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        喧囂的PE 下滑的收益

        2012-12-29 00:00:00王亞寧
        股市動(dòng)態(tài)分析 2012年15期


           中國(guó)式PE在經(jīng)歷了大躍進(jìn)式的步伐之后,需要的恰恰是冷思考。僅僅以上市為衡量業(yè)績(jī)的時(shí)代或?qū)u去漸遠(yuǎn),褪去喧囂與浮躁之后,真正亮劍的時(shí)代到來(lái)了。
          
           一個(gè)月前,某著名的大型PE機(jī)構(gòu)披露,已于2011年完成對(duì)廣東某公司的投資,投資金額高達(dá)20億元人民幣。據(jù)說(shuō)這是迄今為止中國(guó)本土VC/PE市場(chǎng)單筆投資的最大金額。
           而在不久前,該大型PE機(jī)構(gòu)披露給媒體的數(shù)據(jù)顯示,去年一年,該機(jī)構(gòu)就設(shè)立38只基金,投資111個(gè)項(xiàng)目,總額112億元。
           種種跡象顯示,剛剛經(jīng)過(guò)跑馬圈地戰(zhàn)爭(zhēng)的PE們似乎并沒(méi)有放慢投資的步伐,這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)依然喧囂。伴隨著中國(guó)式PE大躍進(jìn)式的發(fā)展,富有中國(guó)特色的“PE工廠”、“連鎖加盟式PE”應(yīng)運(yùn)而生。
           說(shuō)到項(xiàng)目,究竟一個(gè)好的項(xiàng)目是流水線上的成品還是靠手藝打磨的瓷器活?行業(yè)內(nèi)的爭(zhēng)論一直沒(méi)有停止過(guò),或者都對(duì),或者都不全對(duì),或者各有道理。
           說(shuō)到管理,連鎖加盟式基金的復(fù)制如何保證各個(gè)基金之間項(xiàng)目質(zhì)量的整體化一,投資人之間的利益如何平衡?
           說(shuō)到規(guī)模,規(guī)模是否越大越好?規(guī)模與品牌之間的關(guān)系如何估量?規(guī)模與效益之間如何保持正比的良性互動(dòng)?
           這些問(wèn)題或許在目前很難有確定的答案,因?yàn)橹袊?guó)VC、PE的發(fā)展時(shí)間并不算太長(zhǎng),如果把真正有催化劑作用的創(chuàng)業(yè)板的推出算做這個(gè)市場(chǎng)真正崛起的年代,那么,這個(gè)市場(chǎng)還只是剛剛開(kāi)始。一切都需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。
           但可以肯定的說(shuō),中國(guó)式PE在經(jīng)歷了大躍進(jìn)式的步伐之后,需要的恰恰是冷思考。或者最能讓市場(chǎng)冷靜下來(lái)的只能是這些枯燥的數(shù)據(jù)。
           ChinaVenture投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示,前期高成本的投入加上近期一二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)估值的縮水使得本季度VC/PE機(jī)構(gòu)的IPO退出賬面回報(bào)水平較上一季度再次下滑,50家VC/PE機(jī)構(gòu)通過(guò)31家企業(yè)的上市實(shí)現(xiàn)62筆IPO退出,總計(jì)獲得賬面退出回報(bào)62.3億元,環(huán)比減少62.8%;平均帳面回報(bào)率為3.72倍,環(huán)比減少2.26倍,再度創(chuàng)出近兩年來(lái)最低水平。
           其中,2012年一季度境內(nèi)資本市場(chǎng)的IPO退出數(shù)量達(dá)到59筆,MdpzulDLD0oiHE+XBGAIzb1G2ckKdnn4zoAYgnhryGQ=VC/PE機(jī)構(gòu)總計(jì)獲得賬面回報(bào)54.0億元,平均賬面回報(bào)率為3.89倍。境外市場(chǎng),中概股依然慘淡,因此本季度僅有的2筆境外IPO退出情況均不甚理想。唯品會(huì)的上市僅給VC/PE機(jī)構(gòu)帶來(lái)0.76倍的賬面回報(bào)率,克莉絲汀的賬面回報(bào)率甚至為-0.33倍。
           不得不說(shuō),一些機(jī)構(gòu)在前幾年不負(fù)責(zé)任地把一些不大靠譜的公司送到海外資本市場(chǎng),對(duì)境外投資人來(lái)說(shuō),造成了莫大的傷害,而傷口的愈合尚需時(shí)日。
           回到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng),按照某媒體的統(tǒng)計(jì),一季度首發(fā)家數(shù)不到2010年四季度峰值的一半,與此同時(shí),一級(jí)市場(chǎng)平均市盈率大幅下降,平均市盈率為31.47倍,而去年前3月的首發(fā)平均市盈率為61.31倍。
           還必須提及的是不可阻擋的新股發(fā)行改革,4月1日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》,提倡和鼓勵(lì)具備條件的律師事務(wù)所撰寫(xiě)招股說(shuō)明書(shū)。這也意味著,券商作為總協(xié)調(diào)人,主導(dǎo)律師、會(huì)計(jì)師的格局會(huì)發(fā)生變化。
           不可阻擋的格局將是,發(fā)行將變得容易,但是,只有真正好的公司才能賣(mài)出價(jià)錢(qián)。
           這無(wú)疑將帶來(lái)VC、PE行業(yè)格局的巨大變革,僅僅以上市為衡量業(yè)績(jī)的時(shí)代或?qū)u去漸遠(yuǎn),褪去喧囂與浮躁之后,真正亮劍的時(shí)代到來(lái)了。

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