從產(chǎn)品定位看，以塑料軟包裝為主業(yè)的永新股份（002014.SZ）生產(chǎn)的產(chǎn)品再普通不過(guò)，超市貨架、廚房和餐桌上隨處可見(jiàn)，最后多半進(jìn)入垃圾桶被扔掉。從商業(yè)模式來(lái)看，永新股份不過(guò)是一家毫不起眼的塑料軟包裝加工廠，和許多小型食品包裝廠沒(méi)有本質(zhì)差別。

但就是這樣一家做小生意的普通公司，不僅在2004年登上了資本市場(chǎng)，而且上市8年來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利復(fù)合增速接近20%。另外，公司最近三年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò)30%。永新股份的股價(jià)也平穩(wěn)上漲，自2008年反彈以來(lái)翻了6倍，最高時(shí)超過(guò)7倍。

永新股份證券事務(wù)代表唐永亮接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)表示：“我們從事的業(yè)務(wù)談不上大生意，也談不上高端，在包裝領(lǐng)域算不得大公司，但在軟包裝細(xì)分領(lǐng)域?qū)儆邶堫^”。在談到公司穩(wěn)定發(fā)展的原因時(shí)，唐永亮歸結(jié)為20年來(lái)始終如一的專(zhuān)注。

8年凈利復(fù)合增長(zhǎng)19%

成立于1992年的永新股份2004年上市，主要經(jīng)營(yíng)彩印復(fù)合包裝材料、真空鍍鋁包裝材料、塑料軟包裝薄膜的生產(chǎn)與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。目前彩印復(fù)合包裝材料業(yè)務(wù)占公司主營(yíng)收入的九成?？毓晒蓶|為黃山永佳股份有限公司，實(shí)際控制人為黃山市供銷(xiāo)合作社。

軟包裝行業(yè)算不得高盈利行業(yè)，也不需要高端技術(shù)，因此全國(guó)做這種小生意的公司遍地都是，數(shù)量超過(guò)萬(wàn)家。但永新股份從當(dāng)初萬(wàn)余公司中脫穎而出，成為該細(xì)分行業(yè)龍頭。

永新股份業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利一直保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)。上市8年來(lái)，永新股份營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增速為18%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增速為19%，凈資產(chǎn)收益率年復(fù)合增速為 17%，處于業(yè)內(nèi)較高水平，且呈逐年上升趨勢(shì)。

2011年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.13億元，同比增長(zhǎng)18.54%；實(shí)現(xiàn)凈利1.48億元，同比增長(zhǎng)21.95%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利為1.35億元，同比增長(zhǎng)23.27%。每股收益0.81元。

從市場(chǎng)占有率看，公司2002年的市場(chǎng)占有率為2.6%，2005年占有率提升至3.5%，一躍成為行業(yè)第一，目前公司市場(chǎng)份額約為5%，行業(yè)龍頭地位顯著。

業(yè)績(jī)穩(wěn)增的同時(shí)，永新股份還一直堅(jiān)持現(xiàn)金分紅。

2009年，永新股份每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.5元，共派發(fā)現(xiàn)金紅利6264萬(wàn)元；2010年每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元，共派發(fā)現(xiàn)金紅利5631萬(wàn)元，占當(dāng)年公司全部?jī)衾慕话?，公司還以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。

2011年，永新股份可供分配的利潤(rùn)2.31億元，公司繼續(xù)慷慨分紅，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元，共派發(fā)現(xiàn)金紅利5491萬(wàn)元，占全年凈利的近四成。

小生意中的大業(yè)務(wù)

永新股份毛利率不過(guò)19%，算不得高利潤(rùn)行業(yè)，且這一行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻并不算高，永新股份在這個(gè)小生意中獲得如此穩(wěn)定增長(zhǎng)靠的是什么？

一方面得益于軟包裝行業(yè)較大的發(fā)展空間，另一方面也與公司近年良好的管理和產(chǎn)業(yè)延伸有關(guān)。

據(jù)興業(yè)證券報(bào)告的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)是僅次于美國(guó)的世界第二包裝大國(guó)，2010年包裝工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)1.2萬(wàn)億元，年復(fù)合增速為23%，遠(yuǎn)高于全球包裝業(yè)約5%的增速。而包裝行業(yè)的增長(zhǎng)正是來(lái)源于下游產(chǎn)業(yè)鏈的旺盛需求。永新股份主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成恰好與此對(duì)應(yīng)。在公司彩印復(fù)合包裝業(yè)務(wù)中，食品、洗滌、醫(yī)藥包裝分別約占60%、17%和11%。

包裝行業(yè)主要為其他行業(yè)及企業(yè)提供服務(wù)，下游行業(yè)及企業(yè)的盈利能力及自身行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況決定了包裝企業(yè)的盈利水平。因此，只有具備高效的管理和優(yōu)質(zhì)客戶群，才能確保盈利能力。這也是永新股份能將小生意做大的一個(gè)重要原因。

永新股份目前有著較多優(yōu)質(zhì)客戶群，重點(diǎn)客戶包括伊利、雀巢、貝因美、美贊臣、統(tǒng)一、卡夫等等。據(jù)唐永亮介紹，多數(shù)情況下，下游龍頭企業(yè)會(huì)選擇三至四家包裝企業(yè)作為其供應(yīng)商，且這些下游企業(yè)一般不會(huì)對(duì)供應(yīng)商過(guò)分壓價(jià)，以確保自身產(chǎn)品質(zhì)量不出現(xiàn)問(wèn)題。

與此同時(shí)，永新股份近年為降低對(duì)單一客戶的依賴(lài)性，也有意控制單一客戶的銷(xiāo)售規(guī)模。目前公司客戶分散，對(duì)大客戶依賴(lài)性不高，前五名客戶占公司營(yíng)業(yè)收入的比重約25%左右，呈逐年下降趨勢(shì)。

公司去年通過(guò)非公開(kāi)增發(fā)募集資金4.45億元，募集資金投入四個(gè)項(xiàng)目，增發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2012~2013年陸續(xù)建成投產(chǎn)，到時(shí)公司彩印復(fù)合軟包裝產(chǎn)能將達(dá)到83000噸，與目前5.5萬(wàn)噸產(chǎn)能相比，將增長(zhǎng)50%。新產(chǎn)能釋放將成為近幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

潛力大估值低

要了解永新股份業(yè)務(wù)未來(lái)的成長(zhǎng)空間，先要了解目前行業(yè)發(fā)展水平。

2011年軟包裝薄膜的市場(chǎng)規(guī)模僅為300億元左右，占我國(guó)塑料包裝工業(yè)產(chǎn)值的10%，即48億美元，占全球600億美元軟包裝市場(chǎng)規(guī)模的8%，相當(dāng)于人均每年3.5美元的軟包裝消耗額，與美國(guó)人均每年82美元的消耗額還有很大差距，未來(lái)的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

同時(shí)，我國(guó)軟包裝彩印行業(yè)集中度低，具有一定規(guī)模的軟包裝彩印企業(yè)有一萬(wàn)多家，其中年銷(xiāo)售額在3億元以上的企業(yè)僅25家，銷(xiāo)售額在1億元以上的企業(yè)68家，前5大企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)份額約為15%。而在美國(guó)市場(chǎng)，一家名為BEMIS的軟包企業(yè)在美國(guó)的市場(chǎng)份額就達(dá)到20%。

可見(jiàn)整合是軟塑包裝行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

永新股份作為軟塑包裝行業(yè)龍頭，較強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和先進(jìn)技術(shù)水平必將成為整合主力軍。當(dāng)前其市場(chǎng)份額僅為5%，靜態(tài)來(lái)看，如果未來(lái)市場(chǎng)份額提升至20%，則規(guī)模將達(dá)到60億元，那么公司至少仍有4倍的增長(zhǎng)空間。

而永新股份當(dāng)前估值并不高，A股上市公司中與永新股份經(jīng)營(yíng)范圍、盈利水平、業(yè)務(wù)規(guī)模較為接近的公司是通產(chǎn)麗星。

兩者對(duì)比，通產(chǎn)麗星2010年至2011年資本支出增加，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量減少，使通產(chǎn)麗星的自由現(xiàn)金流量滑落至負(fù)值。永新股份也在2011年加大資本支出力度，但其充沛的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流使公司的自由現(xiàn)金流量始終保持正值。永新股份在資本加速擴(kuò)張的前提下仍能保持穩(wěn)健的現(xiàn)金流，顯示了公司優(yōu)秀的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

以4月12日收盤(pán)價(jià)計(jì)，永新股份的市盈率為19倍，通產(chǎn)麗星當(dāng)天的市盈率為22倍。若縱向比較，永新股份歷史平均靜態(tài)估值水平在20~25倍之間，而當(dāng)前估值水平不到20倍，也處于較低水平。