2012年4月份，中國的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯惡化。消費、投資與出口三駕馬車的增長動力同時衰減：社會消費品零售總額同比增速由3月份的15.2%下滑至14.1%；固定資產(chǎn)投資累計同比增速由3月份的20.9%下降至20.2%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增速由3月份的23.5%下滑至18.7%；出口同比增速由3月份的8.9%進一步下降至4.9%。

如果這一趨勢延續(xù)下去，今年二季度中國GDP同比增長率可能在一季度8.1%的基礎(chǔ)上下滑至7.8%左右。

數(shù)據(jù)明顯惡化

總需求的疲軟也反映在物價指數(shù)的下滑上：CPI同比增速由3月份的3.6%降至3.4%，PPI同比增速更是出現(xiàn)了連續(xù)兩個月份的負增長（由-0.3%降至-0.7%）。與此同時，與3月份相比，4月份的M0、M1、M2同比增速均出現(xiàn)下滑，人民幣新增貸款則由3月份的10112億元驟降至4月份的6818億元。貨幣信貸增速的下降主要反映了企業(yè)融資需求的下降。

盡管中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的PMI指數(shù)從2011年12月以來已經(jīng)連續(xù)5個月高于50的榮枯分界線并不斷增長，但更多反映中小民營企業(yè)的匯豐PMI指數(shù)迄今為止已經(jīng)連續(xù)6個月低于50的榮枯分界線。4月份的工業(yè)增加值同比增速由3月份的11.9%下降至9.3%。不出意外，4月份的工業(yè)企業(yè)利潤同比增速將會維持今年1~3月的負增長。

目前中國經(jīng)濟面臨的最大風(fēng)險在于國際風(fēng)險，即希臘退出歐元區(qū)的概率近期顯著增大。希臘債務(wù)違約與退出歐元區(qū)將導(dǎo)致全球金融市場的劇烈波動，不僅將把歐元區(qū)拉入衰退，就連美國經(jīng)濟復(fù)蘇的“綠芽”也可能被扼殺。

全球金融市場波動與發(fā)達經(jīng)濟增速下滑對中國經(jīng)濟的打擊是多方面的。首先，外部需求的萎縮將導(dǎo)致中國的出口增速繼續(xù)下滑；其次，經(jīng)濟陷入衰退將導(dǎo)致發(fā)達國家實施貿(mào)易保護主義措施的傾向增強，中國出口將面臨更嚴重的貿(mào)易摩擦；再次，中國可能面臨短期國際資本持續(xù)流出的局面。

在國際經(jīng)濟環(huán)境明顯惡化與國內(nèi)總需求持續(xù)下降的背景下，中國政府也正在改變宏觀政策的基調(diào)。去年年底的中央經(jīng)濟工作會議為2012年宏觀經(jīng)濟政策奠定的基調(diào)還是“穩(wěn)中求進，統(tǒng)籌處理速度、結(jié)構(gòu)與物價關(guān)系”。而5月18日至20日溫家寶總理在武漢調(diào)研時強調(diào)，要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。5月23日召開的國務(wù)院常務(wù)會議進一步指出，要根據(jù)形勢變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度，積極采取擴大需求的政策措施。這一表態(tài)被市場解讀為中國宏觀經(jīng)濟政策將會明顯放松的一個信號。

從貨幣政策來看，繼續(xù)調(diào)降法定存款準備金率仍將是中國央行下一階段的主要工具。繼2011年12月與2012年2月之后，2012年5月12日，央行宣布將法定存款準備金率下調(diào)50個基點。此次下調(diào)之后，大型金融機構(gòu)與中小型金融機構(gòu)的準備金率仍有較大的下調(diào)空間。由于目前一年期存款基準利率與CPI同比增速相差無幾，預(yù)計央行下調(diào)存款基準利率的概率不大，但非對稱性地下調(diào)基準貸款利率的可能性正在增加。

繼2012春節(jié)以來，央行在5月份連續(xù)兩周進行了規(guī)模合計890億元的逆回購操作。如果外匯占款增量持續(xù)走低，那么逆回購操作可能成為中國央行公開市場操作的另一常用工具。

財政政策應(yīng)更積極

然而，如果僅僅靠寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟是遠遠不夠的，這不僅因為貨幣政策作為一種總量工具難以實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標，而且在目前中國經(jīng)濟的貨幣化程度（可以用M2/GDP比率來衡量）與金融抑制程度（可以用負實際存款利率的持續(xù)時間來衡量）都很高、地方政府存在巨大或有負債的情況下，繼續(xù)大規(guī)模放松貨幣政策、特別是注入巨額信貸的成本將是巨大的。要在穩(wěn)增長的同時調(diào)結(jié)構(gòu)，財政政策應(yīng)該在本輪的宏觀經(jīng)濟應(yīng)對中扮演更為積極與重要的角色。

首先，中國政府應(yīng)該推行更大力度的結(jié)構(gòu)性減稅政策，除了明顯降低中小企業(yè)的所得稅稅負之外，還應(yīng)擴大服務(wù)業(yè)營業(yè)稅改增值稅的試點范圍。個人所得稅的起征點應(yīng)該進一步提高。此外，應(yīng)該效仿國際慣例，允許家庭在貸款買房時的利息支出在繳納個人所得稅之前抵扣。

其次，中央政府應(yīng)繼續(xù)大力推進保障性住房建設(shè)，尤其是應(yīng)要求地方政府落實之前提出的保障性住房建設(shè)目標。除對保障性住房項目提供財政資金與銀行貸款支持之外，中央政府應(yīng)該將保障性住房建設(shè)情況列入對地方政府的政績考核指標。

再次，中國政府應(yīng)該把更大比例的支出由投資轉(zhuǎn)向教育、醫(yī)療與社會保障等社會公共產(chǎn)品的提供。政府支出結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型有助于降低中國居民對未來的不確定性，從而降低居民的預(yù)防性儲蓄傾向，提高居民消費率。特別重要的是，中國政府應(yīng)要求國有企業(yè)加大分紅比率，將國有企業(yè)分紅以透明方式注入中國居民的社保賬戶，以解決老百姓的后顧之憂。

除上述財政政策外，中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型也有賴于中小民營企業(yè)的發(fā)展壯大。一方面，中國政府應(yīng)加快推動金融市場改革（擴大溫州金融試點范圍），為中小民營企業(yè)拓展更多的融資渠道；另一方面，中國政府應(yīng)真正降低若干服務(wù)業(yè)部門對民營企業(yè)的準入門檻，鼓勵更多的民間資本參與到鐵路、電信、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域的建設(shè)中來。

最后值得警惕的是，目前中國政府不應(yīng)該因為要穩(wěn)增長，就顯著放松甚至結(jié)束針對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控。如果這樣，中國的房價可能重演2009年下半年至2010年的全面反彈。相比資產(chǎn)價格泡沫下的高增長，我們寧愿選擇更加健康與平穩(wěn)的中速增長。