.7億元。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2011年海通證券參與網(wǎng)下配售新股首發(fā)6次，增發(fā)3次，累計獲配投入資金16億元。參與了云南銅業(yè)、華儀電氣和永泰能源3只股票的增發(fā)，目前合計有1億元的浮虧。

東方證券分析師王鳴飛認為：“部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)已對公司某些業(yè)務(wù)部門產(chǎn)生明顯甚至關(guān)鍵影響。海通證券股指期貨套期保值收入達到9.4億元，占自營業(yè)務(wù)收入50%以上?！?/p>

海通證券在年報中也表示，“豐富自營資產(chǎn)的類別，權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模比重的不斷降低在一定程度上降低了市場劇烈波動給業(yè)績帶來的沖擊，是公司自營業(yè)務(wù)穩(wěn)健政策的表現(xiàn)?！蓖ㄟ^實施多元化投資策略，對權(quán)益類證券倉位進行適當(dāng)?shù)目刂疲⑶依霉芍钙谪涍M行了套期保值，有效地控制了市場風(fēng)險。

在投資收益中，海通證券配置衍生工具取得的投資收益為9.41億元，是前一年的40倍。運用股指期貨進行套期保值，使公司在2011年市場下跌的情況下，一定程度規(guī)避了市場下跌帶來的權(quán)益型資產(chǎn)價格的下跌。

“公司權(quán)益類證券投資有選擇的參與定向增發(fā)和新股申購，盡最大可能規(guī)避系統(tǒng)性下跌風(fēng)險；固定收益類投資采取積極有效的投資策略，準確把握債券市場機遇，衍生品投資加強套保、套利等策略研究，均實現(xiàn)較好收益?！焙ＭㄗC券表示。

自營成本大增10倍

長江證券分析師劉俊認為，在二級市場波動和行業(yè)新政暖風(fēng)的持續(xù)影響下，自營及新業(yè)務(wù)彈性，取代經(jīng)紀業(yè)務(wù)彈性成為選股的重要指標(biāo)。

劉俊測算發(fā)現(xiàn)，上市券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)對凈利潤的貢獻率，已由2009年的56.86%降至2011年上半年的23.63%。

他認為，近年來二級市場波動雖然較大，但自營對凈利潤的貢獻率階段性上升較快，部分券商凈利潤中自營的貢獻超過50%，成為影響券商業(yè)績的重要因素。

而伴隨海通證券在自營上沒有受市場較大波及的是，2011年自營業(yè)務(wù)營業(yè)成本高達5.7億元，比上年同期增長近10倍。

不過，較高的自營成本或許會繼續(xù)。王鳴飛分析，海通證券2011年業(yè)務(wù)及管理費用下降6.3%，成本收入比降至45.5%?！霸谛袠I(yè)成本收入比普遍高于60%的情況下，公司費用控制力度超出我們預(yù)期。在公司大力發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的背景下，公司繼續(xù)壓縮費用的空間可能十分有限。”

資料顯示，2010年5月，海通證券自營參與股指期貨業(yè)務(wù)獲董事會通過，參與股指期貨交易業(yè)務(wù)（含套期保值及其他交易目的的股指期貨業(yè)務(wù)）和權(quán)益類證券交易業(yè)務(wù)的總金額不超過公司凈資本的60%。

據(jù)國泰君安報告統(tǒng)計，最近兩年，海通證券自營規(guī)模逐季提高，2011年末總規(guī)模273.7億元，占凈資產(chǎn)61%，交易性金融資產(chǎn)占比74%。

海通證券表示：“自營業(yè)務(wù)方面，能否充分利用股指期貨、國債期貨等新交易品種的不斷引入帶來市場機會，創(chuàng)新交易手段，實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變，成為拉開券商自營投資回報差距的重要因素?！薄?/p>