【摘 要】財(cái)務(wù)決策中企業(yè)經(jīng)常面臨籌資困境，負(fù)債籌資的成本較低但是籌資風(fēng)險(xiǎn)很高，所有者權(quán)益籌資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低但是籌資成本很高，如何權(quán)衡這兩種籌資方式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化，是財(cái)務(wù)人員需要精心規(guī)劃的事情。本文試圖通過案例的形式，從大方向上對籌資決策進(jìn)行規(guī)劃，希望能對財(cái)務(wù)人員有所啟發(fā)。

【關(guān)鍵詞】籌資決策；案例分析

一、可供選擇的籌資方式

企業(yè)日常經(jīng)營活動過程中，不可避免的由于生產(chǎn)擴(kuò)張、投機(jī)需要、臨時(shí)周轉(zhuǎn)等需要籌集資金，籌資方式大范圍上可以分為兩大類：負(fù)債籌資和所有者權(quán)益籌資。負(fù)債籌資即通過向債權(quán)人借款籌集所需資金。負(fù)債籌資成本相對較低，但是由于需要定期還本付息，因此一旦企業(yè)資金緊張，利潤下滑，不能或沒有按約定償還負(fù)債，則可能面臨被債權(quán)人申請破產(chǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所有者權(quán)益籌資，即通過企業(yè)所有者新增投資籌集企業(yè)所需資金。所有者權(quán)益籌資中，所有者在還本付息后享有對企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)的要求權(quán)，由于其分配在債權(quán)人之后，所有者承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此所有者權(quán)益籌資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較小，但是所有者要求的回報(bào)也很高，而且很容易稀釋企業(yè)股權(quán)、分散企業(yè)控制權(quán)，損害原有股東利益。兩種籌資方式各有利弊，需要根據(jù)企業(yè)具體情況進(jìn)行分析。

二、籌資決策——上市公司案例分析

企業(yè)設(shè)立的初衷是為企業(yè)的所有者即股東帶來更多利益，因此企業(yè)的所有籌資和投資決策都應(yīng)該圍繞企業(yè)價(jià)值最大化或者更具體說股東財(cái)富最大化進(jìn)行。因此，對于企業(yè)籌資決策可以選擇凈利潤或者說稅后收益為核心指標(biāo)。但是企業(yè)要給股東創(chuàng)造更多財(cái)富，實(shí)現(xiàn)稅后利潤的增長，首先必須在不考慮資金來源的情況下實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金的最有效利用，獲取最大的息稅前利潤，在既定的息稅前利潤下扣除稅收和利息后才是稅后利潤。對于一典型上市公司，我們通常用每股收益來衡量股東財(cái)富的增長情況，因此，本文分析中，我們關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)：息稅前利潤和每股收益。

案例：A上市公司目前擁有資本1000萬元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本20%（年利息20萬元），普通股權(quán)益資本80%（發(fā)行普通股10萬股）?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資500萬元，有兩種籌資方案可供選擇：（1）全部發(fā)行普通股：每股市價(jià)100元。（2）全部籌集長期債務(wù)：利率為10%。

1.企業(yè)追加籌資后，預(yù)計(jì)息稅前利潤330萬元，所得稅率25%，則企業(yè)應(yīng)該選擇哪種籌資方式才能實(shí)現(xiàn)每股收益最大化。

現(xiàn)在如果企業(yè)選擇第一種籌資方式，全部發(fā)行普通股，此時(shí)企業(yè)總資本為1500萬元，其中負(fù)債籌資200萬元，所有者權(quán)益籌資800+500=1300萬元（10+500/100=15萬股），追加籌資后息稅前利潤為330萬元，即通過投入1500資金，可以獲得330/1500=22%的回報(bào)率。此時(shí)企業(yè)的負(fù)債利率仍然是10%，則說明企業(yè)運(yùn)用資金的能力高于債權(quán)人，借款資金所獲收益率還本付息后還有剩余，應(yīng)該選擇負(fù)債籌資。但是企業(yè)選擇的是權(quán)益籌資，此時(shí)，企業(yè)獲得稅后利潤（330-20）（1-25%）=232.5萬元，每股收益=232.5/15=15.5元。

如果企業(yè)選擇第二種籌資方式，全部負(fù)債，此時(shí)企業(yè)總資本1500萬元，其中負(fù)債籌資200+500=700萬元，所有者權(quán)益籌資800萬元（10萬股）。追加籌資后息稅前利潤330萬元，資本回報(bào)率為22%，高于追加籌資后的平均利率10%，可以初步判定應(yīng)該負(fù)債籌資。通過負(fù)債籌資股東獲取稅后利潤（330-700*10%）*0.75=210萬元，每股收益=210/10=21元。雖然稅后利潤總數(shù)由于負(fù)債的增加有所下降，但是每位股東可以獲得的收益卻增加了。綜上，可以知道，方案二的每股收益更高，應(yīng)該選擇負(fù)債籌資。

2.企業(yè)追加籌資后，預(yù)計(jì)息稅前利潤由于經(jīng)濟(jì)不景氣下降到120萬元，所得稅率25%。則企業(yè)應(yīng)該選擇哪種籌資方式才能實(shí)現(xiàn)每股收益最大化。

同樣的道理，如果選擇第一種籌資方式，全部發(fā)行普通股，此時(shí)企業(yè)總資本為1500萬元，其中負(fù)債籌資200萬元，所有者權(quán)益籌資800+500=1300萬元（10+500/100=15萬股），追加籌資后息稅前利潤為120萬元，即通過投入1500資金，可以獲得120/1500=8%的回報(bào)率。此時(shí)企業(yè)的負(fù)債利率仍然是10%，獲取的收益還不足以支付利息，負(fù)債只會導(dǎo)致企業(yè)更大的虧損，則應(yīng)該選擇權(quán)益籌資。此時(shí)，企業(yè)獲得稅后利潤（150-20）（1-25%）=97.5萬元，每股收益=97.5/15=6.5元。

如果企業(yè)選擇第二種籌資方式，全部負(fù)債，此時(shí)企業(yè)總資本1500萬元，其中負(fù)債籌資200+500=700萬元，所有者權(quán)益籌資800萬元（10萬股）。追加籌資后息稅前利潤120萬元，資本回報(bào)率為8%，低于追加籌資后的平均利率10%，可以初步判定應(yīng)該權(quán)益籌資止損。若強(qiáng)行通過負(fù)債籌資股東只能獲取稅后利潤（150-700*10%）*0.75=60萬元，每股收益=60/10=6元。稅后利潤更低了。

綜上，可以知道，方案一的每股收益更高，應(yīng)該選擇權(quán)益籌資。

通過上述案例，我們可以初步作出判定，當(dāng)企業(yè)運(yùn)用資金的能力較強(qiáng)，息稅前利潤較高，資金回報(bào)率高于考慮稅收因素后的負(fù)債利率時(shí)，應(yīng)該采用負(fù)債籌資的方式，給股東帶來更高的每股收益；當(dāng)企業(yè)運(yùn)用資金的能力較弱，資金回報(bào)率比考慮稅收因素后的負(fù)債利率還低時(shí)，負(fù)債只會使企業(yè)虧損更多，應(yīng)該采取所有者權(quán)益籌資的方式。那么，息稅前利潤作為判斷企業(yè)資金運(yùn)用能力高低的指標(biāo)其重要性就顯示出來了。

我們可以找到一個(gè)息稅前利潤的平衡點(diǎn)，負(fù)債與所有者權(quán)益籌資的無差別點(diǎn)，在這一點(diǎn)無論采取哪種方式籌資每股收益都一樣。假設(shè)息稅前利潤為EBIT，則上述案例可以建立以下公式：[（EBIT-20）（1-25%）]/15=[（EBIT-70）×（1-25%）]/10。平衡點(diǎn)息稅前利潤為170萬元，此時(shí)采用權(quán)益和負(fù)債籌資都可以獲得每股收益10元，二者是無差別的。但是，如果企業(yè)息稅前利潤高于170萬元，如330萬元，企業(yè)運(yùn)用資金的獲利能力就會提高，就應(yīng)該采用負(fù)債籌資方式以獲得更多的剩余利潤和每股收益；如果企業(yè)息稅前利潤低于170萬元，如150萬元，企業(yè)運(yùn)用資金的能力就會降低，乃至不足以還本付息，企業(yè)就應(yīng)該采用權(quán)益籌資的方式，減少損失，獲取更高的每股收益。

綜上，我們可以得出一個(gè)結(jié)論，那就是選擇籌資方式，在不考慮風(fēng)險(xiǎn)的前提下，應(yīng)該圍繞提高股東收益為核心，進(jìn)行計(jì)算。如果是非上市公司，沒有每股收益指標(biāo)?？梢圆捎脙糍Y產(chǎn)收益率作替代作類比計(jì)算。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]中級財(cái)務(wù)管理.財(cái)政部會計(jì)資格評價(jià)中心[J].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2012