摘 要：盡管不同的地區(qū)共享一個相同的書面貨幣政策，但受產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式、吸納貸款能力、金融供給能力及直接融資能力差異的影響，產(chǎn)生的貨幣政策效應(yīng)卻不盡相同。在實地調(diào)研的基礎(chǔ)上，舍棄樣本地區(qū)繁雜的表象，抽象出能揭示內(nèi)在本質(zhì)的區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式，在橫向比較中，指出“佛山制造+佛山板塊”的佛山模式與“出口導(dǎo)向+產(chǎn)業(yè)集群”的東莞模式是具有一般指導(dǎo)意義的適宜本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。同時，在得出研究基本結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出了在穩(wěn)健貨幣政策下“總量從緊定向?qū)捤伞?、考核基層央行?zhí)行貨幣政策效果的重點應(yīng)在促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；調(diào)控效應(yīng)；承受能力；產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式

中圖分類號：F062.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Ａ 文章編號:１００３－９０３１(２０12)07－００27－０7 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.07.06

一、引言

近年來，中央銀行貨幣政策出現(xiàn)了頻繁調(diào)整的態(tài)勢，對區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生了長期的影響。在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的大趨勢下，頻繁調(diào)整的貨幣政策對不同的地區(qū)產(chǎn)生了什么樣的影響以及影響的程度如何，是一個頗具研究價值的現(xiàn)實問題。為便于研究，本文在時段的選擇上，將研究的時期框定在1990—2010年一個比較長的時段內(nèi)；在空間的歸類上，將區(qū)域的概念收縮在沿海與內(nèi)陸兩個地理空間范疇內(nèi)，僅選取湘、粵、桂三省中屬內(nèi)陸區(qū)域的湖南永州，屬東南沿海的廣東東莞、佛山及廣西北海等四個地區(qū)為樣本，研究沿海與內(nèi)陸不同的樣本地區(qū)在享有相同的書面貨幣政策背景下，探討在不同地區(qū)不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式選擇與金融供給水平下貨幣政策傳導(dǎo)途徑的差異性，從而得出本文的基本結(jié)論，并據(jù)此提出有益的政策建議。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

國外有關(guān)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究大致可分為三類：一是跨國界或在一國內(nèi)跨行政區(qū)域的研究。Mundell（1961）的最優(yōu)貨幣區(qū)理論，該理論指出，對于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不完全同質(zhì)的國家實行單一的貨幣政策，必然存在區(qū)域差異效應(yīng)[1]。二是對貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的成因研究。Carlino和Defi-na（1998）、Owyang和Wall（2004）從利率渠道和信貸渠道分析了美國的貨幣政策效果存在顯著的區(qū)域差異，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、銀行規(guī)模和企業(yè)規(guī)模的區(qū)域特點是貨幣政策產(chǎn)生區(qū)域效應(yīng)的原因[2-3]。三是散見于各種理論中有關(guān)影響貨幣政策區(qū)域效應(yīng)不同因素的研究文獻(xiàn)。Myers和Majluf（1984）的“啄食順序”理論認(rèn)為，企業(yè)融資存在一種“啄食順序原則”，即首先為內(nèi)部融資，也就是企業(yè)的留存收益，其次是長期借款和長期債券，再次是發(fā)行優(yōu)先股融資，最后是發(fā)行普通股融資[4]；羅伯特·莫頓（2000）和茲維·博迪（2000）的“金融功能”理論認(rèn)為，金融發(fā)展包括金融深度和金融寬度兩個維度。前者是指金融資產(chǎn)的數(shù)量增加，后者是指人們在經(jīng)濟(jì)活動中能夠使用更多更便捷的金融服務(wù)，即金融服務(wù)的可得性[5]。金融深度和金融寬度正相關(guān)，但并不高度相關(guān)；華爾特·惠特曼·羅斯托（1971）的 “經(jīng)濟(jì)起飛”理論認(rèn)為，一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程分為6個階段：傳統(tǒng)社會、準(zhǔn)備起飛、起飛、走向成熟、大眾消費和超越大眾消費等階段[6]。在起飛階段，隨著農(nóng)業(yè)勞動生產(chǎn)率的提高，大量的勞動力從第一產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到制造業(yè)，外國投資明顯增加，以一些快速成長的產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，國家出現(xiàn)了若干區(qū)域性的增長極。

國內(nèi)理論界、實踐部門對于貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究大概可分為三類：第一類是從理論上論證我國貨幣政策效果具有明顯的區(qū)域差異性，并試圖分析其產(chǎn)生的原因。如丁文麗（2005）的研究證實了中國貨幣政策存在區(qū)域效應(yīng)[7]。第二類是從金融結(jié)構(gòu)差異和地方經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平分析貨幣政策區(qū)域性差異產(chǎn)生的原因。如董志勇、黃邁、周銘山（2010）研究認(rèn)為應(yīng)該結(jié)合現(xiàn)實情況，轉(zhuǎn)向金融結(jié)構(gòu)差異的研究角度，重視貨幣政策對銀行、企業(yè)的金融行為的影響[8]。第三類主要從實證研究的角度對貨幣政策傳導(dǎo)過程中對不同區(qū)域的效應(yīng)進(jìn)行分析，以期找到引起貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的主要原因。曹永琴、李澤祥（2007）使用固定效應(yīng)變系數(shù)模型估計了八大地區(qū)的貨幣政策敏感系數(shù)，并用結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型和結(jié)構(gòu)方差分解法從實證的層面論證了中國貨幣政策效應(yīng)存在顯著的區(qū)域差異，指出其原因主要在于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制差異[9]。

三、我國貨幣政策的走向特征及影響

（一）研究時段的確定

從分析和研究的基礎(chǔ)上，筆者發(fā)現(xiàn)1990年是一個極其重要和關(guān)鍵的節(jié)點和轉(zhuǎn)折點。首先，由于社會總需求大于社會總供給，部分商品特別是主要副食品供應(yīng)偏緊，物價水平上漲，特別是1988年，在勢不可擋的“價格闖關(guān)”因素和放開價格預(yù)期的推動下，貨幣供應(yīng)和信貸投放從上半年起迅速增長，造成了通貨膨脹。因此，這是一個宏觀經(jīng)濟(jì)運行的谷底和調(diào)控方向逆轉(zhuǎn)的重要轉(zhuǎn)承節(jié)點。其次，也是中央銀行嘗試運用法定存款準(zhǔn)備金率、對專業(yè)銀行的存貸款利率、再貸款等多種間接調(diào)控手段，開始重視對基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)調(diào)控的轉(zhuǎn)折點。

（二）研究階段的劃分

為便于研究，筆者將1990—2010年的調(diào)控過程分為四個階段：1990—1992“松動”中的轉(zhuǎn)軌階段；1993—1996沖動中的“緊縮”階段；1997—2007“多變”中的穩(wěn)健階段，2008—2010突變中的“適度寬松”階段（見圖1）。

1.1990—1992年“松動”中的轉(zhuǎn)型階段

此階段中的背景是1988年前后的部分商品特別是主要副食品供應(yīng)偏緊物價水平上漲，“價格闖關(guān)”因素和放開價格預(yù)期推動下的貨幣供應(yīng)和信貸投放迅速增長，1990年，一年期銀行貸款利率從1989年的12.24%大幅下調(diào)至8.62%，政策效應(yīng)“時滯”短，1990年，M2和貸款增長率分別達(dá)到19.2%和23.1%，1991年又分別達(dá)到26.5%和20.7%，GDP則達(dá)到了9.2%，比上年的3.8%上升了5.4個百分點①。具體到樣本地區(qū)，寬松的貨幣政策催生了龐大的拆借市場，催生出較高的存貸比例。以本文考察的地區(qū)為例，1990年，最高的北海存貸比例達(dá)到157.14%，最低的東莞達(dá)到92.61%，永州、佛山也分別達(dá)到135.62%、121.02%②。北海存貸比最高主要是大量的資金流入北海炒房、炒地皮，為后來形成大批的“爛尾樓“埋下了隱患；而東莞存貸比最低，主要是因為高物價背景下以外源加工貿(mào)易為主的產(chǎn)業(yè)受成本推升的影響，以及當(dāng)時對鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款的限制。

2.1993—1996年的緊縮階段

1993年上半年經(jīng)濟(jì)生活中出現(xiàn)了“四熱”、“四高”、“一亂”等現(xiàn)象?！八臒帷奔捶康禺a(chǎn)熱、開發(fā)區(qū)熱、集資熱、股票熱；“四高”即高投資膨脹、高工業(yè)增長、高貨幣發(fā)行和信貸投放、高物價上漲；“一亂”即經(jīng)濟(jì)秩序混亂，特別是金融秩序混亂。面對這一階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“沖動”局面，中央銀行分別于1993年5月15日和7月11日兩次調(diào)高一年期貸款利率至10.98%，又于1995年7月1日將這一檔利率調(diào)高到12.06%的高位。此階段貨幣政策調(diào)控的特點主要表現(xiàn)在兩個方面。一是利用貨幣政策手段意識增強(qiáng)。此期間利率調(diào)整次數(shù)達(dá)6次之多，而且有升有降。當(dāng)1995年M2、GDP和CPI出現(xiàn)了明顯回落的時候，1996年，中央銀行主動把銀行一年期貸款利率下調(diào)至10.08%①，這應(yīng)該說是中央銀行調(diào)控意識的一次強(qiáng)烈體現(xiàn)。二是從貨幣政策的運用和效應(yīng)的對比來看，出現(xiàn)了“調(diào)控手段緊，而中介目標(biāo)及最終目標(biāo)松”的矛盾現(xiàn)象。結(jié)合上圖可看出，利率和存款準(zhǔn)備金率水平應(yīng)該說分別處于考察期的最高水平和次高水平，充分體現(xiàn)了“緊縮”的特點，但中介目標(biāo)和最終目標(biāo)也同樣處于考察期的最高水平，似乎并沒有達(dá)到“緊縮”的效果。當(dāng)然，“時滯”可能是一個原因，但更重要的應(yīng)該還在于發(fā)展“沖動”和市場調(diào)控方式相對于行政手段的作用顯得過于乏力。在這一階段，樣本地區(qū)受貨幣政策調(diào)控影響，經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)比較嚴(yán)重的分化現(xiàn)象。佛山、東莞的經(jīng)濟(jì)增長速度比較平穩(wěn)，一直保持在17%以上的增速，永州經(jīng)濟(jì)的增速在7~13%的區(qū)間波動，而北海受清理整頓和房地產(chǎn)市場調(diào)控的影響，空置房、爛尾樓比比皆是，1994、1995年GDP分別出現(xiàn)1.74%、3.03%的負(fù)增長態(tài)勢。

3.1997—2007年的穩(wěn)健階段

這一階段之所以要以1997年作為起點，是因為這一年發(fā)生了亞洲金融危機(jī)。由于反應(yīng)迅速，加之經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了“軟著陸”，危機(jī)發(fā)生的當(dāng)年GDP、CIP分別達(dá)到了9.3%和2.8%。“高增長，低通脹”的理想狀態(tài)，直到全球金融風(fēng)暴爆發(fā)前夕的2007年，這個長達(dá)11年的時期，正好處于兩次世界性金融危機(jī)之間，也在這一時期的2001年11月10日，我國又正式加入WTO。在經(jīng)濟(jì)全球化大背景下，其貨幣政策運用的特點：一是貨幣政策工具多元化狀態(tài)下的動態(tài)組合。中央銀行開始重視存款準(zhǔn)備率后，2003年4月22日，中國人民銀行正式通過公開市場操作發(fā)行了金額50億元、期限為6個月的中央銀行票據(jù)；此后，又開始在全國銀行間債券市場連續(xù)滾動發(fā)行央票②。二是在準(zhǔn)確把握時機(jī)的同時注重調(diào)控藝術(shù)與效果。1997—2007是建國以來利率和存款準(zhǔn)備金率調(diào)整較頻繁的時期。1984—2010存款準(zhǔn)備金率共調(diào)整36次，1997—2007之間就達(dá)17次之多；同期利率調(diào)整22次，1997—2007就達(dá)15次之多③。由于注重了調(diào)控藝術(shù)，運作謹(jǐn)慎，使得宏觀經(jīng)濟(jì)運行不僅擺脫了“通貨緊縮”的困擾，而且較長時間地維持了“高增長，低通脹”的均衡發(fā)展的成效。在穩(wěn)健貨幣政策下，樣本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)總體上保持了平穩(wěn)快速發(fā)展。佛山經(jīng)濟(jì)增速年均達(dá)到15.87%，東莞年均增長19.97%、永州10.13%、北海11.72%④。由此可見，穩(wěn)健的貨幣政策不但是貨幣政策調(diào)控的一種常態(tài)，而且是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的“穩(wěn)定器”。

4.2008—2010年適度寬松階段

2007年GDP和CPI分別達(dá)到了14.3%和4.8%的高位，經(jīng)濟(jì)過熱已成事實。據(jù)此，2007、2008兩年的利率和存款準(zhǔn)備金率分別上調(diào)6次和15次，下調(diào)5次和4次⑤，而下調(diào)的時點就是2008年9月16日雷曼兄弟破產(chǎn)之后。也就是說，正當(dāng)以高壓態(tài)勢調(diào)控經(jīng)濟(jì)過熱的時候，全球金融風(fēng)暴驟起，不得不轉(zhuǎn)向適度寬松，并開啟了4萬億的“剌激”閘門，信貸規(guī)模突破10萬億天量⑥，增長率達(dá)到31.7%的歷史最高值，M2增長率也達(dá)到了27.7%。市場流動性充裕，2010年又被迫再次轉(zhuǎn)向，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至18.5%。3年中4次不同方向調(diào)控，突變中的快速應(yīng)對就是這一階段宏觀調(diào)控的最大特點。在這一階段，貨幣政策頻繁而又具有深度的調(diào)控，深刻影響了對經(jīng)濟(jì)起直接支持作用的貸款吸納能力。2010年佛山存貸比為57.54%、東莞為56.63%、永州49.96%、北海50.7%。

四、貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的比較分析

（一）樣本地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式選擇的差異

1.樣本地區(qū)不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式簡介及比較

（1）佛山模式—佛山制造+佛山板塊

根據(jù)羅斯托的“經(jīng)濟(jì)起飛”理論，佛山的領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)部門制造業(yè)。經(jīng)過長期的積累與發(fā)展，“佛山制造”不僅是一種產(chǎn)業(yè)集群，而且已經(jīng)成為佛山的一種品牌。用“有家就有佛山制造”這句話用來形容佛山制造的滲透力并不夸張，佛山陶瓷占據(jù)全國60%的市場，美的、格蘭仕、萬和等品牌可謂家喻戶曉。隨著“佛山制造”日益強(qiáng)盛，資本市場的融資之路也逐漸形成頗具特色與規(guī)模的“佛山板塊”。盡管與梅耶的“啄食順序”相反，但符合我國國情的企業(yè)融資順序新理論——“倒啄食順序理論”，從理論上說，它只是“啄食順序”理論的一個特例。

①佛山制造。據(jù)統(tǒng)計，佛山擁有美的、格蘭仕、萬和、蒙娜麗莎陶瓷等43個國家知名品牌，品牌數(shù)目僅次于青島。佛山的陶瓷占中國總產(chǎn)量的60%、鋁型材占全國產(chǎn)量的30%，家電產(chǎn)量占全國的27%、家具占全國市場份額的25%。從墻磚到鋁合金門窗，從空調(diào)到家具，從微波爐到燃?xì)庠睿瑤缀蹩梢噪S處見到來自于它的產(chǎn)品的身影，佛山是中國最重要的制造業(yè)集聚地之一。

②佛山板塊。佛山十分重視資本市場的培育和發(fā)展，按照“多渠道、多形式、多市場推進(jìn)”的上市戰(zhàn)略，確定“上市一批、申報一批、儲備一批、培育一批”的思路，采取境內(nèi)與境外、主板與中小板、創(chuàng)業(yè)板并舉的方針，積極推動企業(yè)改制上市，大力培植上市后備資源，取得了顯著成效。繼2010年7月13日盛路通信（002446）掛牌后，7月16日國星光電（002449）又在深交所正式掛牌上市，創(chuàng)造了一個地級市在一周內(nèi)有兩家民營企業(yè)成功登陸A股市場的“佛山速度”。2007年至今，佛山新增上市公司13家，數(shù)量翻番，累計融資超過250億元，包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、H股、B股、S股、紅籌股的證券市場“佛山板塊”初具雛形。

（2）東莞模式——出口導(dǎo)向+產(chǎn)業(yè)集群

東莞有“世界工廠”之稱，與佛山一樣，都是制造業(yè)之都，但東莞制造相對來說以出口為主，屬“訂單生產(chǎn)”，其產(chǎn)品在國內(nèi)市場并不占有優(yōu)勢，而佛山主要是對口國內(nèi)市場；就產(chǎn)業(yè)特點來說東莞是以產(chǎn)量取勝，形成了產(chǎn)業(yè)集群。其發(fā)展模式可歸結(jié)為“出口導(dǎo)向+產(chǎn)業(yè)集群”，這種發(fā)展模式可用“要素稟賦”理論得到進(jìn)一步詮釋。在生產(chǎn)同一產(chǎn)品的技術(shù)水平相同的情況下，東莞利用“南下大軍”豐富而又相對廉價的勞動力要素，降低生產(chǎn)成本，加工訂單產(chǎn)品，形成相當(dāng)規(guī)模的出口貿(mào)易。

①出口導(dǎo)向。東莞經(jīng)濟(jì)的出口導(dǎo)向特點十分明顯，出口規(guī)模由小到大，發(fā)展速度由低到高，貿(mào)易方式由單一走向多元。東莞每天有 8000 個貨柜的產(chǎn)品，運往香港碼頭轉(zhuǎn)口世界各地。2010年，東莞出口 695.98億美元，比 1990 年增長 122倍，20年間年均增長 27.18%；外貿(mào)依存度達(dá) 108.5%。通過發(fā)展出口導(dǎo)向型工業(yè)，迅速積累資金和技術(shù)，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

②產(chǎn)業(yè)集群。東莞擁有近 3 萬家工業(yè)企業(yè)和數(shù)百萬產(chǎn)業(yè)工人及專業(yè)技術(shù)人才，具備生產(chǎn)加工各種類型、各種層次產(chǎn)品的強(qiáng)大制造能力。蓬勃發(fā)展的現(xiàn)代工業(yè)體系中涉及制造業(yè)行業(yè) 30 多個，產(chǎn)品 6 萬多種，行業(yè)覆蓋率達(dá) 78%。尤其是以中小企業(yè)、民營企業(yè)為主體的鎮(zhèn)域經(jīng)濟(jì)迅速崛起，產(chǎn)業(yè)聚集產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)效益日益凸現(xiàn)，涌現(xiàn)了一批以鎮(zhèn)街為中心，規(guī)模較大、層次較高的具有產(chǎn)業(yè)集群特征的特色產(chǎn)業(yè)群，如虎門服裝產(chǎn)業(yè)以及清溪等鎮(zhèn)的電子信息產(chǎn)業(yè)等。另外，東莞還逐漸形成以高埗、厚街、南城為主的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)群帶，其經(jīng)濟(jì)總量、產(chǎn)業(yè)規(guī)模以及企業(yè)數(shù)量等都不容忽視。

（3）永州模式——三產(chǎn)并重+工業(yè)帶動

永州屬經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的農(nóng)業(yè)地區(qū)，一產(chǎn)占比高、二產(chǎn)發(fā)展慢、三產(chǎn)質(zhì)量低的現(xiàn)狀制約了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的速度與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的步伐。因此，永州在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式選擇上采取“三產(chǎn)并重+工業(yè)帶動”，既是尊重永州的客觀實際，又是注重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的表現(xiàn)。按照華爾特·惠特曼·羅斯托在《經(jīng)濟(jì)成長的階段》中提出了他的“經(jīng)濟(jì)成長階段論”，永州第一產(chǎn)業(yè)尚處于傳統(tǒng)社會階段，第二產(chǎn)業(yè)處于準(zhǔn)備起飛階段與起飛階段之間，因此，“三產(chǎn)并重+工業(yè)帶動”的模式比較符合永州的實際與現(xiàn)狀。

①三產(chǎn)并重。從三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，永州1990年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比重為51.6:21.9:26.5，一產(chǎn)比重超過50%以上，屬典型的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)，即使到了2010年，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比重為24.8:36.3:38.9，一產(chǎn)占比高、二產(chǎn)發(fā)展慢、三產(chǎn)質(zhì)量低的現(xiàn)狀依然沒有得到徹底改觀?？梢?，二產(chǎn)中的工業(yè)還未成為永州市經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，處于工業(yè)化初期階段。對于工業(yè)化初期的永州而言，為確保經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性，充分利用現(xiàn)有的資源稟賦條件，采取“三產(chǎn)并重”的發(fā)展策略既符合經(jīng)濟(jì)“起飛理論”的發(fā)展階段說，也是永州經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實選擇。

②工業(yè)帶動。根據(jù)羅斯托的“經(jīng)濟(jì)成長階段論”，一個地區(qū)要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)起飛，必須具備的條件之一是“經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)一個或幾個具有很高成長率的領(lǐng)先部門”，這些“領(lǐng)先部門”就責(zé)無旁貸地落在了能帶動第一、三產(chǎn)業(yè)發(fā)展的工業(yè)身上。永州在實施工業(yè)帶動的發(fā)展戰(zhàn)略上，注重“兩條腿走路”：一是注重培育本土企業(yè)的發(fā)展壯大，目前，“一張紙（泰格林紙業(yè)）、一包煙（零陵卷煙）、一臺車（廣汽長豐）”已成為永州的本土“工業(yè)名片”。二是注重培育外來企業(yè)的發(fā)展壯大，即有效承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，初步形成了以臺灣承陽、香港麗宏針織為代表的毛織服裝加工，以美國耐克、德國彪馬、法國珂莎黛等品牌為代表的制鞋加工，以格林玩具為代表的玩具制品加工等。

（4）北海模式——房地產(chǎn)業(yè)+港口經(jīng)濟(jì)

①房地產(chǎn)業(yè)。北海是一個宜居城市，利用自身背靠大西南、面向東南亞的特殊地理位置和國家的優(yōu)惠政策，起步即發(fā)展以資金密集型的房地產(chǎn)，北海有豐富的土地資源，且北海輝煌的發(fā)展前景能使土地大幅度升值，故把土地推向市場，以“低門檻”來“引鳥筑巢”吸引來大量投資者。北海的房地產(chǎn)業(yè)大發(fā)展始于1992年。1992、1993兩年，全國各地及外商投資北海的開發(fā)建設(shè)資金達(dá)數(shù)十億元，解決了北海建設(shè)資金短缺的矛盾，掀起了北海的建設(shè)高潮。到1993年末，北海成片出讓土地和新建建筑面積均大大超過了前8年的總和，前來北海開發(fā)建設(shè)的房地產(chǎn)開發(fā)公司達(dá)1400多家，設(shè)計單位150多家。宜居城市本身所具有的獨特魅力，吸引了大量省外購房者，即使是在外地人購房受一系列“限購令”制約的背景下，2010年外地人購置新建商品房面積占個人購置面積的80.75%。

②港口經(jīng)濟(jì)。北海出海口的特殊地位確立了北海以港口為平臺，形成港口經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。國內(nèi)特別是西南五省把北海當(dāng)作出海通道紛紛來投資開設(shè)窗口，它們帶來數(shù)以十億的資金投資北海的開發(fā)建設(shè)，推動了北海經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時也助長北海的房地產(chǎn)業(yè)。隨著世界經(jīng)濟(jì)重心的東移，東南亞地區(qū)國際環(huán)境的緩和，其區(qū)位優(yōu)勢和戰(zhàn)略位置日顯重要，因而鄰近的新加坡、臺灣、泰國、香港等地客商紛至沓來，成為繼珠江三角州、海南后中國東南沿海地區(qū)又一投資熱點。

2.不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式下的貨幣政策調(diào)控承受力分析與評價

（1）佛山模式——佛山制造+佛山板塊。在貨幣政策作用于佛山發(fā)展模式時，其傳導(dǎo)的渠道比較順暢，當(dāng)貨幣政策需要放松銀根時，“佛山制造”可以釋放較大的生產(chǎn)能力來吸納信貸資金，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展；當(dāng)貨幣政策需要收緊銀根時，眾多的上市公司可以從資本市場募集資金，確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長?？梢哉J(rèn)為，佛山的發(fā)展模式在保持科技創(chuàng)新的前提下，不但是一種可持續(xù)發(fā)展的模式，而且能有效達(dá)到貨幣政策“控總量保增長”的目的。

（2）東莞模式——出口導(dǎo)向+產(chǎn)業(yè)集群。該發(fā)展模式傳導(dǎo)貨幣政策的渠道也較為暢通，但對貨幣政策調(diào)整帶來的沖擊所具備的承受能力較強(qiáng)。當(dāng)實施擴(kuò)張的貨幣政策時，加工貿(mào)易的火爆與產(chǎn)業(yè)集群的規(guī)模效應(yīng)可以充分?jǐn)U大就業(yè)并起到快速發(fā)展經(jīng)濟(jì)的作用。但當(dāng)實施緊縮的貨幣政策時，眾多的中小加工企業(yè)貸款滿足率相應(yīng)降低，生產(chǎn)能力下降，經(jīng)濟(jì)增速減緩。更為重要的是，該模式更大程度上受到匯率波動的影響，特別是近年來人民幣加快升值步伐，對以出口為主的加工貿(mào)易而言，影響頗大。由于人民幣升值較快，在接收加工訂單時，也許尚存微薄利潤，但等到加工完成貨物出口時，已經(jīng)毫無利潤可言甚至是虧損的，這就是為什么近期東莞多數(shù)加工企業(yè)手拿訂單成“燙手山芋”開工不足的主要原因。貨幣政策通過匯率渠道影響經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，對于同樣屬于發(fā)達(dá)地區(qū)的東莞與佛山之間的意義是不同的，由于東莞加工貿(mào)易主要依賴出口，匯率變化對其影響較大，而佛山企業(yè)如美的電器、佛山照明、佛塑股份等的產(chǎn)品市場主要在國內(nèi)，受匯率變化因素較少。

（3）永州模式——三產(chǎn)并重+工業(yè)帶動。該模式下貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制不暢，存在明顯的“時滯效應(yīng)”。由于一產(chǎn)比重高，其產(chǎn)品直接取自自然界，貨幣化程度相對較低，對貨幣政策調(diào)控的敏感度不高；二產(chǎn)基礎(chǔ)差、發(fā)展慢，吸納銀行信貸資金的能力低；三產(chǎn)規(guī)模小、質(zhì)量低，符合銀行有效信貸需求的項目少。當(dāng)實施擴(kuò)張的貨幣政策時，欠發(fā)達(dá)地區(qū)的永州，由于有效信貸需求不足，往往存在銀行有款貸不出去而出現(xiàn)資金外流的現(xiàn)象，貸款增速慢；當(dāng)實施緊縮的貨幣政策時，信貸規(guī)?？偭可伲尜J比例低，資金外流嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)增長速度慢。

（4）北海模式——房地產(chǎn)業(yè)+港口經(jīng)濟(jì)。北海較為特殊的發(fā)展模式不但要受到貨幣政策調(diào)整的影響，而且較大程度上受到房地產(chǎn)專項政策調(diào)整的制約，所以貨幣政策作用于北海的區(qū)域效應(yīng)的情況更為復(fù)雜一些。當(dāng)放松銀根時，如果房地產(chǎn)政策如貨幣政策一樣寬松，那么貨幣政策傳導(dǎo)渠道比較暢通，大部分資金會流入房市。如果房地產(chǎn)政策與房地產(chǎn)政策不一致，貨幣政策傳導(dǎo)渠道部分受阻于房地產(chǎn)政策，產(chǎn)生“沖銷效應(yīng)”；當(dāng)收緊銀根時，一般情況下，房地產(chǎn)政策也會同步采取比較嚴(yán)厲的調(diào)控措施，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制較為暢通，但“雙緊”的調(diào)控政策會影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。

（二）樣本地區(qū)直接融資能力的差異

依據(jù)“啄食順序”理論，我國的上市公司的融資順序出現(xiàn)了與該理論相悖的次序，主要原因是，在我國的資本市場中，債券市場起步略早于股票市場，發(fā)展緩慢，企業(yè)債券流通性差，發(fā)行受到嚴(yán)格的限制以及存在的利率風(fēng)險等多方面因素，這些因素導(dǎo)致在債券市場進(jìn)行大規(guī)模的融資很難為廣大投資者所接受。而廣大投資者對股票投資的偏好使得股權(quán)融資相對容易，從而促使大多數(shù)上市公司選擇股權(quán)融資。目前佛山上市公司30家，其中國內(nèi)上市17家，香港上市9家，新加坡上市3家，倫敦上市1家，30家上市公司共向全球資本市場融資2500億元；東莞10家，共向資本市場融資405億元；北海5家，共向資本市場融資435億元；永州1家，共向資本市場融資42億元①；東莞、永州、北海均在國內(nèi)上市。一般來說，上市公司是樣本地區(qū)的骨干企業(yè)或經(jīng)營管理相對較好的企業(yè)，除間接融資外，它還多了一條直接融資的渠道，貨幣政策的調(diào)整對其募集資金的影響相對較少。與此緊密相關(guān)的是，直接融資較多的地區(qū)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)增長相當(dāng)穩(wěn)健?？梢钥隙ǖ氖牵?dāng)貨幣政收緊時，對上市公司比較多的地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的影響較少，而對上市公司較少的地區(qū)影響加大。

（三）樣本地區(qū)金融供給能力的差異

本文主要從金融深度與金融寬度的角度分析樣本地區(qū)金融供給的差異，從而進(jìn)一步說明金融資源利用程度的不同。金融深度，通常是以M2/GDP作為刻畫社會經(jīng)濟(jì)金融化程度的指標(biāo)，它反映一個地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中金融化的不斷加強(qiáng)和深化的過程，實際衡量的是在全部經(jīng)濟(jì)交易中，以貨幣為媒介進(jìn)行交易所占的比重。從理論上來說，該比值越大，說明經(jīng)濟(jì)貨幣化的程度越高，金融資源利用越充分（見表1）。

從表1可知，金融深度最高的是佛山1.50，東莞為1.43，最低的是永州0.95，北海為1.18。與此相對應(yīng)，佛山、東莞的存貸比均在56%以上，年均GDP增速也在20%以上，而北海、永州的存貸比在50%左右，年均GDP增速也相對較低，這說明經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)存貸比越高，金融資源利用越充分，經(jīng)濟(jì)越是欠發(fā)達(dá)的地區(qū)存貸比越低，資金外流現(xiàn)象越嚴(yán)重。

金融寬度是指金融媒介能夠?qū)⒕用駜π畹馁Y金投入到國民經(jīng)濟(jì)各個方面的渠道寬度。它主要用于衡量金融業(yè)發(fā)展的程度。我們用金融相關(guān)比率（FIR）來代替金融寬度，金融相關(guān)率是金融資產(chǎn)與GDP的比值，除衡量一個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和金融相關(guān)程度外，還可衡量金融資產(chǎn)相對于經(jīng)濟(jì)體的豐富程度和集中程度。按照國際通行做法，將金融機(jī)構(gòu)貸款、股票市值和企業(yè)債券余額三者之和作為金融資產(chǎn)計算金融相關(guān)比率。由于在四個樣本地區(qū)中企業(yè)債券均無數(shù)據(jù)，在此，金融資產(chǎn)僅包括各項貸款與股票市值的范疇，由表1可知，北海、佛山、東莞金融相關(guān)比率超過或接近1，永州只有0.53，其影響因素在不考慮貸款的情況下，主要是由股票市值引起的。據(jù)統(tǒng)計，佛山的股票市值達(dá)到2500億元，約占貸款的51.36%，東莞的股票市值為406億元，約占貸款的11.77%，北海的股票市值為432億元，約占貸款的181.51%，永州的股票市值為42億元，約占貸款的11.6%。根據(jù)雷蒙德·戈德史密斯的考察結(jié)論，結(jié)合樣本地區(qū)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，我們可做進(jìn)一步分析：佛山金融機(jī)構(gòu)和金融資產(chǎn)種類豐富，上市公司眾多，股票市值已達(dá)到貸款的50%以上，金融活動對經(jīng)濟(jì)的滲透力較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較快。當(dāng)貨幣政策收緊時，對佛山的影響較少，經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性較好。東莞金融機(jī)構(gòu)和金融資產(chǎn)種類較豐富，但上市公司數(shù)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模不匹配，主要原因是當(dāng)?shù)丶庸べQ(mào)易型企業(yè)較多，對外依存度較高，當(dāng)貨幣政策收緊或外圍情況發(fā)生較大變化時，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性不如佛山。北海的金融相關(guān)比率高達(dá)1.68，主要因素是股票市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過貸款余額，按理說，股票市值大于貸款余額，貨幣政策的收緊對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展影響不大，但由于上市公司只有5家，難以擔(dān)當(dāng)引領(lǐng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重任。更為重要的是，北海是以房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟(jì)增長的城市，據(jù)統(tǒng)計，2010年末，北海房地產(chǎn)貸款余額113.54億元，占全部貸款的47.67%。在貨幣政策與房地產(chǎn)宏觀調(diào)控“雙緊”的大背景下，對北海的影響是不言而喻的。永州的金融相關(guān)比率較低，大致介于1/5至1/2之間，根據(jù)雷蒙德·戈德史密斯的研究，永州金融結(jié)構(gòu)“就是金融發(fā)展初級階段的特點”。2010年末，永州尚有25個鄉(xiāng)鎮(zhèn)屬“零金融機(jī)構(gòu)鄉(xiāng)鎮(zhèn)”，這種金融機(jī)構(gòu)覆蓋率低、金融產(chǎn)品單一、金融資源利用率不高的特點決定了金融供給能力較低，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制不暢，貨幣政策的“時滯效應(yīng)”較明顯。

五、研究結(jié)論及對策建議

（一）研究結(jié)論

一是選擇適宜的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式，增強(qiáng)貨幣政策調(diào)整承受力是提高貨幣政策有效性的關(guān)鍵所在。二是發(fā)展壯大第二產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是落后地區(qū)實現(xiàn)“控總量保增長”目標(biāo)的有效途徑。三是積極培育上市公司，擴(kuò)大直接融資能力是減少貨幣政策調(diào)整所帶（下轉(zhuǎn)第48頁）

（上接第32頁）來不利影響的基本保障。四是增加金融供給能力，提高經(jīng)濟(jì)貨幣化程度是提高區(qū)域金融資源利用程度的有益補充。

（二）對策建議

適當(dāng)增強(qiáng)貨幣政策工具的靈活性，健全和完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步完善基層央行執(zhí)行貨幣政策效果的考核機(jī)制。同時，要培育具有區(qū)域特色和一定競爭力的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)?！?/p>

（責(zé)任編輯：張恩娟）

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