業(yè)績(jī)?cè)龅每?，股價(jià)漲得猛，廣告打得響，這使得地處湘西的白酒企業(yè)酒鬼酒近期賺足了眼球。

但是在一片繁榮景象背后，卻有一個(gè)不和諧的聲音冒出來(lái)。那就是公司二股東長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司多次發(fā)布的減持公告。

重要股東減持，無(wú)疑會(huì)令投資者質(zhì)疑公司未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性。

此外，最近幾年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的酒鬼酒并沒(méi)有像茅臺(tái)一樣對(duì)投資者實(shí)施高分紅，而是連續(xù)十年做起了“鐵公雞”。公司董秘張儒平解釋稱(chēng)，主要因?yàn)榻陙?lái)酒鬼酒的未分配利潤(rùn)為負(fù)。事實(shí)上，酒鬼酒近三年高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)一直在填補(bǔ)過(guò)去的虧空。這也令投資者有些 失望。

不過(guò)，在民生證券分析師王永鋒看來(lái)，白酒公司銷(xiāo)售收入一旦達(dá)到10億元，再增至20億元只需兩至三年，同時(shí)利潤(rùn)將爆發(fā)式增長(zhǎng)，處于10億元銷(xiāo)售門(mén)檻的酒鬼酒未來(lái)的高增長(zhǎng)仍將延續(xù)。

目前，從公司治理情況來(lái)看，其未來(lái)業(yè)績(jī)激增還需過(guò)“三重門(mén)”：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)定位不清，二是激進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)的同時(shí)受制于基酒與產(chǎn)能制約，三是人才流失。

二股東高價(jià)減持逾5億元

在酒鬼酒業(yè)績(jī)股價(jià)同增之時(shí)，酒鬼酒第二大股東長(zhǎng)城資產(chǎn)開(kāi)始大筆減持股票。

據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)部統(tǒng)計(jì)，2010年11月15日首次減持酒鬼酒后，長(zhǎng)城資產(chǎn)公司多次發(fā)布減持公告。

至今年4月12日最后一次發(fā)布減持公告為止，長(zhǎng)城資產(chǎn)公司短短三年時(shí)間里累計(jì)減持次數(shù)超過(guò)50次，減持?jǐn)?shù)量達(dá)到2104.24萬(wàn)股，占公司總股本的6.48%，套現(xiàn)金額超過(guò)5億元。

對(duì)于減持原因，長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司代表陳芳解釋稱(chēng)，作為一家處置不良資產(chǎn)的公司，長(zhǎng)城資產(chǎn)目前面臨股改壓力，選擇減持是自身不得已的需要，與酒鬼酒的經(jīng)營(yíng)情況沒(méi)有關(guān)系。并表示“會(huì)繼續(xù)持有酒鬼酒，在2012年的年報(bào)里一定能看到長(zhǎng)城的名字”。

但作為公司二股東，在酒鬼酒股價(jià)高漲的時(shí)期出手套現(xiàn)，無(wú)疑給投資者澆了一盆冷水。在上述大舉減持后，長(zhǎng)城資產(chǎn)公司目前仍然持有1133.96萬(wàn)股酒鬼酒股份，根據(jù)其自身情況推斷，不排除將剩余股份全部賣(mài)出的可能性。

凈利潤(rùn)翻倍尚未填補(bǔ)虧空

作為湘酒白酒代表，2000年之前，酒鬼酒憑借產(chǎn)地優(yōu)勢(shì)和營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新，曾和貴州茅臺(tái)和五糧液齊名，但其后續(xù)發(fā)展之路異常坎坷。因多元化投資失誤，酒鬼酒2000年開(kāi)始走下坡路，之后遭遇控股股東抽逃資金，發(fā)展陷入谷底。

直到近兩年公司才重振旗鼓，加速?gòu)?fù)興，業(yè)績(jī)?nèi)〉昧溯^快增長(zhǎng)。

公司3月1日發(fā)布的2011年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，酒鬼酒去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.6億元，同比增長(zhǎng)71.61%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.92億元，同比增長(zhǎng)142.54%。與此同時(shí)，公司今年以來(lái)的股價(jià)也大幅增長(zhǎng)。從年初的20元左右最高漲至近期的34元。

與業(yè)績(jī)大增和股價(jià)大漲相比，酒鬼酒對(duì)投資者的回報(bào)卻非常遜色。自1997年上市以來(lái)，公司僅有過(guò)4次分紅，而自2002年以來(lái)的十年間，從未進(jìn)行過(guò)分紅。

與此形成鮮明對(duì)比的是，大多白酒類(lèi)上市公司每年都會(huì)推出豐厚的現(xiàn)金分紅方案。比如貴州茅臺(tái)2011年末的分配方案是每10股派39.97元。

高增長(zhǎng)和高收益并存的酒鬼酒為何不分紅？酒鬼酒董秘張儒平此前對(duì)媒體的解釋是，因?yàn)楣镜奈捶峙淅麧?rùn)為負(fù)。

從酒鬼酒歷年財(cái)報(bào)看，近年其未分配利潤(rùn)的確一直為負(fù)，盡管公司2011年的凈利潤(rùn)有1.92億元，但這些利潤(rùn)還得填補(bǔ)之前5億多元的虧空，目前公司還有3億元的虧空需要填補(bǔ)。

未來(lái)業(yè)績(jī)有望爆發(fā)式增長(zhǎng)

雖然歷史虧空較多，但公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，來(lái)填補(bǔ)這一虧空。

4月初，公司發(fā)布的一季度業(yè)績(jī)預(yù)告超出市場(chǎng)預(yù)期。其一季度業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)約430%~470%。此外，酒鬼酒2011年年報(bào)顯示，公司的預(yù)收賬款高達(dá)4.51億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例從2010年的23%躍升至47%。

中投證券研究報(bào)告指出，該預(yù)收賬款隱含了較高的利潤(rùn)。預(yù)收賬款可看作是企業(yè)利潤(rùn)的蓄水池，公司期末預(yù)收款的激增無(wú)疑為其此后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了保證。

另外，值得一提的是，酒鬼酒去年?duì)I業(yè)收入接近10億，這對(duì)白酒企業(yè)而言是一個(gè)重要的門(mén)檻。

在民生證券分析師王永鋒看來(lái)，白酒行業(yè)有個(gè)規(guī)律，一旦公司銷(xiāo)售收入達(dá)到10億元，增長(zhǎng)速度就會(huì)加快，再增至20億元只需兩到三年時(shí)間，同時(shí)利潤(rùn)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)期。瀘州老窖、洋河股份和古井貢酒此前均經(jīng)歷過(guò)這個(gè)業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)的發(fā)展階段。

此外，由于一線(xiàn)白酒茅臺(tái)、五糧液及國(guó)窖1573近年等高端產(chǎn)品價(jià)格上漲過(guò)快，為酒鬼酒這樣的二線(xiàn)白酒讓出了市場(chǎng)機(jī)會(huì)，加上酒鬼酒大力推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)改革，這些都為公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)提供了保障。

業(yè)績(jī)大增還需跨越“三重門(mén)”

不過(guò)，對(duì)酒鬼酒而言，其未來(lái)業(yè)績(jī)激增還需跨越“三重門(mén)”： 一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)定位不清，二是激進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)的同時(shí)受制于基酒與產(chǎn)能制約，三是人才流失。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)定位來(lái)看，目前，酒鬼酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不盡合理，近年來(lái)公司初步形成寶塔式產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：塔尖或尖端產(chǎn)品為洞藏系列，超高端為內(nèi)參酒，高端為酒鬼酒系列，塔基產(chǎn)品為中低端的湘泉系列。公司產(chǎn)品從低到高全覆蓋，檔次模糊。

資深白酒行業(yè)人士孫延元認(rèn)為，目前酒鬼酒的定位方面存在較大偏差。與四大名酒不同，酒鬼酒現(xiàn)在的定位高不成，低不就。

以酒鬼酒的尖端產(chǎn)品洞藏系列為例，2008年時(shí)該酒設(shè)計(jì)的零售價(jià)為2600多元，這一價(jià)位和一線(xiàn)品牌價(jià)格相當(dāng)，但據(jù)湖南本地一名葉姓經(jīng)銷(xiāo)商反映，“這種酒賣(mài)得并不好，價(jià)格太貴，想喝高端酒的人都直接喝茅臺(tái)了”。

相比之下，與酒鬼酒有著相似定位的水井坊在品牌定位上已走在前面。

酒鬼酒的另一個(gè)軟肋是基酒不足和產(chǎn)能受限。和近兩年在江蘇迅速崛起的洋河股份一樣，在銷(xiāo)量大增的同時(shí)，公司面臨基酒不足、產(chǎn)能受限的尷尬。

公司當(dāng)前存在的第三個(gè)問(wèn)題是人才缺失。多名業(yè)內(nèi)人士對(duì)《投資者報(bào)》透露，酒鬼酒因地處湘西，位置較為偏僻，高層次人才引進(jìn)一直很難，原有的高端人才也留不住，近年人才不斷流失。沒(méi)有高層次技術(shù)人才的支撐，對(duì)公司擴(kuò)大產(chǎn)能和提升品質(zhì)都將造成直接影響。