2012年3月19日，A股市場第二高價(jià)股洋河股份再創(chuàng)新高，達(dá)到162.20元每股。目前公司總市值已超過1400億元，位居白酒公司市值第二，超過五糧液，僅次于茅臺。而洋河股份2011年業(yè)績快報(bào)顯示，公司凈利潤預(yù)計(jì)同比增長81%。

就在股價(jià)、業(yè)績一路高歌猛進(jìn)的同時(shí)，洋河股份原始股東和高管們卻一直上演著“你登高來我拆臺”的減持好戲，自2010年11月開始就從未間斷過。

洋河股份主營白酒業(yè)務(wù)，近年來以中高端白酒為銷售主導(dǎo)，公司連續(xù)三年凈利潤增長在60%以上。但近兩年來，僅有兩位高管在2011年2月增持過洋河股份，總計(jì)不到60萬股，其他時(shí)間來自原始股東和高管的“關(guān)愛”便是一路狂減。

流通股東們兩年合計(jì)減持超26億

洋河股份2009年11月上市，其復(fù)權(quán)后股價(jià)至今已上漲接近3倍。在2010年首批解禁的前十大流通股股東中有五家非國有法人控股公司和一名自然人，分別是南通綜藝投資有限公司（下稱南通綜藝）、江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司（下稱江蘇高科）、宿遷市藍(lán)天貿(mào)易有限公司（下稱藍(lán)天貿(mào)易）、宿遷市藍(lán)海貿(mào)易有限公司（下稱藍(lán)海貿(mào)易）、南通盛福工貿(mào)有限公司（下稱南通盛福）和陳宗敬。

公司2010年年報(bào)顯示，南通綜藝、江蘇高科、南通盛福和陳宗敬在11月、12月分別減持洋河股份301.5萬股和167萬股、8萬股、1.4萬股，而2010年11月26日，洋河股份達(dá)到短期高點(diǎn)265.5元每股。如果只按這兩個(gè)月期間最低價(jià)210元每股成交，這四家就分別套現(xiàn)6.3億元、3.5億元、1685萬元和296萬元。

2011年一季度，南通盛福、陳宗敬又各套現(xiàn)8.2萬股和1萬股，同期洋河股份第五、第六大股東藍(lán)天貿(mào)易和藍(lán)海貿(mào)易也按捺不住，分別減持73.73萬股和69.2萬股。按期間最低價(jià)每股200元計(jì)算，總計(jì)套現(xiàn)3億元。

2011年二季度，洋河股份施行分紅方案，每10股轉(zhuǎn)增10股，派發(fā)紅利10元。其間公司第六、第七、第九大流通股東江蘇高科、陳宗敬、南通盛福繼續(xù)減持，減持總計(jì)327.7萬股。以二季度最低股價(jià)103元計(jì)算，此次三家減持金額共計(jì)3.37億元。

三季度，大手筆流通股減持仍在繼續(xù)。江蘇高科套現(xiàn)194萬股、南通綜藝147萬股、南通盛福41萬股、陳宗敬39.5萬股。進(jìn)入三季度后公司股價(jià)大幅上漲，6月20日至8月30日，區(qū)間最高漲幅達(dá)到42%。如果按公司三季度最低股價(jià)127元計(jì)算，四家股東套現(xiàn)達(dá)到5.3億元。

四季度，高管直接減持的身影終于出現(xiàn)，洋河股份現(xiàn)任監(jiān)事會主席馮攀臺10月28日減持8.93萬股。據(jù)深交所誠信檔案公布，交易均價(jià)為146.1元每股，個(gè)人當(dāng)日套現(xiàn)1304萬元。前任監(jiān)事會主席高學(xué)飛，11月~12月共賣出18.57萬股，交易均價(jià)147.8元，套現(xiàn)2745萬元。

《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2010年、2011年洋河股份的大流通股東（包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人）合計(jì)至少套現(xiàn)26.35億元。

兩任董事長暗度陳倉 均套現(xiàn)過億

《投資者報(bào)》繼續(xù)追蹤發(fā)現(xiàn)，洋河股份前任董事長楊廷棟和現(xiàn)任董事長張雨柏的減持則是通過他們所控制的公司在暗中進(jìn)行。

2011年12月底，藍(lán)海貿(mào)易和藍(lán)天貿(mào)易再次進(jìn)行大額股份拋售，分別減持144.7萬股和134.9萬股，套現(xiàn)金額達(dá)2億元和1.9億元。加上一季度，兩家公司全年累計(jì)套現(xiàn)均達(dá)到3.3億元以上。而這一切的幕后主導(dǎo)者以及最高獲利人正是公司現(xiàn)任董事長張雨柏和前任董事長楊廷棟及其領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)。

2006年藍(lán)海貿(mào)易與藍(lán)天貿(mào)易以同樣的背景、時(shí)間和方式成立。張雨柏持有藍(lán)海貿(mào)易34.8%股權(quán)，擁有相對控制權(quán)；公司前任副總裁王述榮、現(xiàn)任監(jiān)事會主席馮攀臺、現(xiàn)任副總裁鐘玉葉均持有其8.45%的股份；現(xiàn)任總工程師周新虎、洋河股份下屬三家子公司共同的法人代表耿忠祥均持有3%的股份；其余股份由其他30余位公司中層領(lǐng)導(dǎo)持有。

照此算來，2011年通過減持洋河股份，張雨柏套現(xiàn)1.14億元，王述榮、馮攀臺、鐘玉葉各套現(xiàn)2788萬元，周新虎、耿忠祥各套現(xiàn)990萬元。

同樣藍(lán)天貿(mào)易的實(shí)際控制人為洋河股份前任董事長楊廷棟，其持股比例達(dá)32.6%；公司前任副董事長陳宗敬、前任監(jiān)事會主席高學(xué)飛、現(xiàn)任副總裁朱廣生各持股7.93%；現(xiàn)任董事會秘書叢學(xué)年持有9.69%。

通過藍(lán)天貿(mào)易2011年的減持行動(dòng)，楊廷棟總計(jì)套現(xiàn)1.07億元；陳宗敬、高學(xué)飛、朱廣生則套現(xiàn)2616萬元，叢學(xué)年套現(xiàn)3197萬元。

以上套現(xiàn)金額均以持股人賣出期間股票最低價(jià)計(jì)算，由此看來僅論楊廷棟、張雨柏兩位董事長，與兩人此前不足百萬的年薪相比，過億的套現(xiàn)金額恐怕要再工作上100年才能掙到。

市盈率、市凈率偏高 估值不具優(yōu)勢

諸多前任及現(xiàn)任高管的減持也許并非空穴來風(fēng)，盡管洋河股份近年來業(yè)績快速提升，但與五糧液比肩的高市值仍然給公司的股價(jià)上升空間帶來不小壓力。

洋河股份已連續(xù)三年在央視及地方電視臺等重大媒體平臺大量投放廣告，使得公司銷售費(fèi)用不斷增長，2009年、2010年、2011年前三季度同比增長78.8%、81.8%、73.1%。而2009年6月至2011年6月外省產(chǎn)品收入給公司帶來的銷售占比分別為26.2%、32.1%、33.6%，不難看出盡管公司在產(chǎn)品影響上投入很大，但效果卻比較有限。

2011年公司年報(bào)提到，將會進(jìn)一步做好品牌結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)兩個(gè)優(yōu)化工作。屆時(shí)洋河股份在廣告和市場推廣上都會投入更高的銷售費(fèi)用，從而可能降低其利潤。

貴州茅臺作為國內(nèi)白酒行業(yè)的領(lǐng)軍公司，以高毛利率、穩(wěn)成本而著稱。而五糧液作為國內(nèi)高端白酒領(lǐng)跑者之一，營業(yè)收入來自全國各地，品牌知名度較洋河股份更高，公司2009年、2010年及2011年前三季度銷售毛利率均保持在65%以上，高出洋河股份10個(gè)百分點(diǎn)。

2011年五糧液營業(yè)收入及凈利潤分別是洋河股份2倍和1.5倍，且近三年凈利潤同比增長都維持在35%以上。對此中信投顧一位不愿具名人士認(rèn)為，在市盈率和市凈率上洋河股份都是白酒市場中最高的，而在估值上五糧液應(yīng)有更高安全邊際。