A股歷來(lái)談禁色變。10月，創(chuàng)業(yè)板將迎來(lái)“大非”解禁，大盤能否經(jīng)得起解禁大潮的沖擊引人關(guān)注。

“跌跌不休”的股市，并沒能阻止高管們的套現(xiàn)沖動(dòng)。在半年報(bào)公布結(jié)束之后，高管、大股東屢屢出現(xiàn)辭職、套現(xiàn)的情況。僅僅是9月份的前10個(gè)交易日，A股市場(chǎng)高管減持的市值就達(dá)6.85億元。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，在半年報(bào)等經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公布的敏感時(shí)間窗口，相應(yīng)關(guān)聯(lián)人不能增、減持股票。等半年報(bào)披露完畢，上市公司管理層、占5%以上的股東可以相對(duì)自由地進(jìn)行減持。隨著半年報(bào)披露完畢，9月份也成了高管、大股東扎堆減持的時(shí)節(jié)。截至9月14日，兩市高管共有144人次進(jìn)行減持。

大股東瘋狂減持套現(xiàn)

一邊是一些公司股東高喊價(jià)值被低估，一邊卻是高管們紛紛減持，這說(shuō)明什么呢?

有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，在半年報(bào)業(yè)績(jī)出爐之后辭職，一部分可能是因?yàn)闃I(yè)績(jī)不好，管理層需要對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)導(dǎo)致;而另一部分可能是因?yàn)槌钟猩鲜泄竟善?，期望套現(xiàn)獲利(編注:根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，辭職后高管減持相關(guān)公司股票的條件更為寬松。譬如，上市公司高管離任半年后即可減持高達(dá)50%的解禁股)。

根據(jù)交易所披露數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，剔除掉短線買賣交易行為，有55家公司的164位董事、監(jiān)事和高管及其家屬減持了公司股份，通過競(jìng)價(jià)交易和大宗交易共成交586筆，減持總股本為1.23億股，套現(xiàn)總金額為28.8億元。

從套現(xiàn)情況看，有7人套現(xiàn)金額在億元以上。樂普醫(yī)療董事、總經(jīng)理蒲忠杰位居榜首，其于今年3月23日在大宗交易平臺(tái)減持1500萬(wàn)股，套現(xiàn)金額高達(dá)3.73億元。緊隨其后的是華誼兄弟董事虞鋒、副董事長(zhǎng)馬云和監(jiān)事Tan Zhi配偶孫曉璐。虞鋒和其母親王育蓮所持股份解禁時(shí)間剛到就陸續(xù)減持股份，合計(jì)共超過1330萬(wàn)股，獲得2.92億元。馬云也于去年11月和今年5月分兩次減持股份，套現(xiàn)額為2.68億元。值得一提的是，其第一次拋售的成交價(jià)為30.04元，而到今年5月減持股價(jià)已被腰斬。華誼兄弟的監(jiān)事Tan Zhi配偶孫曉璐也通過多次減持獲得2.09億元套現(xiàn)。

“閃辭”愈演愈烈

“創(chuàng)業(yè)難，守業(yè)更難”，但是高管離職潮表明，很多公司上市后高管便不愿繼續(xù)守業(yè)。

ST國(guó)藥公告，公司董事會(huì)于2月9日收到公司總經(jīng)理陳杰、副總經(jīng)理周偉興、公司副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書張義洪的書面辭職報(bào)告。上市公司高管扎堆辭職的現(xiàn)象紛沓而至:陸上交所僅3個(gè)交易日后，豐林集團(tuán)身兼五職的公司高管全強(qiáng)就宣布閃電辭職;上市剛滿兩年的朗科科技，自2010年9月13日以來(lái)，已先后有12名中高層管理人員宣布辭職……

自2011年A股出現(xiàn)上市公司高管大面積離職后，進(jìn)入2012年滬深兩市再次上演上市高管離職潮。

有關(guān)資料顯示，截至2月初，2012年以來(lái)已出現(xiàn)113家上市公司高管離職，涉及離職人數(shù)達(dá)到124人。在113家公司中，滬市主板總共有29家上市公司發(fā)布了包括“董監(jiān)高”在內(nèi)的辭職公告;而深圳主板發(fā)布包括“董監(jiān)高”辭職公告的上市公司有29家;來(lái)自深圳中小板公司在今年以來(lái)涉及的發(fā)布辭職公告的上市公司總共有42家;來(lái)自創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)布辭職公告的公司有13家。從上述數(shù)據(jù)可以看出，來(lái)自中小板上市公司高管辭職的數(shù)量高于主板公司。

數(shù)據(jù)顯示，在過去的兩年中，上市公司高管離職也一直處于上升的趨勢(shì)。2011年A股市場(chǎng)已發(fā)布了1264個(gè)高管離職公告，與2010年同期的752個(gè)相比，大幅增長(zhǎng)了68.09%。創(chuàng)業(yè)板和中小板成為高管離職的主戰(zhàn)場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板公司高管離職公告由2010年的49份增加到2011年的近160份，增幅超過200%。而中小板高管離職公告也同比增長(zhǎng)了79.7%，達(dá)到478份。

而特別值得關(guān)注的是，高管辭職數(shù)量也在9月份大幅增加。9月份以來(lái)每個(gè)交易日都有高管辭職的公告，僅9月4日一天就多達(dá)16位，14日當(dāng)天也有來(lái)自11家上市公司的13位高管辭職。剔除因換屆、身體原因和工作調(diào)動(dòng)的原因，以辭職和個(gè)人原因離職的高管已經(jīng)多達(dá)千余位，其中，中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的高管最多。在主動(dòng)辭職的高管中，除了部分是由于尋求個(gè)人發(fā)展或業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型之外，多數(shù)可能是為順利實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)作出的“犧牲”。

盡管高管離職原因五花八門，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，高管離職潮與高管套現(xiàn)有直接聯(lián)系。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在已經(jīng)提出辭職的高管當(dāng)中，有1/3或多或少持有公司股份。一位投行人士表示，上市公司高管離職本是市場(chǎng)正?，F(xiàn)象，創(chuàng)業(yè)板高管離職之所以受關(guān)注程度更高，緣于創(chuàng)業(yè)板體制性造富效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)板目前仍有諸多問題需要解決，而創(chuàng)業(yè)板上市公司市盈率遠(yuǎn)高于主板和中小板，二級(jí)市場(chǎng)資金推波助瀾造就了創(chuàng)業(yè)板公司虛高的股價(jià)，使得上市公司高管財(cái)富不斷暴增。另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性受質(zhì)疑，被賦予極高歷史意義的創(chuàng)業(yè)板卻在成長(zhǎng)性等諸多方面令人失望，這理想與現(xiàn)實(shí)的巨大落差，讓人深思。

A股已經(jīng)進(jìn)入全流通時(shí)代，只要沒有違規(guī)，股權(quán)套現(xiàn)是大小非與上市公司高管的權(quán)利。但在今年股指處于大幅下挫的特殊時(shí)期，高管與大小非的減持套現(xiàn)行為，無(wú)疑進(jìn)一步打壓了股價(jià)，也放大了中小投資者的損失。

創(chuàng)業(yè)板成“套現(xiàn)板”

在投資者的印象中，創(chuàng)業(yè)板的原始股東總是在不惜一切成本地出逃，有人不惜辭去幾十萬(wàn)、甚至上百萬(wàn)年薪的高管職位，有人佯稱身體有恙，有人稱“夫妻兩地分居”等五花八門的理由辭職，甚至有人“假性辭職”，即高管辭去原有職務(wù)卻并未離開公司，做了普通員工或者中層領(lǐng)導(dǎo)。而這種種離職行為，目的只有一個(gè)，為了能盡早地減持股份。

在“三高”(高價(jià)、高市盈率、高超募)發(fā)行的市場(chǎng)環(huán)境下，在公司上市之后其所持股份出現(xiàn)大幅增值，隨著限售股的逐漸解禁，巨大的財(cái)富效應(yīng)容易使股東產(chǎn)生出套現(xiàn)沖動(dòng)。而據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板成立近3年來(lái)累計(jì)有236家公司的60.9億原始股東限售股陸續(xù)解禁，解禁總市值為1417.28億元。

另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)顯示，共有100家公司的175位股東二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行了減持，累計(jì)減持?jǐn)?shù)量為7.19億股，以減持均價(jià)或減持當(dāng)日收盤價(jià)為基準(zhǔn)計(jì)算，套現(xiàn)金額合計(jì)138.49億元。從套現(xiàn)金額看，樂普醫(yī)療、國(guó)民技術(shù)兩家公司股東套現(xiàn)金額最多，均在10億元以上;乾照光電、天龍光電等38家公司股東套現(xiàn)金額超過1億元。而從減持次數(shù)看，乾照光電、嘉寓股份等19家公司被股東累計(jì)減持了10次以上。

根據(jù)規(guī)定，高管們?cè)诔荒赕i定期外的任職期間，每年可轉(zhuǎn)讓股份不超過持有量的25%，離職半年內(nèi)不可轉(zhuǎn)讓本人所持的發(fā)行人股份。相當(dāng)多的創(chuàng)業(yè)板公司在上市前還承諾，高管3年不減持。但是，辭職了，身份變了，就不再受這一條款的限制，因此，2010年3月，距離1年鎖定期到期恰好還有半年時(shí)間，就出現(xiàn)高管離職的大風(fēng)潮。

一位投行人士透露道，除了套現(xiàn)，很多高管也會(huì)選擇解禁后轉(zhuǎn)讓?；谑杏室殉蔀槿蛲愂袌?chǎng)最高的前提，創(chuàng)業(yè)板已成為“VC和PE退出的天堂”，這部分股份解禁后減持是必然的?！案吖芎驮脊蓶|們想借此一夜暴富后離開，更是理所當(dāng)然了”。

管理層似乎也意識(shí)到了這一點(diǎn)，在此關(guān)口，近日，深交所出臺(tái)新規(guī)，強(qiáng)化了創(chuàng)業(yè)板減持信息披露:大股東如果預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月減持將超過5%，則應(yīng)在首次出售股份前2個(gè)交易日提前公告;此外，最近12個(gè)月內(nèi)受到深交所公開譴責(zé)或者2次以上通報(bào)批評(píng)處分的實(shí)際控制人，擬出售其直接或者間接持有的上市公司股份的，同樣應(yīng)當(dāng)在首次出售2個(gè)交易日前披露股份減持計(jì)劃公告……

看上去這些條條框框?yàn)閯?chuàng)業(yè)板解禁股設(shè)置了減持的重重障礙，但細(xì)細(xì)想來(lái)，其實(shí)只是一層紙而已。只是需要提前2個(gè)交易日公告，時(shí)間太短，中小投資者在短短2個(gè)交易日內(nèi)可能來(lái)不及作出相應(yīng)的、正確的反應(yīng)。

不管創(chuàng)業(yè)板步入全流通后，原始股東會(huì)否減持，甚至是瘋狂減持，但對(duì)投資者總是壓在心頭的一座山，股市頭頂這座山，是很難會(huì)有像樣的行情出現(xiàn)的。

高管套現(xiàn)為何急不可耐?

雖然高管套現(xiàn)一向被投資者視為“不祥之兆”，但是多位上市公司高管卻表示，有些減持的確是不看好公司，但很多減持僅僅是正常的套現(xiàn)行為，“很多高管也是打工仔，賣股掙錢沒有什么錯(cuò)，我們沒有義務(wù)堅(jiān)守股票。”對(duì)于高管的減持動(dòng)機(jī)，一位不愿透露姓名的上市公司高管表示:“高管減持并不代表不看好公司，或者不愿意盡力經(jīng)營(yíng)，只是純粹是為了把股票換成現(xiàn)金?！?/p>

不過，也有些高管并不認(rèn)同上述觀點(diǎn)。“雖然表面看他們沒有義務(wù)長(zhǎng)期持有，但是這些股份都是公司激勵(lì)制度的一部分，說(shuō)明公司處于發(fā)展期，從這一角度看高管需要堅(jiān)持持有。”宏圖高科一位高管認(rèn)為，目前看減持的最大動(dòng)機(jī)就是公司股價(jià)高估，今年業(yè)績(jī)都無(wú)法跟上股價(jià)，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小板高管，根本沒有理由靠套現(xiàn)改善生活。

國(guó)金證券財(cái)富管理中心分析師孫翀表示，央企、社保、大小非減持都是在制度合理范圍內(nèi)進(jìn)行的，屬于正常的流動(dòng)行為，不應(yīng)受到限制。但是，大盤在今年來(lái)下跌幅度如此之大的情況下，不少個(gè)股還遭到大規(guī)模的減持，說(shuō)明股價(jià)虛高成分較大，歸根結(jié)底是發(fā)行價(jià)過高的問題。“而小非本身就是戰(zhàn)略投資者，以尋找差額收益為目標(biāo)，當(dāng)發(fā)行價(jià)過高時(shí)，其對(duì)自己公司的前途都持懷疑態(tài)度，信心不足，自然選擇退出以求更好的發(fā)展。”

財(cái)經(jīng)分析人士劉坤認(rèn)為，大部分高管離職的真正原因，是為日后減持套現(xiàn)鋪。按照相關(guān)規(guī)定，上市公司的高管所持股份一般都有一至三年不等的限售期，但如果辭職，則其限售期僅為半年。并且，與在任時(shí)“每年減持股份不得超過所持公司股份25%”的硬性規(guī)定相比，高管辭職后減持的規(guī)模和自由度將大大增加。

上市公司市值管理中心邵永亮認(rèn)為，作為公司高管肯定對(duì)公司的成長(zhǎng)性非常了解，由于上市IPO過程中過度包裝導(dǎo)致估價(jià)過高，而這種高股價(jià)是不能持續(xù)的，所以他急于在高位減持套現(xiàn)。有很多公司的高管的持股是零成本甚至是負(fù)成本，公司上市后的股價(jià)動(dòng)輒就是幾十塊錢，公司一上市使許多高管一夜之間成為百萬(wàn)富翁，所以他們會(huì)瘋狂的拋售股票。

“近期管理層發(fā)出聲音，再次推進(jìn)新股發(fā)行制度改革，在某種程度上加快了上市公司高管套現(xiàn)的步伐”，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士張紅軍表示，新一輪新股發(fā)行制度改革的重點(diǎn)是抑制新股發(fā)行價(jià)過高，后續(xù)的市場(chǎng)上將不會(huì)出現(xiàn)新股的“三高”，甚至?xí)霈F(xiàn)“三低”，如果增量公司出現(xiàn)“三低”，已經(jīng)是“三高”的存量公司將失去競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)定價(jià)必定會(huì)下跌，所以現(xiàn)在公司高管們一定要趁著改革制度還沒有實(shí)施的時(shí)候，盡快地在高價(jià)位套現(xiàn)。

近年來(lái)的A股市場(chǎng)公司頻繁辭職的還有一種叫做“槍手型”的高管。最典型的就是“董秘”，由于熟悉上市流程，為了順利推進(jìn)上市，公司以高薪或股權(quán)為砝碼聘請(qǐng)他們?nèi)肼?，待到順利上市后，此類“槍手型”董秘即可拿著股?quán)，跳槽到下一家繼續(xù)重復(fù)他的故事。曾供職于國(guó)內(nèi)某知名投行的張會(huì)臣告訴記者，上市公司高管頻繁跳槽辭職，“董秘”為數(shù)不少。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2011年國(guó)內(nèi)A股資本市場(chǎng)共有262家上市公司進(jìn)行了董秘更替，其中以個(gè)人原因主動(dòng)辭職的董秘多達(dá)148位。根據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》的數(shù)據(jù)，自中小板、創(chuàng)業(yè)板快速擴(kuò)容后，高管辭職的數(shù)量隨之增多，董秘更換也同樣頻繁。從歷史數(shù)據(jù)看，2009年有87位董秘辭職，2010年有102位董秘辭職，而2011年148位的辭職人數(shù)則是創(chuàng)下了新高。