規(guī)則的改變?yōu)橘Y產(chǎn)管理的進一步外包鋪平了道路，而這最終可能會讓國際基金公司分得一杯羹。

今年早些時候，人們曾希望中國有關(guān)部門能一方面放松銀根、一方面宣布另一輪刺激計劃，雙管齊下，在抗衡周期性放緩的同時，還可提振股市。如今，這個希望幾乎已成泡影。

盡管整體通脹數(shù)據(jù)向好，央行既降準又連續(xù)數(shù)次降息，多項旨在鼓勵投資者重回股市的行政措施出臺，但投資者的積極性仍然不高。

最新一輪財報顯示，中國上市公司凈利潤平均下滑2.5%左右，證明企業(yè)盈利能力確實出現(xiàn)了下降。

中國企業(yè)不得不應對成本升高、收入增長減速和全球貿(mào)易形勢轉(zhuǎn)弱等問題，這些問題迫使它們降低產(chǎn)品售價以清理庫存。與此同時，勞動力市場的結(jié)構(gòu)性變化繼續(xù)推動主要城市的工資水平以年均20%左右的速度上升。

工資上漲、以及對食品價格上漲的擔憂，極有可能是導致中國央行不對貨幣環(huán)境進行大幅調(diào)整的原因。中國央行的這一表現(xiàn)也令打算一等政策松動就重新進入股市的國內(nèi)外投資者感到失望。

盡管市場對上市公司盈利的預期本來就較為悲觀(說明關(guān)于盈利轉(zhuǎn)弱的許多消息早已體現(xiàn)在股價中)，但略強于預期的結(jié)果也沒有收獲什么掌聲。

在今年的亞洲股市中，中國的A股市場和H股市場顯得很突兀，是該地區(qū)僅有的兩個下跌(以美元計價)的股市。人們擔心，中國經(jīng)濟的高速增長不可持續(xù)，股市仍將表現(xiàn)低迷。

與此同時，投資者對新興市場國家的股市普遍興趣不大，這種狀況始于今年第二季度，預計將持續(xù)到今年年底。尋求投資于新興市場的投資者，將關(guān)注重點放在了債市、而非股市上。

新興市場債券基金今年吸引到的資金流幾乎相當于它們資產(chǎn)管理總規(guī)模的26%。放眼全球、追逐高收益是潮流所向，亞洲散戶投資者也追隨了這股潮流——他們購買的基金以高收益和新興市場債券基金為主。

基金數(shù)據(jù)提供商EPFR最近的基金流數(shù)據(jù)給人的最初感覺是，亞洲股票型基金經(jīng)理的日子開始好過了。截至8月底，新興市場股票型基金連續(xù)6周錄得資金凈流入，亞洲基金所占比重也在提高——盡管在此期間資金流入整體上有所減少。但是，最近的資金全都流入到交易所交易基金(ETF)中。EPFR和花旗研究(CitiResearch)的數(shù)據(jù)顯示，ETF在截至8月底的6周中總共吸引到20億美元資金。

盡管投資者對中國股市明顯缺乏興趣，但據(jù)中國有關(guān)部門公布的消息，仍有機構(gòu)在申請加入合格境外機構(gòu)投資者(QFII)配額體系并獲批，從而可直接投資于中國內(nèi)地股市。

今年迄今，中國證監(jiān)會已批準41份新的申請，這一數(shù)字接近于過去10年批準數(shù)總和的四分之一，也遠遠高于2011年的29份。

今年7月，中國證監(jiān)會還宣布了一些新規(guī)、放寬了審批的標準，同時也擴大了該計劃所允許的投資范圍。在此之前，中國國務院于今年4月決定，將QFII配額從之前的300億美元上調(diào)至800億美元。

今年7月，中國保監(jiān)會宣布新規(guī)，允許保險公司委托第三方進行資金管理。此舉也旨在吸引更多機構(gòu)投資者和長線資金進入中國股市。與此同時，中國保監(jiān)會擴大了保險公司可投資的范圍，在其中納入了更多中國國內(nèi)的資產(chǎn)類別，包括私募股權(quán)和無擔保債券。

然而，每位國際基金經(jīng)理在登上飛機奔赴北京或上海之前，最好是進行一下仔細的研究?？紤]到所有債務都是在岸的、并且以人民幣計價，最有可能從上述規(guī)則改變中受益的應該是那些專營經(jīng)紀人、以及符合條件的中國國內(nèi)基金經(jīng)理，而非國際基金經(jīng)理。不過，規(guī)則的改變?yōu)橘Y產(chǎn)管理的進一步外包鋪平了道路，而這最終可能會讓國際基金公司分得一杯羹。

作者系香港國泰康利資產(chǎn)管理有限公司(CathayConningAssetManagement)行政總裁