券商股的集體爆發(fā)，多少有些出人預(yù)料。
　　雖然今年一季報(bào)顯示，除山西證券（002500.SZ）之外，其他18家上市券商均出現(xiàn)凈利潤同比下滑，降幅超過30%的達(dá)13家之多。但隨后，在諸多金融改革的政策出臺(tái)中，券商公司卻成了“大贏家”。
　　過去的5個(gè)月可謂中國證券市場的一個(gè)特殊時(shí)期：新年伊始，監(jiān)管層就連續(xù)出臺(tái)政策治理股市，外界戲稱“四天一新政”；5月初的券商創(chuàng)新大會(huì)，多位監(jiān)管層的領(lǐng)導(dǎo)表示要放松管制，鼓勵(lì)創(chuàng)新，使券商上市公司的集體爆發(fā)變得名正言順。而接下來的6、7月間，又會(huì)有一系列的涉及券商發(fā)展的金改新政密集推出。
　　在上半年羸弱二級(jí)市場上，一路長紅的國海證券（000750.SZ）成為A股市場最亮眼的大牛股，不過國海證券顯然不是“一個(gè)人在戰(zhàn)斗”，截至6月18日，上證指數(shù)今年以來上漲6.8%，而同期的券商板塊指數(shù)大漲44.5%。券商股在低迷了一年多之后，成功逆襲。
　　究竟此番券商股上漲的動(dòng)力是什么？哪些類型的券商公司能夠在新政之下，取得長遠(yuǎn)發(fā)展機(jī)會(huì)，為投資者帶來回報(bào)？本期榜單邀請到招商證券非銀行金融行業(yè)分析師洪錦屏解讀券商板塊的投資機(jī)會(huì)與價(jià)值。
　　新政助力
　　“在監(jiān)管層一系列‘新政’的推動(dòng)下，券商的資本狀況、風(fēng)險(xiǎn)控制以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方面都有很大的突破。既然政策面向好，投資者的心理預(yù)期自然有所提高，也就更樂于投資券商股?！?br/>　　洪錦屏告訴《英才》記者，以前大家都在做通道業(yè)務(wù)，同質(zhì)化競爭嚴(yán)重?，F(xiàn)在券商財(cái)務(wù)杠桿得以放松，可以發(fā)展資本中介型、負(fù)債型以及其他類型的業(yè)務(wù)。“這并不是單純地增加業(yè)務(wù)的種類，而是意味著券商的盈利方式出現(xiàn)了根本性的改變?！?br/>　　此前中信證券董事長王東明曾公開表示，囿于現(xiàn)行的風(fēng)控指標(biāo)較為嚴(yán)格，券商資本金的使用效率和發(fā)展空間都被限制了。他數(shù)次呼吁財(cái)務(wù)杠桿能夠“松綁”，以便券商行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
　　如今，王東明的這一主張得到了回應(yīng)。根據(jù)監(jiān)管層近期下發(fā)的《關(guān)于完善券商風(fēng)控指標(biāo)的意見（征求意見稿）》，券商行業(yè)現(xiàn)行的凈資產(chǎn)比負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿將由5倍放大至10倍。這樣一來，如融資融券等全額擔(dān)保的負(fù)債業(yè)務(wù)有望得以進(jìn)一步擴(kuò)張，股指期貨等業(yè)務(wù)也會(huì)受到較少的限制。
　　其實(shí)放松財(cái)務(wù)杠桿只是一系列股市“新政”的縮影。開年以來，監(jiān)管層針對股市出臺(tái)了一系列政策，從打擊內(nèi)幕交易、提升IPO公開性，到完善創(chuàng)業(yè)板退市制度、發(fā)展中小企業(yè)私募債……刀刀揮向中國股市的頑疾沉疴。
　　“‘新政’絕非空喊口號(hào)，各項(xiàng)新型業(yè)務(wù)的推出進(jìn)度都很快，比如中小企業(yè)私募債、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)以及股票約定式回購等?！焙殄\屏認(rèn)為，尤其是中小企業(yè)私募債的推出，不僅給券商帶來業(yè)務(wù)費(fèi)用方面的收入，同時(shí)也拓展了券商的直投資源，一舉兩得。
　　此外，交易所下調(diào)股票交易費(fèi)用的舉動(dòng)亦利好券商，畢竟讓利于投資者有助于活躍市場交投氛圍，促進(jìn)券商業(yè)績的提升。
　　而對于一季度券商行業(yè)凈利潤同比下降這一狀況，洪錦屏表示無傷大雅?！爱吘谷绦袠I(yè)目前仍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，受市場大環(huán)境影響較重。去年股市一季度的市場狀況明顯強(qiáng)于今年同期，因此券商行業(yè)的同比數(shù)據(jù)意義不大，應(yīng)該更多關(guān)注環(huán)比業(yè)績?！?br/>　　創(chuàng)新為王
　　在5月舉行的券商創(chuàng)新大會(huì)上，監(jiān)管層明確表示“要在切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益的同時(shí)，最大限度地放松行業(yè)管制。”
　　按照官方說法，當(dāng)前我國證券業(yè)能夠?yàn)槭袌鎏峁┑慕鹑诋a(chǎn)品、交易工具、中介服務(wù)都太少，全行業(yè)必須把握發(fā)展機(jī)遇，加快創(chuàng)新發(fā)展，這意味著創(chuàng)新業(yè)務(wù)將成為中國券商行業(yè)未來發(fā)展的主基調(diào)。
　　“一方面產(chǎn)品創(chuàng)新，一方面改善服務(wù)，這是券商重點(diǎn)致力的兩個(gè)方向。”洪錦屏表示，資本中介型業(yè)務(wù)將會(huì)得到較快發(fā)展，比如轉(zhuǎn)融通、股票約定式回購等業(yè)務(wù)，而股指期權(quán)等衍生品也已提上日程。從全景角度來看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的行業(yè)比重大約能占到5%—10%的地步?！?br/>　　券商行業(yè)開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)與其近年來持續(xù)進(jìn)行的行業(yè)轉(zhuǎn)型息息相關(guān)。鑒于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、承銷等業(yè)務(wù)無異于“靠天吃飯”，大小券商無不致力于轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式以求生存，而開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)無疑是一塊不錯(cuò)的“實(shí)驗(yàn)田”，不過，并不是所有的券商都有機(jī)會(huì)投石問路。
　　“鑒于目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)全都是以試點(diǎn)的形式推出，那么資產(chǎn)充足、業(yè)績良好的大型券商無疑更易獲得試點(diǎn)資格，進(jìn)而先于其他券商獲得相關(guān)經(jīng)驗(yàn)、客戶資源并進(jìn)行投資者教育。目前，海通證券（600837.SH）和中信證券（600030.SH）開展的創(chuàng)新品種較多?！?br/>　　截至2012年2月底，海通證券融資融券業(yè)務(wù)交易額與余額的市場占有率分別為12.72%和9.57%，其融券余額市場占有比例達(dá)33.94%，高居行業(yè)第一；中信證券則開展了融資融券、股票約定回購、券商直投等一系列創(chuàng)新業(yè)務(wù)，同時(shí)收購海外券商，在國際化方面走在了行業(yè)先列。
　　不過行業(yè)前景雖好，風(fēng)險(xiǎn)也依然存在。洪錦屏分析認(rèn)為，券商板塊最大的不確定性是大盤走勢，因?yàn)樾聵I(yè)務(wù)還需要時(shí)間來證明其經(jīng)營效果和發(fā)展空間?！艾F(xiàn)在券商板塊的整體估值水平大約是28倍的市盈率和2.6倍的市凈率，還算合理。不過大型券商估值水平較低，小型券商的估值水平較高