“純粹是作秀?！?/p>

《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)顯示，去年高華證券一共推出了25份賣出評(píng)級(jí)報(bào)告，占國(guó)內(nèi)全部賣出報(bào)告的1/3。聽(tīng)到這樣的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，北京一位大型券商分析師宋華（化名）的第一反應(yīng)是：“肯定是作秀?！?/p>

“同行，包括我，因?yàn)楦鞣N復(fù)雜的利益關(guān)系，很少會(huì)給上市公司賣出評(píng)級(jí)的?！彼稳A認(rèn)為，高華證券出具那么多份賣出報(bào)告，不是因?yàn)檎娴哪艹摮隼嬷?，而是他們肯定沒(méi)有多少基金分倉(cāng)收入，只能先給自己打上“客觀獨(dú)立”的標(biāo)簽。

“如果分倉(cāng)收入多起來(lái)，你看看還會(huì)不會(huì)有那么多的賣出評(píng)級(jí)？”他反問(wèn)說(shuō)，畢竟敢說(shuō)真話的分析師在國(guó)內(nèi)還是稀缺資源。

宋華稱：“券商沒(méi)有多少賣出評(píng)級(jí)，這已經(jīng)是行業(yè)生存的潛規(guī)則了，沒(méi)什么可奇怪的，反倒是作賣出評(píng)級(jí)才奇怪。”

藏起來(lái)的“賣出”

今年5月上旬，《華爾街日?qǐng)?bào)》舉辦了第二屆亞洲最佳分析師評(píng)選，敢于說(shuō)“賣出”的分析師獲得了更多嘉獎(jiǎng)。

去年，A股大跌，多數(shù)股票的股價(jià)遭到腰斬。而應(yīng)該令內(nèi)地分析師汗顏的是，在他們的成績(jī)單里，去年24154份報(bào)告里僅有76份給出了“賣出”一類的建議，占比僅0.31%。

給“賣出”評(píng)級(jí)的主要來(lái)自渤海證券和高華證券，這兩家券商的評(píng)級(jí)次數(shù)占到了賣出報(bào)告總數(shù)的一半。

其中，渤海證券署名任憲功的分析師(實(shí)際作者為杜樸，詳見(jiàn)前文)在去年6月份發(fā)布的一份機(jī)械領(lǐng)域的行業(yè)報(bào)告內(nèi)一次對(duì)20余家公司共作出了27次“回避”評(píng)級(jí)。高華證券則一共有15位分析師對(duì)上市公司股票出具了共25次賣出評(píng)級(jí)。

其余給出過(guò)“賣出”一類評(píng)級(jí)的券商作出這類評(píng)價(jià)的次數(shù)最多為5次，多數(shù)僅有1次。

面對(duì)宋華的“作秀”質(zhì)疑，高華證券相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“高華證券不管是本地還是香港研究團(tuán)隊(duì)，都獨(dú)立于公司的其他部門，不會(huì)受分倉(cāng)等因素影響，嚴(yán)格保持客觀中立的態(tài)度。”

但值得注意的是，即使大膽出具了“賣出”報(bào)告的券商們，也沒(méi)有在報(bào)告中明確亮出自己的觀點(diǎn)，而是紛紛將“賣出”一類的刺激字眼隱藏在各種季報(bào)點(diǎn)評(píng)和行業(yè)研究報(bào)告里。

《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)顯示，去年76份“賣出”的評(píng)級(jí)報(bào)告中，針對(duì)個(gè)股的“賣出”報(bào)告僅有5份，另有7份季報(bào)、年報(bào)點(diǎn)評(píng)，其余全部為行業(yè)研究報(bào)告。即使號(hào)稱客觀公正的渤海證券和高華證券，也沒(méi)有一份報(bào)告是給個(gè)股評(píng)級(jí)為“賣出”的。

宋華表示，對(duì)券商來(lái)說(shuō)，針對(duì)個(gè)股做出評(píng)價(jià)，算是非常深度的研究報(bào)告，分量足，影響比較大，因此券商一般不輕易在此類報(bào)告上給出激進(jìn)的評(píng)級(jí)，而是通常將其隱藏在行業(yè)報(bào)告或者季報(bào)點(diǎn)評(píng)中。

四大利益死穴

“賣出評(píng)級(jí)為何那么少？歸根到底，是利益在作祟?！彼稳A說(shuō)。

而細(xì)究起來(lái)，大概可以總結(jié)出與“利益”有關(guān)的四大死穴。

一是怕得罪上市公司。如果分析師真喊了“賣出”，那么被喊的上市公司往往不愿意接待調(diào)研，一旦董秘拒絕接見(jiàn)，董事長(zhǎng)等公司高層不和分析師溝通公司的最新情況，那么分析師就如同被排擠出局，難以知道公司的真實(shí)發(fā)展情況，以后研究工作也很難開展。

不過(guò)，正面渠道走不通，為什么不能走側(cè)面渠道去調(diào)查呢？“我們哪有那么多時(shí)間像記者那樣調(diào)查。放著直接有效的渠道不走，為什么要走彎路。”宋華問(wèn)。

二是從投資者的立場(chǎng)看，他們更關(guān)注什么時(shí)候買進(jìn)，買什么，對(duì)賣出并不太在意。尤其對(duì)最重要的“買方”基金經(jīng)理而言，券商給出什么股票有價(jià)值就行了，至于什么時(shí)候賣，基金經(jīng)理自有一套標(biāo)準(zhǔn)。

三是受困于基金分倉(cāng)。很多券商研究所都是靠基金分倉(cāng)生存的，如果恰好發(fā)現(xiàn)了某只基金重倉(cāng)股有問(wèn)題，分析師一般沒(méi)法給其降級(jí)或干脆說(shuō)“賣出”。

“如果基金還沒(méi)有拋掉股票，你就調(diào)低評(píng)級(jí)，基金公司下次還能把交易放在你這里嗎，這不純屬自砸飯碗嗎？”宋華一語(yǔ)中的。

在他看來(lái)，只有股票漲基金才能賺錢，鼓吹“增持”、“買入”才是基金經(jīng)理們最喜歡的。

另外，券商也有自己的自營(yíng)和資管業(yè)務(wù)，他們的重倉(cāng)股票，研究所也要回避，不能作評(píng)價(jià)。

四是交易習(xí)慣的限制。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，除了上述三個(gè)原因外，交易習(xí)慣也導(dǎo)致市場(chǎng)偏愛(ài)做多的聲音。因?yàn)榇蟛糠纸灰字挥凶龆嗖拍塬@得收益，做空的數(shù)量空間很少，說(shuō)“賣出”沒(méi)有市場(chǎng)。

“但是我也要承認(rèn)，賣出評(píng)級(jí)的報(bào)告，非常可貴，值得市場(chǎng)尊敬?！崩畲笙稣f(shuō)。

“曲線救國(guó)”之道

不過(guò)，熟諳利害關(guān)系和業(yè)界生態(tài)的券商分析師們也并非總是一股腦兒唱多，畢竟市場(chǎng)總難免遇到某股票基本面負(fù)向發(fā)展，或面臨某種突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)而下跌的可能性，此時(shí)他們?cè)缫寻l(fā)展出一套應(yīng)對(duì)之法。

“一般是對(duì)這個(gè)股票不關(guān)注，采取回避的態(tài)度，不再寫推薦它們的報(bào)告?？梢栽诨鹇费莺徒涣鞯臅r(shí)候，私下告訴基金經(jīng)理。這是一石二鳥的方法?！?/p>

宋華告訴記者，在CFA（注冊(cè)金融分析師）的章程里，就有規(guī)定說(shuō)，分析師可以采取回避的方式來(lái)對(duì)待有利害關(guān)系的股票。因此從規(guī)章制度上講，分析師不給“賣出”類評(píng)級(jí)也是有理有據(jù)的。

此外一種解決方式就是像上文提及的，對(duì)不看好的公司，分析師就在季報(bào)、年報(bào)，或者在行業(yè)報(bào)告里進(jìn)行點(diǎn)評(píng)，給出調(diào)低或賣出的建議。“這一點(diǎn)，已經(jīng)成為我們折中的一種方式?！彼稳A說(shuō)。

沒(méi)有說(shuō)真話的機(jī)制

“肯定會(huì)有很多人抨擊我們分析師，但事實(shí)上，在國(guó)外賣出評(píng)級(jí)也是很少見(jiàn)的?！彼稳A稱：在利益面前，天下烏鴉一般黑。

《華爾街日?qǐng)?bào)》的第二屆亞洲最佳分析師評(píng)選也提到，“鮮有股票分析師建議客戶賣出持有的某家公司的股票，因?yàn)檫@需要勇氣。”

據(jù)悉該評(píng)選是《華爾街日?qǐng)?bào)》在對(duì)亞洲140多家金融機(jī)構(gòu)的3000多位分析師挑選的股票進(jìn)行定量分析的基礎(chǔ)上展開的，其依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)就是選股能力。

“只要有利益在，賣出評(píng)級(jí)就很難作出?！崩畲笙稣f(shuō)。

在宋華看來(lái)，除非有政府或者公立機(jī)構(gòu)出資設(shè)立研究機(jī)構(gòu)，不管買入和賣出都不會(huì)涉及利益，這樣才能保證真正的客觀。

李大霄也建議，如果想讓研究市場(chǎng)更加公正，最重要的是建立一個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)說(shuō)真話的機(jī)制。

“你看看現(xiàn)在獲得最佳分析師的，有幾個(gè)是在當(dāng)年準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了市場(chǎng)的？譬如2008年看空的分析師，在《新財(cái)富》上有他們的名字嗎？”李大霄告訴記者，只要樹立了講真話的機(jī)制，客觀的分析師自然會(huì)多起來(lái)。