【摘要】 截至2011年年底河南省共有上市公司63家（其中2011年上市的公司有11家），本文在分析目前河南省上市公司最新資料的基礎(chǔ)上，總結(jié)河南省上市公司在地區(qū)、產(chǎn)業(yè)、經(jīng)營(yíng)狀況和資本結(jié)構(gòu)發(fā)展方面取得的一些成就，同時(shí)提出存在的問(wèn)題，進(jìn)而針對(duì)這些存在的問(wèn)題從三個(gè)方面提出下一步發(fā)展的策略：調(diào)整地區(qū)和產(chǎn)業(yè)布局；提高經(jīng)營(yíng)能力；改善內(nèi)外部融資環(huán)境、實(shí)現(xiàn)多元化融資的方法。

【關(guān)鍵詞】 上市公司 分析 結(jié)構(gòu)

一、河南省上市公司概況分析

1、河南省上市公司籌資概況

河南省上市公司的數(shù)量和規(guī)模正在迅速發(fā)展，截至2011年12月31日，河南在上交所上市23家公司，在深交所上市40家公司，占滬、深兩市上市公司總數(shù)的2.7%，在全國(guó)排名第13位，沒(méi)有B股公司。河南境內(nèi)63家A股上市公司總市值約3695億元，約占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總市值的1.5%，占河南國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為14%；流通市值約2736億元，約占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流通市值的1.48%，占全省GDP的10%。

63家境內(nèi)上市公司已經(jīng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)融資近800億元，其中2011年共9家企業(yè)通過(guò)發(fā)審委審核，13家企業(yè)實(shí)現(xiàn)掛牌上市，通過(guò)IPO（首次公開(kāi)募股）募集資金合計(jì)89.07億元，全年有8家公司實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組再融資共計(jì)171.68億元。同時(shí)河南目前已有34家企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)境外上市，在國(guó)際資本市場(chǎng)募集資金260多億元。上市公司中，首次募集資金最多的是平煤股份，籌資凈額為30多億元。總體上來(lái)說(shuō)，河南融資總額在各年的分布基本上呈逐年上升態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，到2011年12月底，滬深二市共發(fā)行股票2342支（含B股），為企業(yè)融資21萬(wàn)多億元，其中河南省上市公司為63家，在全國(guó)省市排名中居第13位，為企業(yè)融資額為3000多億元，約占全部融資額的1.6%。A股總市值僅占河南省GDP的14%（全國(guó)平均為49%）。2011年度全省GDP總量2.7萬(wàn)億元，在全國(guó)處于第五位。河南上市公司的發(fā)展?fàn)顩r卻在全國(guó)處于落后狀態(tài)，這與河南在全國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位明顯不相匹配。

2、河南省上市公司的地區(qū)和產(chǎn)業(yè)分布

（1）地區(qū)分布分析。河南的十七個(gè)地市分布了63家上市公司（見(jiàn)表1），河南大部分地市均已擁有或多或少的上市公司，但明顯集中在鄭州市、洛陽(yáng)市、許昌市、焦作市四個(gè)地市，其中鶴壁市至今還沒(méi)有一家上市公司。鄭州地區(qū)的上市公司有21家占到了河南省上市公司數(shù)量的三分之一，中原城市群里主要的8市擁有上市公司43家，占全省上市公司的68.3%。從表1可以看出，全省63家上市公司的地區(qū)分布不均衡。

（2）產(chǎn)業(yè)分布分析。河南省政府曾把食品工業(yè)、輕工業(yè)和能源工業(yè)作為該省的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)來(lái)重點(diǎn)發(fā)展，取得了一定的成效。灌腸、火腿腸生產(chǎn)全國(guó)出名，僅雙匯、春都（2006年完成重組改制，現(xiàn)為“同力水泥”）和鄭榮（2010年被河南正道實(shí)業(yè)收購(gòu)）三大品牌就占據(jù)了全國(guó)超過(guò)一半的市場(chǎng)份額。輕工業(yè)中重點(diǎn)發(fā)展8個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)，培育壯大4大特色產(chǎn)業(yè)，培育10個(gè)大型企業(yè)集團(tuán)。河南省63家上市公司從行業(yè)歸屬和主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，因河南煤炭產(chǎn)量全國(guó)第二，發(fā)展火電條件良好，河南原油和天然氣的產(chǎn)量也很豐富，主業(yè)主要集中在制造業(yè)和采掘業(yè)以及電力、煤、氣的生產(chǎn)和供應(yīng)上。華英農(nóng)業(yè)和雛鷹農(nóng)牧成功上市使得河南實(shí)現(xiàn)了農(nóng)業(yè)類上市公司零的突破，但高科技企業(yè)僅有軸研科技、華蘭生物等幾家，商業(yè)類僅鄭州百文l家（現(xiàn)在已被山東三聯(lián)重組兼并）。河南是旅游和人口大省，但至今卻無(wú)一家旅游類、批發(fā)零售業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司。通過(guò)產(chǎn)業(yè)歸類發(fā)現(xiàn)河南上市公司的行業(yè)分布結(jié)合了本地資源豐富的優(yōu)勢(shì)，但不夠充分。從全省上市公司產(chǎn)業(yè)分布狀況來(lái)看，基本分布在第二產(chǎn)業(yè)，占到90%以上，而河南作為一個(gè)農(nóng)業(yè)大省，涉及第一產(chǎn)業(yè)的上市公司只有不到5%，高科技企業(yè)的比例也比較低。

二、河南省上市公司存在的問(wèn)題分析

1、河南省上市公司經(jīng)營(yíng)狀況分析

（1）盈利能力分析。據(jù)2011年年報(bào)分析河南上市公司經(jīng)營(yíng)情況，2011年河南上市公司的整體業(yè)績(jī)、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)于全國(guó)平均水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，河南A股上市公司總資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比上年都有所增加。另外，根據(jù)2010年中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒分析河南上市公司2009年每股凈資產(chǎn)比上年有所增加，比全國(guó)平均水平也略高；但凈資產(chǎn)收益率為比上年有所降低，比全國(guó)平均水平也略低；每股收益比上年略有增加，但比全國(guó)平均值略低。從上市公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)水平的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，由于上市公司所處行業(yè)不同，贏利能力差別較大，部分上市公司的營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)不匹配，其中最不相稱的是蓮花味精、豫能控股和銀鴿投資。截止到2011年年底，河南上市公司中有2家上市公司（ST安彩和ST思達(dá)）由于連續(xù)兩年虧損而被“ST”（即特別處理）。其中ST安彩2009年巨虧近10億元，2011年和2010年雖有盈利但是凈利潤(rùn)比較低。值得注意的是，雖然ST思達(dá)已經(jīng)在2010年扭虧為盈，但2011年又虧損近八千萬(wàn)元。

（2）管理水平分析。河南省上市公司中，由于上市公司產(chǎn)權(quán)不清晰缺乏對(duì)大股東或主要決策者的制約機(jī)制而使得股份公司組織機(jī)構(gòu)不完善，不少上市公司的決策者經(jīng)營(yíng)管理能力不夠，內(nèi)部管理機(jī)制比較混亂特別是缺乏重大決策科學(xué)性。從學(xué)歷上來(lái)看，許繼電器目前是河南省上市公司中人才層次最高的，宇通客車的人才比例也較高。但與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)相比，河南省上市公司缺少杰出型管理人才和專業(yè)技術(shù)人才，尤其是高層次高水平管理和專業(yè)技術(shù)人才匱乏。風(fēng)光多年的雙匯集團(tuán)因2011年的“瘦肉精”事件受到了排山倒海般的討伐，此事件顯示雙匯的采購(gòu)環(huán)節(jié)問(wèn)題百出，調(diào)查顯示雙匯集團(tuán)采購(gòu)制度很健全，然而濟(jì)源雙匯在采購(gòu)原材料時(shí)只是簡(jiǎn)單的過(guò)過(guò)秤，質(zhì)檢形同虛設(shè)連基本的尿檢都沒(méi)有?！笆萑饩笔录┞冻鰜?lái)的多重內(nèi)控漏洞，也是河南省上市公司在母公司對(duì)其下屬公司管理上存在重大缺陷。此次事件反映了河南上市公司管理制度的不健全，尤其是內(nèi)部控制不完善。

2、河南省上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)分析。河南省上市公司的總股本與滬、深兩市A股市場(chǎng)整體平均水平相比規(guī)模偏小。河南A股上市公司的流通股有2004年只占不到40%到2011年的占到76.9%流通股在逐年增加。河南省上市公司中，宇通客車、鄭州煤電等十三家上市公司已全部變?yōu)榱鲃?dòng)股，神火股份等上市公司通過(guò)股權(quán)分置改革，通過(guò)向流通股支付對(duì)價(jià)、送股等方法增加了流通股比例，除有少數(shù)限售股外，基本上都是流通股。從股本結(jié)構(gòu)構(gòu)成上看，非流通股中國(guó)有法人股占非流通股本超過(guò)50%，國(guó)有法人股在非流通股中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而國(guó)家持股在非流通股中的比列日趨下降。

從流通股本變動(dòng)情況來(lái)分析，現(xiàn)今上市公司的流通股比首次公開(kāi)發(fā)行的公眾股增長(zhǎng)了50%以上。有不少的上市公司流通股本都擴(kuò)張了一倍多，如蓮花味精通過(guò)連續(xù)多次配股、發(fā)放股票股利或用資本公積轉(zhuǎn)增股票。擴(kuò)張能力較強(qiáng)的主要是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出的小盤成長(zhǎng)股，會(huì)以比較高的比例來(lái)轉(zhuǎn)增股本，如：隆華傳熱（2011年9月上市）2011年凈利潤(rùn)7900萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)54.9%以上，當(dāng)年就以10比10的比例轉(zhuǎn)增股本并每10股分紅3元。但有些上市公司因上市不久便發(fā)生經(jīng)營(yíng)困難，難以送配，股本并未得到擴(kuò)張。

（2）融資結(jié)構(gòu)分析。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司資本結(jié)構(gòu)最重要也是最基本的指標(biāo)，自1993年河南首家公司上市以來(lái)，資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏低，雖然從2000年以來(lái)，資產(chǎn)負(fù)債率有所提高。但是整體的平均還不是太高。對(duì)2008年末河南省38家上市公司進(jìn)行靜態(tài)分析資產(chǎn)負(fù)債率，發(fā)現(xiàn)2008年河南低于全國(guó)平均水平超過(guò)二十五個(gè)百分點(diǎn)，河南有17家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，占2008年河南上市公司總數(shù)的44.7%。2009年河南有41家上市公司其資產(chǎn)負(fù)債率比全國(guó)平均水平低將近二十五個(gè)百分點(diǎn)，有20家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，占河南2009年上市公司總數(shù)的48.78%。2010年河南52家上市公司中有26家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，占河南省上市公司總數(shù)的50%。分析也顯示2009年河南上市公司資產(chǎn)負(fù)債率之間的差距也是很大的，除了ST股外最大值與最小值之間的幾乎高達(dá)11倍。

三、河南省上市公司發(fā)展的對(duì)策建議

1、合理調(diào)整地區(qū)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局

上市公司在帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展上的作用是不可忽視的，而上市公司數(shù)量的多少基本上又與經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度是相一致的，因此，要重點(diǎn)培育上市公司后備力量，并大力推動(dòng)那些上市公司少的地區(qū)的企業(yè)上市，發(fā)揮這些地市較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)在證券市場(chǎng)上市融資，從而推動(dòng)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，達(dá)到地區(qū)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的目的。

針對(duì)當(dāng)前河南上市公司產(chǎn)業(yè)布局不合理的狀況，在產(chǎn)業(yè)布局上，首先培育高科技上市公司，河南省今后要促進(jìn)科研成果向生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)化，使本省眾多科研機(jī)構(gòu)和高等院校的科技實(shí)力得以展現(xiàn)。其次扶持發(fā)展旅游產(chǎn)業(yè)，河南省旅游資源豐富，應(yīng)該重點(diǎn)扶持和發(fā)展一些特色旅游項(xiàng)目，推動(dòng)這些項(xiàng)目的股份制改造，加快其上市速度。最后加快發(fā)展房地產(chǎn)行業(yè)，為提升河南房地產(chǎn)的實(shí)力，鼓勵(lì)一些成規(guī)模的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司上市，減少對(duì)銀行信貸資金的依賴壯大房地產(chǎn)企業(yè)自有資本。

2、提高上市公司的經(jīng)營(yíng)能力

（1）提高上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。核心競(jìng)爭(zhēng)力能使得企業(yè)具有進(jìn)入多種市場(chǎng)的潛力而又因其難以復(fù)制模仿，可以保證上市公司的可持續(xù)發(fā)展。上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是上市公司可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，上市公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中要形成自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力是公司可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。上市公司的資本運(yùn)營(yíng)為上市公司持續(xù)發(fā)展提供了有效的配套支持，促進(jìn)資產(chǎn)的流動(dòng)并實(shí)現(xiàn)資本的增值，所以也要處理好生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資本運(yùn)營(yíng)的關(guān)系，使得有效的資本運(yùn)營(yíng)建立在公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)之上。提高上市公司的投資理性，加強(qiáng)對(duì)上市公司領(lǐng)導(dǎo)層的監(jiān)督約束，對(duì)河南上市公司制定嚴(yán)格的科學(xué)投資決策程序。有關(guān)部門要研究扶持措施使得上市公司立足國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，高度重視上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

（2）推動(dòng)上市公司建立完善的激勵(lì)機(jī)制。激勵(lì)機(jī)制的核心是建立合理的薪酬制度，促進(jìn)高層管理人員激勵(lì)最大化與企業(yè)績(jī)效最大化相一致，遵循效率優(yōu)先兼顧公平的原則。完善的激勵(lì)機(jī)制應(yīng)該包括：建立與公司中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)相一致的高層管理人員經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，也就是說(shuō)必須要明確經(jīng)理人員的工作目標(biāo)，便于對(duì)經(jīng)理業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)；采取年薪制、股權(quán)激勵(lì)的形式，在經(jīng)理人完成委托人事先約定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)后，就會(huì)獲得年薪，目前普遍認(rèn)為，采用股權(quán)激勵(lì)的辦法能使經(jīng)理人處于類似股東的地位，可以促使他們著眼于企業(yè)績(jī)效最大化和股東利益最大化；規(guī)范證券市場(chǎng)的運(yùn)行，進(jìn)一步完善相應(yīng)法律法規(guī)，推出股權(quán)激勵(lì)配套實(shí)施細(xì)則，為激勵(lì)機(jī)制的有效發(fā)揮創(chuàng)造有利的外部環(huán)境。

（3）建立有效的內(nèi)部和外部約束機(jī)制。完整的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是內(nèi)部和外部的激勵(lì)、約束機(jī)制的有效結(jié)合。建立有效的內(nèi)部約束機(jī)制是優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的保證，約束機(jī)制越有利，經(jīng)理人員就會(huì)越大程度地投入工作。優(yōu)化內(nèi)部約束機(jī)制包括：完善內(nèi)部控制制度；強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能；真正發(fā)揮獨(dú)立董事的作用，制止和糾正大股東或經(jīng)理人員損害上市公司股東利益的行為；充分保證中小股東行使表決權(quán)，保證小股東利益不受損害。

要建立有效的外部約束機(jī)制，就要發(fā)揮銀行在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用，強(qiáng)化銀行作為債權(quán)人對(duì)企業(yè)的監(jiān)督控制作用。同時(shí)通過(guò)資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)建立市場(chǎng)約束機(jī)制，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者施加壓力，來(lái)約束經(jīng)營(yíng)者行為。具體包括：完善資本市場(chǎng)信息披露制度，構(gòu)建經(jīng)理人市場(chǎng)，建立良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，減少政府干預(yù)。

3、改善上市公司的內(nèi)外部融資環(huán)境，實(shí)現(xiàn)多元化融資

（1）優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于公司治理的運(yùn)作方式、控制權(quán)方式以及公司治理效率等都有著重要的影響是公司治理的基礎(chǔ)。河南省上市公司“一股獨(dú)大”的局面正在慢慢改變，但還需進(jìn)一步改進(jìn)。具體做法有：減持國(guó)有股，向公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者和員工轉(zhuǎn)讓股份；引進(jìn)外資和民營(yíng)資本；把國(guó)有股轉(zhuǎn)換為公司債券和優(yōu)先股；增加法人股比重，法人股東比小股東更有實(shí)力關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)和治理情況，增加法人股比重，從而可以增加法人股對(duì)公司治理的影響；大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，使機(jī)構(gòu)投資者能夠積極參與公司治理，強(qiáng)化其在公司治理中的地位和作用，增加機(jī)構(gòu)投資股東并改善機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)，形成多元化投資主體，可建立各大股東之間的相互制衡，促進(jìn)河南省上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善。

（2）擴(kuò)大內(nèi)源性融資。企業(yè)資金的來(lái)源渠道主要有內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資方式融資利率低、成本也低，有利于降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)成為企業(yè)發(fā)展首選乃至重要的融資來(lái)源。上市公司應(yīng)挖掘內(nèi)部資金潛力減少現(xiàn)金流出提高內(nèi)部資金使用效率，增強(qiáng)盈利能力，進(jìn)而提高內(nèi)源性融資的比例。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展已經(jīng)普遍驗(yàn)證了如果忽略內(nèi)源性融資，企業(yè)將難以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存和發(fā)展。

（3）優(yōu)化外部融資環(huán)境。目前，河南省上市公司債務(wù)資本的主要來(lái)源是銀行貸款，國(guó)有商業(yè)銀行和股份制銀行都是面向全國(guó)經(jīng)營(yíng)，出于盈利目的，銀行資金更多流向于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和企業(yè)，因?yàn)楹幽鲜〗?jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后，出現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)從本地吸收資金而資金流向外地，致使本地企業(yè)資金需求不能滿足的現(xiàn)象。要加快地方金融機(jī)構(gòu)的體制改革具體措施主要包括：全面推動(dòng)農(nóng)信社改革發(fā)展；加快城市商業(yè)銀行發(fā)展步伐，研究組建具有河南品牌的區(qū)域性股份制商業(yè)銀行；壯大證券信托機(jī)構(gòu)實(shí)力，支持中原證券公司立足河南市場(chǎng)。

（注：本文屬河南省科學(xué)技術(shù)廳軟科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目“河南省A股上市公司研究及政策選擇”階段性成果，項(xiàng)目編號(hào)：112400430064。）

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