為打破基金公司“旱澇保收”的管理費(fèi)收取模式，促進(jìn)對(duì)持有人利益的保護(hù)，監(jiān)管部門(mén)似乎正在研究探索按照“對(duì)稱浮動(dòng)”的方式調(diào)整基金管理費(fèi)收取模式。

所謂的“對(duì)稱浮動(dòng)”管理費(fèi)模式，就是確定適當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)浮動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)，保證基金公司能夠收取一定管理費(fèi)用的同時(shí)，在基金公司投資業(yè)績(jī)好于預(yù)定目標(biāo)上限時(shí)上浮管理費(fèi)，在投資業(yè)績(jī)低于預(yù)定目標(biāo)下限時(shí)必須同等水平降低管理費(fèi)。

公募基金圈內(nèi)普遍持贊同浮動(dòng)管理費(fèi)，其中最主要的觀點(diǎn)是“改變公募基金靠規(guī)模而非靠業(yè)績(jī)的發(fā)展模式?！?/p>

但是，浮動(dòng)管理費(fèi)模式恐怕對(duì)基金公司更有利。來(lái)自銀河證券基金研究中心的一份測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷了完整的大牛市與大熊市的2005年至2011年間，假設(shè)按照上下30%“對(duì)稱浮動(dòng)”模式，期間公募基金收取的管理費(fèi)是1738億元，若按目前陽(yáng)光私募等單純地以基金產(chǎn)品利潤(rùn)提取管理費(fèi)，則是4831億元。而若按現(xiàn)有的被稱為“旱澇保收”的固定提取管理費(fèi)模式，7年的管理費(fèi)是1531億元。

另一方面，表面上看，以業(yè)績(jī)?yōu)榧?lì)管理費(fèi)提取模式有助于基金公司輕規(guī)模重業(yè)績(jī)，對(duì)基金持有人而言是好事，但不盡然。

“如果以預(yù)定業(yè)績(jī)目標(biāo)收取管理費(fèi)，為了更容易達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)，基金公司會(huì)大幅降低基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)?！币晃徊辉妇呙鸱治鋈耸空劦?。而這對(duì)基金持有人而言，也并非是好事。

浮動(dòng)管理費(fèi)讓公募賺更多

“旱澇保收”，一直是基金持有人、輿論給公募基金行業(yè)的“罪狀”之一。而所謂的旱澇保收，即指無(wú)論市場(chǎng)上漲下跌、無(wú)論基金公司給持有人賺了錢(qián)還賠了錢(qián)，均要固定地計(jì)提管理費(fèi)。

然而，目前陽(yáng)光私募以及公募專戶產(chǎn)品實(shí)行的是當(dāng)基金產(chǎn)品超過(guò)某個(gè)盈利線時(shí)，管理人會(huì)提取其中的20%作為回報(bào)，當(dāng)基金虧損時(shí)，則不收取管理費(fèi)。

在熊市中，按利潤(rùn)提取管理費(fèi)大大地降低了持有人的管理費(fèi)支出，比如在2005年、2008年、2010年、2011年的熊市市道下，若按利潤(rùn)模式提取，公募基金行業(yè)的總管理費(fèi)為234億元，而按目前固定管理費(fèi)模式，公募基金行業(yè)的總管理費(fèi)可達(dá)919億元。

然而，在牛市或者較好的市場(chǎng)表現(xiàn)中，按利潤(rùn)模式提取管理費(fèi)，對(duì)持有人而言，則又非常吃虧。比如在2007年、2009年的大行情下，按利潤(rùn)計(jì)提，公募基金兩年的管理費(fèi)收入分別是2221億元、1815億元，而目前按固定收益模式提取管理費(fèi)，公募基金行業(yè)這兩年的管理費(fèi)只有559億元。

整體而言，從2005年至2011年間，公募基金行業(yè)管理費(fèi)總收入為1531億元，而如果按陽(yáng)光私募的利潤(rùn)計(jì)提模式，總管理費(fèi)則會(huì)達(dá)4831億元。

監(jiān)管層在研究的對(duì)稱浮動(dòng)收費(fèi)模式，對(duì)持有人多數(shù)情況下不利。如果以業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為參照，上下浮動(dòng)30%收取管理費(fèi)，則2005年至2011年7年間中，只有2009年固定管理費(fèi)大于對(duì)稱浮動(dòng)管理費(fèi)，其余6年固定管理費(fèi)均小于浮動(dòng)管理費(fèi)。

銀河證券胡立峰在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，不管什么模式，不管具體對(duì)稱浮動(dòng)比例如何，都不能比照私募基金和基金專戶的利潤(rùn)分成模式。那種模式下，來(lái)一輪大牛市基金管理公司賺到的錢(qián)相當(dāng)于目前5年到10年的管理費(fèi)總和。

或會(huì)降低業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)

“絕大多數(shù)國(guó)家與地區(qū)的公募基金都沒(méi)有采取利潤(rùn)分成模式，并且開(kāi)放式基金在會(huì)計(jì)制度和核算機(jī)制上也很難推行利潤(rùn)分成模式?！焙⒎逭f(shuō)。

美國(guó)共同基金發(fā)展已經(jīng)有87年歷史，多數(shù)產(chǎn)品采用固定費(fèi)率模式。根據(jù)理柏公司（Lipper）數(shù)據(jù)，截至2010年美國(guó)5728只共同基金中只有212只基金采用業(yè)績(jī)掛鉤管理費(fèi)，占比僅3.7%。

事實(shí)上，由于共同行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，美國(guó)基金費(fèi)率最近20多年大幅下降，同時(shí)出現(xiàn)了大批免傭金產(chǎn)品。與此同時(shí)，美國(guó)共同基金收費(fèi)模式一個(gè)值得借鑒的方式是，基金規(guī)模越大，基金的管理費(fèi)會(huì)逐漸下降。這也就避免了像2007年很多基金公司一味地?cái)U(kuò)充單只基金的規(guī)模而采取了大比例拆分。

據(jù)晨星（中國(guó)）報(bào)告，從1990年開(kāi)始，美國(guó)共同基金的費(fèi)率持續(xù)走低，股票投資類(lèi)基金平均每年支付2%的費(fèi)用，到2010年末該數(shù)據(jù)下降至0.95%（國(guó)內(nèi)目前這個(gè)數(shù)字為1.5%）。另外，美國(guó)的債券型基金費(fèi)用也大幅下降，由20年前的1.85%降至0.72%。

讓業(yè)內(nèi)普遍擔(dān)心的是，如果采用對(duì)稱浮動(dòng)管理費(fèi)收費(fèi)模式，基金公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，會(huì)大大降低業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，從而達(dá)到獲得管理費(fèi)的目的。

據(jù)了解，此次基金管理費(fèi)改革的目的之一是促使基金公司制定合理的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，但實(shí)際上，目前基金公司的基金產(chǎn)品是否普遍存在過(guò)高的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)這一點(diǎn)并不確定。

《投資者報(bào)》曾統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，成立半年以上的403只主動(dòng)管理偏股型基金，共有311只成立以來(lái)至今跑贏了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，占統(tǒng)計(jì)總數(shù)的77%，有92只產(chǎn)品跑輸了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，占總數(shù)的23%。

這意味著，近八成基金長(zhǎng)期來(lái)看是跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的。

與業(yè)績(jī)掛鉤應(yīng)只是個(gè)例

上述不愿透露姓名的分析人士認(rèn)為，按照海外公募基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，基金管理費(fèi)與業(yè)績(jī)掛鉤可以在單個(gè)產(chǎn)品上有所體現(xiàn)，讓投資者自己選擇，而不是一概把所有產(chǎn)品的收費(fèi)模式由固定管理費(fèi)改為業(yè)績(jī)浮動(dòng)管理費(fèi)。

如何使管理費(fèi)與業(yè)績(jī)掛鉤，公募基金行業(yè)在產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)已有嘗試，其中兩種比較受認(rèn)可的模式分別是博時(shí)的“價(jià)值增長(zhǎng)線”和大成的“風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”。

比較典型的是，博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)、博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)二號(hào)的“價(jià)值增長(zhǎng)線”概念，前者契約中明確，當(dāng)基金凈值低于價(jià)值增長(zhǎng)線時(shí)，則從下一個(gè)交易日開(kāi)始不提取管理費(fèi)，直至單位凈值在價(jià)值增長(zhǎng)線以上后，再重新提取管理費(fèi)。截至5月23日，博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)的價(jià)值線為0.88億元，但其單位資產(chǎn)凈值為0.74元，低于價(jià)值增長(zhǎng)線，所以，目前并不提取管理費(fèi)。

相比較而言，大成優(yōu)選則是另外一種創(chuàng)新模式。

大成優(yōu)選是只封閉式基金，其契約中約定，基金管理人每月從已提取的上一月基金管理費(fèi)中計(jì)提10%作為業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，累計(jì)上限是基金凈資產(chǎn)的10%，劃入專門(mén)的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶，若基金上一年度基金凈值增長(zhǎng)率低于基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率5%以上，基金管理人需將業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金用于彌補(bǔ)持有人損失，若業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不足以彌補(bǔ)持有人損失，則基金管理人和基金托管人應(yīng)將全部業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金劃入基金財(cái)產(chǎn)。

如今年年初，大成基金公告，將2300萬(wàn)元基金業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金一次性劃入基金財(cái)產(chǎn)。■